商业周刊／吃难吞的饭 它从惨业股变价值股
文／吴中杰
一家曾在短短五年内，就面临两次经营危机的公司，如何浴火重生？
近期回台湾挂牌上市的南茂，是半导体封测业的中段班，年营收仅约200亿元，并在2004到2009年间，面临两次经营危机。理论上应该是投资人避之唯恐不及的公司，但相反的，它却是知名外资经理人眼中的好标的。
南茂原本是美国那斯达克上市的股票，去年8月获得以价值投资为主轴的美国对冲基金Baupost创办人克拉曼青睐，在一季内就投资持有近10％的股份。
克拉曼看中的正是南茂不断转型求变、浴火重生的能力。
从茂矽电子后段制程独立出来的南茂，初期以记忆体封测为主，营收98％以上来自茂矽集团，关系紧密。2004年时，不仅身处DRAM「惨业」，偏偏又有一个最惨的「富爸爸」茂矽，经营受波及；金融海啸发生后则被大客户拖欠帐款，订单大减，最惨时负债约250亿元，被迫申请纾困。
南茂能在五年间成功挺过两次经营危机，靠的全是董事长郑世杰勤跑客户安稳军心，并勇于「吃难吃的饭」。
过去被业界形容为「脾气火爆」的郑世杰，2004年开始，学着放下身段，养成每三个月就跑过一轮客户的习惯。全因时任茂矽与南茂董事长的胡洪九，涉入茂矽内线交易与过去的太电掏空案遭检调搜索，使茂矽集团陷入困境。
南茂财务长陈寿康回忆，当时公司正在扩张，却被抽银根，经营相当辛苦。为了辟谣，郑世杰不论再忙，每一季都亲自拜访大客户：「去告诉客户我们还很健康、现金还有、不会倒闭。我连续跑了三年，后来他们都说：『你不要来了，我知道你们很健康。』」
2008年金融海啸，风暴再度来袭，南茂被飞索与茂德两大客户拖欠30亿元货款，同时因大客户倒下，单月营收仅剩三分之一，再度传出倒闭谣言。郑世杰一样靠着亲自拜访客户，度过难关。
但若单靠客户相挺，公司实际上没有新作为，也无法挺过危机。因此南茂在金融海啸后积极转型，调整客户与产品组合，不跟大厂做同样的产品，并且「吃难吃的饭」，郑世杰开玩笑的说。
调整客户组合：主动找上品管最严的大厂
郑世杰口中「难吃的饭」，就是挑战「别人不敢吃」的客户，他主动找上记忆体大厂美光，要求提高合作的业务量。
一位产业分析师表示，美光对产品的要求高，但毛利通常相对低，往往不会是代工厂合作的第一选择。郑世杰也坦承：「美光那时候是最辛苦的，品质要求严格，价格也tough（严苛）。」
但南茂靠着丰富的DRAM封装经验，成功吃下订单，来自美光的营收在去年第三季达到最高点，单季约8亿5千万元，是金融海啸时的三倍。
而为了彻底转型，郑世杰甚至不惜断了后路，在2010年DRAM市场好转时，把最多曾贡献南茂近三成营收的标准型DRAM测试机台全数卖掉，仅维持少量的利基型DRAM封装业务，将资金持续投注于转型后的主力产品驱动晶片上。
目前南茂主要产品有驱动晶片、快闪记忆体和利基型DRAM等，几乎不与日月光或矽品等大厂重叠。郑世杰开玩笑的说：「像是台积电也往后段制程做了嘛，看到那个大胖子就要闪边一点……，我们都吃这种难吃的饭才有利润。」
勇于面对产业逆风，并懂得取舍，南茂的故事，正是此刻面临转型的台湾电子产业，一个危机求生的借镜。
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