商业周刊／台股20%企业 为何走上僵尸之路
文／马自明 摄影／杨文财
台股冲上1万1千点，成交量稳定在新台币1千亿元以上，但《商业周刊》调查发现，今年以来至8月底，台股平均每日共成交310万张，但超过1万张的只有59家公司，包括友达、台积电、鸿海等，占去所有张数的44％；而平均一天成交不到100张的公司，竟高达420家，跟去年全年相比，多出近19％！
这420家公司里，影音晶片厂合邦今年来平均每日成交张数不到2张，以过去一个月平均股价11.02元计算，等于一天成交金额只有2万2千元，不到台积电平均成交金额的百万分之3。
另一家做牛樟芝等植物生技产品的台原药，平均每日成交张数则只有3张多，平均股价甚至不到4元，已连续7年陷入亏损，每股税后盈余（EPS）都是负数，每股净值也只剩下0.4元（合理每股净值应为10元），公司摇摇欲坠。
其他如拥有开喜乌龙茶品牌的德记、旗下有苹果西打的大饮，虽然公司不致亏损，但股价多在15元以下，平均每日成交张数约在30张以下，乏人问津。
股价低、没人买在欧洲成经济风险，在美被强迫下市
这是台股里的「贫富差距」：有的公司高股价、高成交，被捧为明星股；但也有的公司低股价、低成交，甚至陷入亏损，被列为「僵尸股」。台湾董事学会发起人蔡鸿青表示，台湾「常态性」亏损的公司逾300家，去年底止更超过350家，占上市柜总家数的2成，以小型科技股、传产、消费电子等产业居多，皆可算是「僵尸股」成员。
僵尸股不是台股的特产，陆股、港股、欧股等各地都有，此类公司以债养债，又套牢市场资金，《华尔街日报》引述指出，公司和银行僵尸化（zombification）已成为欧洲经济的主要风险。
中国人行前行长周小川明白表示，中国去杠杆的任务，就是要把「僵尸企业」赶出市场；香港证交所近来并发布命令，停牌18个月的公司，将强制下市，不让僵尸股赖活。
「我以前在金管会想把这东西（指僵尸股）退出市场，但台湾散户占台股交易比重高达6成以上啊，公司下市后他们去哪里交易？」曾担任金管会专任委员、福邦证券前董事长黄显华表示，在台挂牌的公司除非财务等问题，政府不能随便强迫下市，否则会引起小股东反弹。
但相比台股，美股对「僵尸股」的作风强硬得多。美国那斯达克股市有「1美元退市规则」，公司每股股价低于1美元（约合新台币31元）连续30天，交易所就会发出警告信，若90天不改善，就停止交易。
如果把这个规则拿来套用台股，过去1个月平均股价低于1美元的公司，超过900家，也就是，台股有超过一半的公司，可能被那斯达克交易所警告退市！
「只要僵尸股不会咬人，我们没道理赶他们下市啦！」证交所主管认为，除非公司财报造假等重大违规，伤害投资人权益，证交所才会出面要求下市；但，美国交易所重视获利，股价低、成交量低，对本身规费没贡献，就一脚踢出市场。
安侯建业执行董事陈振干指出，台股重视小股东权益有其道理，但「这像两面刃，市场就会有流通性不佳的僵尸股。」
可是，僵尸股要不要下市，又怎么样？
不下市的两条活路：等需求暴升、借壳冲高股价
僵尸股通常有两个下场：第一，股价暴涨暴跌，「僵尸股是现在公司没竞争力，如果哪一天公司沉潜好，股价大涨也说不定，」黄显华表示，例如被动元件、矽晶圆，都曾经是僵尸股，但当市场供需好转，又摇身变成「明星股」。
8月以来，台股里涨幅最高的不是国巨，也不是大立光，而是印刷业者花王，涨幅高达1.4倍，股价从6元暴涨至15元。花王主要业务是包装印刷，连续5年亏损，过去5年来平均每日成交张数不到20张，股价自2014年5月后就没超过10元。
亏损连连的公司，到底为何而涨？令人摸不着头绪，最有可能的理由，是该公司在8月7日公告，将把位在新北市土城的旧厂房重盖大楼，有资产活化题材。但本刊多次洽询花王，其发言人从不回应。
第二，由其他公司借壳上市。「僵尸股该思考的是企业转型，不是有点瑕疵，就要赶出市场，」金管会证期局副局长张振山指出，如果企业无法转型，由其他机构借壳上市，重新活化，并非不好。
