杂志精选》台股资金轮动有逻辑，下一个轮到谁？

凌阳 营收折线图。（图/ 理财周刊提供）

市场公认今年预测美股走势最精准的美银策略分析师Michael Hartnett，明年上半年将继续看空风险资产，直到下半年才可能转为看多，但预期明年美股报酬率不到1％，主因市场交易逻辑从今年通膨及升息的冲击，转向明年上半年的经济衰退及信贷冲击(金融危机)，并认为经济硬着陆及信贷事件风险被市场低估。

事实上，美股自十月初反弹已近两个月时间，各指数位阶也已来到近期相对高点及压力区，在明年上半年经济仍有下行疑虑下，美股的确存在涨多拉回修正风险，连带台股收敛位阶的指标已会随之降低，同时为台股指数带来修正压力。

价格位阶、基期 决定投资潜在报酬率！

另从Michael Hartnett预期明年投资报酬率较高的铜(25％以上)、黄金(15〜20％)、美国投资级公司债(12〜13％)来观察，大概也脱离不了位阶及基期的逻辑。例如潜在报酬率最高的铜，因市场对景气衰退的担忧，与景气预期息息相关的铜报价今年来下跌近20％(自今年三月波段高点下跌近30％)，提前反应景气衰退预期，报价回到近两年相对低点(位阶低)。随着明年下半年经济步出谷底，市场交易逻辑有机会转向景气复苏，带动铜价反弹回升，配合今年报价的低基期，明年潜在的投资报酬率自然就会高。

由此可知，其交易策略主轴就是现在价格位阶越低，未来落后补涨的机率越高；今年价格基期越低，明年潜在报酬率越高。除了股价面外，基本面的位阶及基期因素也是可以纳入交易策略的考量。例如今年二月乌俄战争、四月中国封城，导致原物料(含农粮及能源)断供、电子元件缺料、供应链生产断链、经济活动暂停等冲击，而负面影响在第二季起陆续达到高峰，受害厂商营运跟着陷入低迷。

但随着供给面问题改善，这些厂商营运已逐步回温，今年第二季的营运低基期，则将造就明年第二季营运年成长的机会，成为在明年全球经济衰退逆风中少数亮点。若目前股价位阶仍低，就有望创造未来股票较佳的潜在投资报酬率。

电子股明年逆风成长 原物料股小心补跌风险

多数电子产业更因今年第三季旺季不旺的营运低基期，在客户及终端通路库存调整结束后，配合每年第三季的品牌厂新品上市的备货需求，明年第三季将迎来库存回补的订单需求，有望让营运继续享有低基期效应，造就明年第三季营运继续年成长的机会，例如手机、PC、高速运算、高速传输等等均属于此类电子产业。另因前述产业所需的晶片皆是由晶圆代工龙头台积电(2330)所供应，隐含台积电明年第三季营运有望同步年增再创单季新高，也难怪股神巴菲特敢在今年第三季就提前抄底台积电ADR，明年下半年有望继续扮演台股的护国神山。

相对的，今年第二季营运受惠原物料涨势高峰的原物料股，随着原物料报价自高峰回落，产品报价也跟着回落，为营运带来负面影响，今年第二季营运的高基期，增加明年第二季营运年衰退的风险。若目前股价位阶又相对加权指数来的高，未来就有补跌的风险。

※精彩全文，详见《理财周刊》1162期，2022.12.02出刊。

本文作者：高适

(本文摘自《理财周刊1162期》)

《理财周刊1162期》