永辉超市股价跌跌不休 市场到底在担心什么？
（原标题：财说 永辉超市股价跌跌不休，市场到底在担心什么？）
记者 | 袁颖琪
永辉超市（601933.SH）急了。
永辉超市公告称，截至2020年12月17日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份约1.93亿股，占公司总股本2.03%，回购成交最低价为7.06元/股，最高价为8.14元/股，支付的资金总额为人民币约14.7亿元。
永辉超市斥巨资回购股票，与今年疲弱的股价有或多或少的关系。今年消费股的表现可圈可点，然而永辉超市却没沾上光。年初至今，永辉超市股价跌幅为1.59%，跑输大盘指数。最近半年，永辉超市股票持续阴跌，12月11日其股价更是创下了3月以来的新低7.04元/股。对比另一家区域性商超企业家家悦（603708.SH）的股价走势，其今年最高创下了120%的涨幅。虽然目前的股价距离今年高点已接近腰斩，但今年以来的涨幅依然超过了8%。
股价不振之外，永辉超市最近也是动作不断。从参股公司上海上蔬永辉生鲜食品有限公司（下称“上蔬永辉”）破产，到减持国联资产股份、增资彩食鲜等一系列操作，无论利好还是利空消息，永辉超市的股价似乎只是一路下跌。这只昔日大白马究竟怎么了，让资本市场如此唯恐避之不及？
破产
近日，永辉超市参股公司上蔬永辉以不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力为由向上海市第三级中级人民法院申请破产清算。
上蔬永辉成立于2013年，其股东阵容堪称豪华。上海上蔬农副产品有限公司为其第一大股东，持股比例为39.29%，该公司最终控制人为上海国资委。永辉超市持股32.14%，为第二大股东。此外，上蔬永辉的股东中还包括光明集团、鼎晖投资等。
就是这样的资本宠儿，却因拖欠供应商货款引发多起诉讼，直至申请破产的地步。目前，已判决或调解的供应商诉讼有31起，涉及诉讼标的总计2844万元；未结诉讼36起，涉及标的金额3946万元；涉强制执行案件8起。目前上蔬永辉负债总计8.59亿元。
上蔬永辉的失败更多的还是自身经营出现问题。
上蔬永辉所处的生鲜赛道对管理能力的要求非常高，而投资团队中最具生鲜零售经验的永辉超市，仅仅只是在上蔬永辉的立项初期对其进行过进驻辅导，2016年起就不再参与上蔬永辉的具体经营。
另一方面，豪华的股东阵容让刚一出世的上蔬永辉就引来了市场关注，但也增加大了其管理难度。公司成立之后，上蔬集团提供的助力并不多，永辉超市不参与经营，其他股东缺少零售基因。就这样，上蔬永辉从“资本宠儿”沦落成了“三不管”。上蔬永辉旗下分别有走精品路线的LAFIE和菜场路线的Fmart，但两类门店却傻傻分不清楚。
越来越激烈的竞争也是上蔬永辉破产的另一个原因。作为兵家必争之地的上海，各种新兴的业态层出不穷，从生鲜超市兴起，到盒马、超级物种等对新零售的探索，再到最近正处风口浪尖的社区团购。生鲜赛道还没有决出胜负，来自新兴赛道的降维打击已经到来。因此也不难理解上蔬永辉为何会败下阵来。
上蔬永辉的退出对永辉超市来说是挑战也是机遇。
一条赛道上，有玩家退出，总是给剩余者留下更多市场空间。因此，不排除永辉超市接手上蔬永辉部分门店的可能。据界面新闻走访，今年上半年，一家位于上海吴中路的上蔬永辉门店关闭之后，在附近区域确实有新开永辉超市的门店。两家店覆盖的消费者群体几乎不变。
上蔬永辉的破产并不会对永辉超市今年业绩产生重大影响。虽然上蔬永辉及其子公司尚欠251.22万元款项未结清，但永辉超市此前已经对此全额计提坏账准备。
不过，市场反应较大。上蔬永辉破产消息公告之后的三个交易日，永辉超市下跌8.13%。
