陆港观盘－大企优势未变 中国经济只属弱通膨

观察股市的基本面，标普500指数各行业的预估本益比，近十年上下波幅比较大包括资讯科技、非必需消费、通讯服务及工业，此类行业的估值受经济表现的影响也较敏感。

年初至今，美国的经济预期增长率一直获上调，经济较预期强劲，标普500指数的表现主要也由上述的行业所带动，通讯服务及非必需消费也有不少涨幅。然而，除资讯科技，其余领域本益比约处于平均水平左右，整体标普500指数也如此，吸引力仍然不错。

今年以来股市表现不错，但似乎高利率影响仍然存在。以大型股为主的标普500年初至今升约13.7％，不过，以小型股的为主的罗素2000指数年初至今则跌约3.6％，面对较高利率，小型股融资更为困难。和2008年至今的同期相比，今年10月美国非投资级债的发行量，只有过去平均的不到一半，相反，投资级别的发行人的发行量和过去平均相约。另外，新债的平均年期都出现下跌，投资级债平均只有不到七年，而非投资级别债更低于四年，再融资的风险上升。

观察明后两年企业债务到期量变化，会发现非投资级债的到期比例快速上升，主因是疫情后的快速降息刺激小型企业借新钱，举旧债。时至今日，随着债务到期日逐渐逼近，同时利率路径图显示，明年要到第三季才有较大可能降息，现时非投资级企业平均利率逼近10％水平，利息支出高昂，企业融资问题与违约风险或为美国信用债市场种下风险。

第三季美国业绩陆续公布，78％美国大型企业盈利优于预期。从投资级别发债企业的来看，科技、工业等企业盈利优于预期，但非投资级债的中小型企业盈利仍预期放缓。因此，我们认为在Fed有较明显的转鸽讯号之前，优质大型企业股票及投资级别债仍是较为理想。

中港方面，9日国家统计局公布10月的中国居民消费价格指数（CPI），10月份的整体通膨（Headline CPI）再次得负值，再次引起市场忧虑中国陷入通缩的危机。我们对此观点有一定保留，我们认为目前来看中国只属弱通膨，而未属通缩。

数据方面，10月整体按年物价变化为负0.2％，而9月份的按年变化为零，按月计物价跌0.1％；而核心CPI方面，按年物价涨0.6％，而9月涨幅为0.8％，按月计物价变化为零。

目前市场忧虑中国通缩的原因为整体物价按年下跌。回归数据组成结构，整体CPI包含了食品及能源的价格变化，但两者价格受不可控的因素影响，如能源受天气因素影响、食品则同可受天气及生禽疾病等因素影响。

早前，我们已多次提出中国于去年底有猪价高基期效应，目前此观点依然生效，预计此基期将会于11月见高峰，并于12月明显放缓，及于明年1月回归正常基数。10月，单计猪价格变动，已令整体通膨下降0.55个百分点，将猪价纳入考量，会一定程度上误读物价变动，在去年食品及能源价格波动的背景下，核心CPI的走势更为重要。

另外，国际货币基金组织（IMF）7日上调今明两年的中国GDP增长预测至5.4％及4.6％外，IMF第一副总裁同时亦表示，中国并没有出现通缩，并预计于2024年底核心通膨将会升至2.1％，投资者可持续观察未来数月的整体及核心通膨的变化。