商业周刊／港股A股化　瞄准台湾生技股拔桩！

▲港股近来写下了已开发市场最高涨幅。（图／示意图，本报资料照／视觉中国。）

文／陈庆徽、蔡靓萱

港股变得不一样了！今年2月全球股灾以前，香港在全球主要股市中，写下了已开发市场最高涨幅，一大助力是中国资金透过沪港通、深港通机制，南下炒股。台湾投资界盛传，中资投入港股的交易金额，快要逼近台股，台股就要被边缘化了！

这是一个牵涉资金滚动、权力消长、标的转移的投资新战局。

「非常危险！」国内知名创投界大老、生华生技董事长胡定吾说，中国股民南下炒股，「这是天大的变化。（港股）就像我们早年1987到2000年这段时间，台湾股市很疯狂。」

同时，港股过去是以金融、消费、地产为主，但元大投信大中华丰益平衡基金经理人张圣鸿观察，近年来香港恒生国际指数，开始加入跟「新经济」有关的类股，如科技、电商，以及电信服务、医疗等，将金融股比例下拉，「这意味说，港交所希望港股能有一些跟过去不一样的风貌。」

第一变，北方资金涌入香港

沪、深港通（南向简称港股通），让中资对港股影响力大大增加，加上港交所刻意推动的类股多元化，不只牵涉到本土生技公司该上哪挂牌，也牵动台湾股民的投资偏好。这到底是机会，还是危机？

港股通上路后，俗称「北水南流」的中资从上海与深圳证交所涌入香港，群益投信统计，这些资金今年第一季买超港币1200亿元，创下单季新高。

包括中国前五大券商的华泰证券，与平安集团旗下平安信托所发表的研究报告，更估出港股通占港股成交金额比重，高达18%、13%。台湾也有人提出，去年港股通日均成交额逼近台股，视为台股危机。

但是，这些说法有对、有错。错的是，港交所公布的北水南流成交金额，是买进加上卖出，但成交量只能算一边，亦即金额要除以2。根据港交所3月底公布给投资人的业绩报告，去年「两通」占港股成交比重约莫落在5%、6%，今年2月则创下8.4%新高，而去年成交金额其实只有台股的1成7。

对的是，虽然看好港股、唱衰台股的人，高估现阶段中资在港股的比重，但中资对港股影响力上升，是不争的事实。「今年1月港股涨赢其他国际股市，正因为它有来自南向资金的增量。」群益投信大中华双力优势基金经理人洪玉婷说。

第二变，十大券商九家中资

在此趋势中，中资券商的崛起尤为关键。香港一直以来是法人为主的市场，根据彭博（Bloomberg）资料，港股散户占交易比重只约23%，远逊于台湾的6成。机构法人仰赖报告挑股，没有人写报告，就没有交易。但外资券商在2000多档港股中，只针对约200档写评估报告。

如今，随着中资南下炒港股，吸引了大量中资券商投入。由于近年香港新挂牌公司有很高比重为中国公司，根据彭博统计，承销港股挂牌业务的前10大券商，比起10年前由外资主导，去年竟然已有9家是中资，外资只剩下第7名的美林证券一枝独秀。这预告港股未来的飙股，将有新面貌。

第三变，中小型股更活泼

「中资前10大券商，大概都有2、300名研究员的规模，」曾任海通证券香港首席策略分析师的擘详资产管理董事总经理黄薰辉分析，加上一些香港上市公司在上海A股也挂牌，在基本面研究所做的工一样，非常容易击败外资团队，覆盖到中小型行业。

事实上，中国华泰证券港股研究总监丁涵之就宣告，目标是在一年内，对沪、深港通可交易的香港上市公司，做全面「覆盖」，也就是替约4、500档股票撰写评估报告。

这些报告，正好搭配上港股投资人对大型股与中小型股的偏好变化。虽然中资南下主要仍以买卖香港大型蓝筹股为主，但保德信投信大中华基金经理人陈舜津留意到，中资也着墨一些筹码集中的中小型股或利基型公司，导致部分中小型股变活泼。

第四变，重题材更甚业绩

同时，过去由机构投资人主导的港股，也开始出现A股化，也就是重视炒作题材更甚业绩。「内地的投资人不一样，」张圣鸿指出，过去港股投资人对于公司财报、业绩有无灌水等细节相当注重，但内地投资人选取标的时，则是对于业绩表现相对宽容，偏好有题材的公司。

过去，港交所要求上市公司一定要获利，并曾拒绝「同股不同权」（编按：同样的股权，给予不同投票权重），让阿里巴巴弃港赴美上市。为了活络港股，港交所预告，4月底前将公告让生技新药等无业绩公司上市的细则，「同股不同权」同样最快4月底前定案。

第五变，来台猎生技股

近年台股挂牌主力的生技公司，成为港交所「拔桩」目标。为了邀请台湾生技公司挂牌，港交所派出国际招商最高主管来台游说，3月更举行生技峰会，包括中天、友华与杏辉等老牌生医集团，都在生策会副会长杨泮池的带团下，赴港参加。

「这（政策）吸引力非常强，」黄薰辉在香港营运的基金，有一部分属创投基金，他说，今年以来，至少有3家台湾未上市生技公司上门来征询，而且他发现，中资基金布局生技股竟是「看着大饼想题材」，有些公司才刚增加一点生医营业项目，买盘就进来，「有些买方机构，就是求这类股票若渴。」

不过，全台前3大学名药厂之一的美时制药董事长林群，对此没那么悲观。他分析，香港市值最大的生技股复星药业，市值约新台币4300亿元，但台湾市值最大的生技股中裕，市值只有约600亿元，「不论过去、近期，涨最多的还是大型医药股，要思考，上海大妈会买小小的台湾股票吗？」

事实上，获列入沪、深港通的港股可交易个股，市值必须在港币50亿元（约合新台币190亿元）以上，台湾市值有此水准的生技公司，只有10多档，而且之后能否成为中资的操作目标，也仍是未知数。

对于台湾投资人，港股一直是券商复委托投资海外股市的第2大市场，不论生技股是否出走，本土散户依然能借机搭上由中资抬轿的顺风车。

日盛中国战略A股基金经理人黄上修分析，虽然全球股灾导致港股2月以来表现不佳，但表现亮眼的医药股，和过去一直是港股主力之一的地产股，都有望继续延续好表现，而腾讯做为科技股中的指标股，未来更是有机会受到中国拟推出包括百度、腾讯等八家的中国存托凭证（CDR）效应影响，后续表现依旧看好。

从选股角度看，礼正投顾副董事长毛仁杰认为，未来台湾投资人如果想跟着炒中资爱好股，选股时可以挑：中国特色新经济股、在中港两地双挂牌可比价的套利股，以及当前港交所特别补强开放的股票，例如生技股。

但对于台湾的资本市场，「我们真的好公司，被（港股）新政策吸走的危险性是有的，」胡定吾说，能去香港挂牌，一定也是台湾体质好、规模大的生技公司，「这就很像，香港大学跑到北京清华，把各系状元要走了。」

港股当前的巨变，正牵动着台股重要性的消长。未来，台股面临的不只资金出走担忧，还包括标的变少的挑战。

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※精彩全文，详见《商业周刊》1587期。※本文由商业周刊授权刊载，未经同意禁止转载。