烧钱
一面上蔬永辉破产，另一面永辉超市还在增持新零售业务。
永辉超市旗下公司永辉彩食鲜发展有限公司（以下简称“彩食鲜”）与各投资方于12月11日签订《增资协议》，获得10亿元A轮投资。本轮投资由中金资本旗下基金和腾讯领投，景林投资、招商银行、民生股权投资基金跟投，老股东永辉超市、高瓴资本、红杉资本中国基金继续加注。本次增资完成后，永辉超市仍为彩食鲜第一大股东。
彩食鲜成立于2011年，于2015年在永辉超市内部孵化，是永辉超市旗下B2B生鲜食材供应平台。公司在2018年11月获得高瓴、红杉资本8亿元注资。目前，彩食鲜在北京、福建、重庆、安徽、江苏等地建立了9个大型生鲜中央工厂，业务辐射12个省份。永辉超市希望通过对彩食鲜的布局，直通采购终端，能够参与上游产品议价，提升毛利率。
表面看，彩食鲜获得资本市场认可对永辉超市也是利好。但获得融资的“潜台词”是彩食鲜还需要继续烧钱。
截至今年9月底，彩食鲜的总资产从2019年的11.71亿元增加至19.23亿元；实现营收30.8亿元，已接近去年全年的31.94亿元。虽然涨势喜人，但亏损也在扩大。彩食鲜的净资产已经从去年的2.06亿元变为-7732.23万元。一年不到的时间，彩食鲜亏损已达2.8亿元。2019年以前，彩食鲜是永辉超市的纳入合并范围的子公司，现在随着持股比例下降，已经通过长期股权投资项目核算。
永辉超市的失血点还不止这一处。
今年8月，永辉超市创始人之一的张轩宁以3.8亿元的价格将永辉云创科技有限公司（以下简称“永辉云创”）20%股权转让给上市公司
，这标志着永辉超市再度将永辉云创纳入上市公司体系。
成立于2015年的永辉云创希望将供应链和科技相结合，通过打通线下门店和线上APP来推动生鲜新零售的业态创新。目前，永辉云创拥有超级物种、永辉生活、永辉生活•到家三大核心业务。
像彩食鲜一样，永辉云创创立之初就受到资本市场追捧，然而其业绩却令投资者担忧。根据公开资料，永辉云创自设立之初就开始亏损，而且越亏越多。2016年云创的净利润为亏损1.16亿元，2017年为亏损2.67亿元，2018年为亏损9.45亿元；今年上半年，永辉云创实现盈利1.34亿元。永辉云创从2018年出表到再入表，能否持续盈利仍有待观察。
以上两项业务都在永辉超市的长期股权投资中核算。从2015年永辉超市接连两次定增获得逾百亿资金后，其经营策略也日渐激进。其中，大部分资金用来探索、孵化新业务。2015年永辉超市长期股权投资的账面价值为19.45亿元，到了今年三季报该数字已经达到62.19亿元。数字的增长并不是因为盈利。2017年，长期股权投资合计亏损5500万元。2018年，因为将云创剥离，所以暂时得以盈利1.3亿元。2019年，亏损扩大至4.2亿元。
持续失血让永辉超市的资金压力越来越大。目前永辉超市的资产负债率已经达58.91%。到2019年，永辉超市短期贷款已经达到108.13亿元，同比增加193%。
永辉超市想了很多别的方法。12月9日，永辉超市公告减持其所持有的国联水产2%的股份。本次交易将产生投资收益4158万元，对公司净利润的影响为3118万元。此前，永辉超市2019年增持国联水产，成为第二大股东，双方业务为上下游关系，在业务上也有交集，持股并不只在于财务投资的目的。如今，永辉超市高位套现恐怕也有资金需求的因素。
目前，永辉超市本身的业绩尚可。今年前三季度，永辉超市实现营业收入727.7亿元，同比增长14.36%，归属于上市公司股东的净利润为20.28亿元，同比增长31.86%。但其各类投资何时能够实现盈利仍充满不确定性，这一过程中，永辉超市的现金流仍将持续紧绷。