典型的案例是陈立数学去年借壳卓越光纤上市，卓越变身成一家补教公司，股价从不到10元，历经减资，去年5月一度飙升至逾300元，去年EPS则超过9元。
但借壳的意思，就是公司未能上市，为求简便或减少成本，选择入主已上市公司，借以筹资，较具投机性质。如卓越股价也已从300多元，跌至如今约110元。
捷必胜连亏3年西进失利却意外收获：日金主入股
那为什么僵尸股每年情愿付钱给会计师、给交易所，也不选择自请下市柜？本刊询问低股价、低成交量的公司，他们都有各自留在台股的盘算。
捷必胜是一家「纯」新加坡公司，主业是工程设备租赁和销售，拥有超过4千台各式工程机具，超过台湾、新加坡任何一家同业。新加坡是其主要市场，占营收达6成，如地标金沙酒店，它也有参与建造。
7年前，捷必胜在台以每股46元挂牌，董事长林永车还招来新加坡各商界朋友到饭店庆祝；不过，7年过去，这家公司已连续3年亏损，去年EPS更亏损超过5元，股价跌至10多元，今年平均每日成交不到30张。
「挂牌一定有效益，也有缺点，」捷必胜投资人关系经理谢顺斌指出。捷必胜7年前选择在台挂牌的原因，一来是台湾挂牌成本低，约新台币1千2百万元左右，但新加坡、香港挂牌成本都是4、5倍以上；二来，台湾是中国市场跳板，期待挂牌后吸引台湾人才，前进中国。
可是挂牌后，谢顺斌坦白表示，因股价低、成交量低，募资状况的确不如预期；而中国工程设备市场几乎都被陆厂把持，借道台湾的计划至今落空，中国市场占捷必胜的营收「趋近于零」。
预期全落空，为何不干脆下市柜？因为捷必胜挂牌后，有个意外的好处，就是它的主要客户、日本第二大工程设备商金本，去年起陆续注资，目前已持股超过15％。
「没有挂牌不会换到这个投资，因为他们没有公开的市场价值评估我们，」谢顺斌指出，靠金本这个新股东的力量，即使公司仍在亏损，他们今年已准备在马来西亚吉隆坡设点，拓展其他东南亚市场。
捷必胜靠大客户投资续命，而号称「办桌大王」、拥有台湾最多婚宴桌数的新天地，则用「台湾第一家挂牌独立餐饮集团」当招牌，寻找中信、统一等大客户合作，试图博生机。
新天地在9年前上柜转上市，股价最高曾到30元，但2012年起，业绩开始走下坡，过去6年里的EPS，3年赚钱、3年赔钱，股价始终在10几元徘徊，过去5年平均每日成交张数不到60张。
新天地挂牌是为拓展中国市场，但山东、哈尔滨的拓点一个一个收掉，位在上海静安区的婚宴会馆，则持续流血。「中国对手赔钱生意都能照做，我们公司资本额很小，没办法在中国玩这么大，」新天地执行长黄彦中表示。
不过，虽然新天地在中国节节败退，在台湾的婚宴馆却一家又一家开，2003年上柜后已再开6家店，从高雄梦时代，开到台北中信南港金融园区，上柜前有3家店，现在在台湾已有9家，几乎平均2年就开一家新店。
「9年前，统一在高雄盖梦时代找婚宴馆，第一个就来找我们，」黄彦中指出，如果没有挂牌，统一不会轻易让新天地的「雅悦会馆」进驻；而中信盖金融园区时，选择他们也是同样的道理：毕竟交易所、会计师都已审核过公司营运状况，省了他们评估厂商的麻烦。
但黄彦中表示，餐饮业的寒冬还没过去。「餐饮是淘汰力非常快的产业，不像晶片厂这么高门槛，进来餐饮业不难，利润也不高，」他指出，新天地除婚宴、尾牙外，并开设轻食、饮茶等餐厅，寻找下一个成长破口。
僵尸股里有濒临瓦解的公司，也有挣扎再起的公司，但如果迟迟找不到出路，也无法获得投资人的青睐，为数众多、死气沉沉的「僵尸股大军」，迟早会成为拖累台股的凶手。
（资料来源：iGold筹码大师 整理：马自明）
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※精彩全文，详见《商业周刊》1608期。※本文由商业周刊授权刊载，未经同意禁止转载。