无序竞争好转无糖需求回升，代糖股重新找到增长感觉

在经历了近两年的行业供给过剩后，以赤藓糖醇为代表的代糖行业终于在今年重新找到增长的感觉。

10月29日晚，三元生物（301206.SZ）、保龄宝（002286.SZ）发布三季报，虽然7月份赤藓糖醇被欧盟加征临时反倾销税，但随着市场秩序恢复，需求回升，代糖股业绩也快速回暖。

代糖市场秩序逐步恢复

财报显示，三元生物前9个月收入5.1亿元，同比增长46.6%，实现归属上市公司股东净利润8100.7万元，同比增长94.4%，其中第三季度单季收入1.4亿元，同比增长19.2%，净利润2909万元，同比增长了248%。

保龄宝2024年前三季度实现营业总收入18.3 亿元，同比下降6.7%，主要是受饲料业务下降影响，代糖业务销售量和销售额同比增长，在此带动下前三季度实现净利润1亿元，同比增长了119.8%。

记者注意到，上年同期三元生物和保龄宝的业绩都有较大幅度的下降，三元生物2023年三季报的营收和净利润分别下降了37.7%和72.4%。

此次代糖股业绩的回升，也与今年代糖市场秩序的恢复有关。三元生物在近期回复投资者时表示，经过一年的市场调整和博弈，今年市场开始出现触底反弹的初步迹象，销量明显增加。

疫情后，消费者健康化的需求快速增长，也带火了赤藓糖醇等代糖需求，引发了一轮行业扩产热。过热的市场带来了无序供给的增长。到2023年末，目前国内仅6家头部生产商的赤藓糖醇总产能就达到44.5万吨/年，这一产能已是2021年中国赤藓糖醇总消费量的20倍，远超市场需求，2022年全球赤藓糖醇总需求为17.3万吨。

短期内大量产能的涌入，叠加消费端的下滑，也带来了市场价格的恶性竞争，2023年国内赤藓糖醇市场价格从高峰时的3、4万元/吨，一度跌至9500元/吨。

但从2024年4月开始，过热的代糖赛道逐步恢复理性，市场价格也开始回升。我的钢铁网数据显示，10月23日，河北玉星生物赤藓糖醇报价达到1.4万元/吨，比今年4月份的1万元左右/吨的报价相比上涨了约40%，一般山东产赤藓糖醇的报价会更高。

随着市场价格的回升，代糖股的业绩，也逐渐好转，三季报显示，三元生物的销售净利率已经从2023年9月的11.9%回升至15.7%，保龄宝的销售净利率也从上年同期的2.3%回升至5.5%。

今日保龄宝和三元生物股价均跳空高开，截至记者发稿时，虽然大盘下行，但两股股价分别上涨1.55%和1.22%。

代糖仍是一门好生意

在市场秩序恢复外，今年以来饮品健康化转型的趋势并未发生改变，对代糖的需求也保持增长。

尼尔森IQ数据显示，今年1-8月饮料行业依然领跑整个快消行业，全渠道销售增速为6.9%，其中线下渠道增长了6.5%，线上渠道则增长了10.7%。从6-8月旺季的饮料销售情况看，增长主要来自于健康化产品，无糖茶销售额同比增长53%，电解质水增长了40%，中式养生水则增长了245%。9月份无糖茶销售额维持着64.2%的高速增长，活跃单品数持续增加。在市场份额上，东方树叶持续领跑，统一（春拂绿茶），鹏友上茶和果子熟了市占率持续提升。

记者注意到，赤藓糖醇之外，代糖企业也在加速推出新的代糖品种，如甜菊糖苷、阿洛酮糖，以及复配配方等，代糖企业也希望从新一轮饮品健康化的风口中得到新机会。

在投资者交流中，保龄宝管理层表示，今年已与包括元气森林在内的许多饮品公司及新式茶饮品牌进行了业务合作，产品包括赤藓糖醇、聚葡萄糖、抗性糊精及低聚糖等。目前许多新式茶饮品牌，已经开始在产品中使用代糖，以提供无糖或低糖的饮品选项，吸引注重健康的消费者。无糖饮料的市场渗透率逐渐提高，预计未来将有更多新式茶饮品牌推出含代糖的产品。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬告诉第一财经记者，目前包括现制茶饮等饮品行业都在做代糖应用方面的新探索，这是一个新趋势，但要真正大规模应用，还要克服代糖与自然糖之间的口感差异，这对于双方来说都是一个不断纠错，不断升级的过程。

值得注意的是，今年7月19日，欧盟公布了对中国赤藓糖醇发起的反倾销调查的初裁结果，并从6月7日起，对原产于中国的赤藓糖醇和赤藓糖醇混合物（含有不到10%的其他产品）征收临时反倾销关税，税率从31.9%到235.6%不等。

但从三季报来看，这一变化对相关代糖股的业绩影响还并不明显。对此，三元生物表示，受欧盟加征临时反倾销关税的影响，三元生物在欧盟市场的赤藓糖醇订单确有减少，但公司会通过提供复配配方和有机产品来避开征税问题，并继续交涉；此外还会在东南亚、印度和中东等市场寻找新机会。