专家传真－以克强指数追踪大宗商品

克强指数只有3个组成部分：铁路货运量、发电量和银行贷款。2020年第一季由于中国实施封锁措施，该指数急剧下降，与多数大宗商品价格大幅下跌相对应。随后出现反弹，2021年初经济按年增速高达17％。在此期间，大宗商品价格飙升，许多商品价格较2020年低点上涨100％或更多。近几个月来，中国经济增长大幅放缓至5％至6％左右，大宗商品市场的价格走势趋于横向波动。

进入2022年，克强指数可能继续与全球大宗商品价格保持高度相关。中国继续消耗全世界40％至70％的工业金属，近五分之一的能源和六分之一的粮食。从克强指数可能会观察到中国经济增速的任何重大变化，而且由于该指数是按月而非按季度发布，所以有可能会较中国官方GDP更快反映这些变化。

能源市场非常关注摇摆不定的原油生产国，但中国很可能是摇摆不定的消耗国。新冠疫情爆发前，欧洲和美国的原油消耗相当稳定，但中国原油消耗则飞速增长，特别是在中国经济高速增长的时候。因此，原油价格跟随克强指数（有时存在较长滞后）也就不足为奇了。原油相关性峰值在克强指数变动后的第4至5个季度出现。

工业金属中，铝和铜对克强指数的变动，表现出强烈的同期相关性以及强烈的滞后相关性。也就是说，这种相关性的峰值大约是在一年后达到。

贵金属中的白银相关性稍弱，但仍为正值，克强指数发生变动后，这种相关性峰值需经过5至6个季度。白银价格与GDP呈负相关。与此同时，黄金是少数与克强指数呈负相关的大宗商品之一。中国经济增长强劲对多数大宗商品来说可能都是利好，但总体来看，对黄金的影响恰好相反。对于白银的正相关性，最可能的原因是白银的工业用途众多，而黄金相对较少。白银约65％用于工业，而黄金仅为5％左右。与其他金属不同，黄金主要被用于投资。

农产品方面，玉米、豆油和小麦与克强指数的相关性最高，克强指数变动后，相关性在5至6个季度后达到峰值，略迟于金属和能源产品的达峰时间。豆粕和黄金一样，往往与克强指数呈负相关。不同的是，玉米、小麦和豆油可以用作生物燃料，往往与原油价格呈正相关。因此，受中国经济增速变化的影响可能更大。相比之下，豆粕主要用作动物饲料，与瘦肉猪价格一样，对中国经济增速的变化几乎不作出反应。

归根结柢，中国经济增速变化仍在对大宗商品市场产生不同程度的影响，往往严重滞后一年多。目前，许多大宗商品市场可能仍然受惠于2020下半年和2021上半年中国制造业的反弹。中国制造业的增长前景取决于哪股力量更强大：即制成品需求激增和货币政策更加宽松，还是中国房地产和建筑业增速急速下降。2021下半年的资料显示，中国增速已经大幅放缓，如果参考过去趋势，这可能意味2022年许多大宗商品的需求会有所减少。