曹远征：预计中国经济在四季度进入常态化进程 投资需要调结构

7月15日，中国经济半年报对外发布。如何看待今年上半年中国经济的表现？支撑上半年经济增长的动力是否会延续？下半年房地产市场怎么走？全年通胀风险多大？下半年财政货币政策如何走？新京报围绕这些问题，连线中银国际研究公司董事长曹远征、中国人民大学副校长刘元春进行解读。

曹远征表示，从上半年经济数据来看，中国经济已经接近常态化增长，不过，仍在恢复过程之中，消费、投资的两年平均增速还是低于疫情前的水平。预计三季度还将继续保持这一恢复态势，到四季度将会基本与2019年四季度相持平，进入常态化进程。

上半年经济表现符合预期预计在四季度进入常态化进程

根据国家统计局初步核算数据，上半年中国GDP按可比价格计算同比增长12.7%，比一季度回落5.6个百分点；两年平均增长5.3%，两年平均增速比一季度加快0.3个百分点。

曹远征表示，上半年的经济数据符合预期。从疫情周期来看，到上半年中国经济两年平均增速达到5.3%，逐季增速还在逐渐提高，这表明中国经济已经接近常态化增长，已经到疫情周期的后半段了。不过，中国经济还在恢复过程之中，消费、投资的两年平均增速还是低于疫情前的水平，表明恢复过程还在继续，预计三季度还将继续保持这一态势。预计到四季度将会基本与2019年四季度相持平，也就是说到今年四季度中国经济将进入常态化进程。

曹远征提出，中国经济增长的结构也在发生变化。“三驾马车”中，出口表现很好，中国货物出口约占全球份额的15%，比疫情前提高了1个百分点。相比之下，投资表现平平，消费表现差于预期。综合来看，中国经济潜在隐患还是存在的，最重要的是消费还是一个弱项。

下半年出口是否会保持强劲态势？曹远征认为，下半年出口还会增长，但增速会回落。全球疫情正在得到控制，特别是发达国家疫苗注射速度符合预期，发展中国家经济也开始恢复，这会使得中国出口市场变得稳定。目前中国出口份额已经占到全球出口份额已经很高，未来不太可能有更大份额的增长，所以未来出口将会处于稳定、降速的过程，对中国经济的贡献也会减弱。

出口贡献减弱也是中国经济回归常态的一个表现。过去十年间出口对GDP的贡献也是在逐渐下降的，2007年我国贸易顺差占GDP比重9.9%，是最高点；之后逐渐下落，到2018年基本回到1%，现在又重新提高。我国提出扩大内需，扩大居民消费是核心问题，要使得居民消费成为GDP的主要贡献者。相应地，投资方面也应该有积极的行动，特别在新兴制造业方面的投资、政府投资可能都要有所行动。

从消费来看，曹远征提出，短期来看供给方面的问题比需求方面更大，随着居民收入的提高，对服务品的需求会大于一般消费品的需求，服务产业的发展非常重要，提供更多更好的服务产品是满足消费很重要的方向。长期来看，促进消费的重要途径是增加居民收入，这就需要就业优先政策，调整收入分配政策，不断壮大中等收入群体。

投资需要调结构重点从房地产转向别的方向

今年上半年，全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.6%，两年平均增长4.4%；基础设施投资两年平均增长2.4%，制造业投资两年平均增长2.0%，房地产开发投资两年平均增长8.2%。

曹远征提出，疫情期间制造业、基建和房地产投资都受到影响，目前来看制造业投资的恢复相对较好，房地产还没有回到2019年的情况，政府基建也没有，这导致投资不尽人意。最核心的是要建立新的机制，尤其是基建投资是否还需要政府去拉动，房地产是否还要作为投资的重要力量，这些问题恐怕都要重新考虑，这其中涉及到投资的结构调整、动能转换。我国提出了碳达峰碳中和目标，如果2050年全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，中国低碳投资规模将达到100万亿，如果全球升温控制在1.5摄氏度以内，低碳投资规模将达到13800亿以上。如何把低碳经济作为新的发展方向，投资结构和投资方向都可能发生变化，希望宏观政策能创造一个稳定环境，调整投资结构。

对于房地产投资，曹远征认为，房地产还是一个重要的经济增长动力，但重要性在减弱。中国人口结构在发生变化，第七次人口普查体现出老龄化、少子化的趋势，从长期看对房地产的需求不是很强烈，这也要求把投资重点从房地产转向别的方向。另一方面，房地产仍然是一个很重要的行业，对于金融行业也很重要，金融行业大概1/4的资产都在房地产中，所以也不能让房地产发生过快的转移，于是就是一个稳增长的过程。这两年我们也看到了房地产投资保持增长，增速降低。不过增速的回落是长期过程，季度变化不是很明显。

从未来看，由于中国的城镇化过程还没有结束，大量人口还在向城市转移，住房还有需求。但住房的方式可能会有变化，比如租赁可能在将来成为主要的住房形式，这样房价上涨的态势会受到遏制。新的住房需求会增长，新的住房建设会满足新的住房需求，因此房地产投资对GDP仍然会有贡献，但对房价的刺激作用是在减弱的。

货币政策要从超常规宽松走向常规宽松财政政策有收紧的可能性

上半年，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.5%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨5.1%，其中6月份同比上涨8.8%。PPI的快速上涨导致通胀风险引发各方关注。

曹远征表示，中国CPI还在低位，PPI比较高，表明价格传导机制不畅，尤其是末端企业利润会受到重要影响。这从另一方面也折射出消费的情况不是很好。

目前市场更为关注的是资产价格，疫情发生后各国货币政策极度宽松，尤其是美国，这引起资产价格大幅上涨，货币发行对资产价格有极大的传导作用。现在疫情得到一定控制，经济正在复苏，货币政策是不是要退出，宽松政策一退出会不会导致资产价格的波动，成为市场关注的问题。

曹远征表示，通货膨胀的涵义目前比较复杂。中国CPI肯定不会超过5%，PPI也在逐渐回落，资产价格受国外扰动比较大。因此，如果从传统口径的通胀来看，中国控制得很好，但要防范金融风险。

PPI与CPI的偏离，也表明需求不足的问题，因此宏观经济政策维持比较宽松的状态还是必要的。随着疫情得到控制，抗疫特别政策要转弯，但不能急转弯，货币政策要从超常规宽松走向常规宽松，央行此次1万亿元降准也是这一信号的释放。实际上，3月份以后的政策就已经不断释放这一信号，比如支持小微企业应贷尽贷、延期还本付息政策延长到今年年底。降准既增加了可贷资金，也降低了贷款的成本，这能帮助小微企业抵御PPI上涨、高成本所带来的影响。小微企业是就业的主要创造者，小微企业发展壮大对就业、消费、投资都会有帮助。

美国通胀高企，若美联储加息，会不会影响中国的货币政策？曹远征表示，美国目前尽管CPI很高，但CPI的上涨可以靠进口来对冲。过去几十年间，美国居民收入没有提高多少，但消费在持续扩张，进口也在增长，尽管货币政策比较宽松，但通胀率始终不高。最关键的是，较低的利率支持了负债消费，如果美国加息会不会将这一泡沫戳破？美联储目前没有表现出明确立场，还有待观察。

从中国来看，现在中国的货币政策基本维持不变，并且还在往更低利率方向发展，以支持实体经济，这是对的，实体经济发展起来才能为金融发展创造环境，不能一味从金融角度来看是否应该加息。

关于财政政策，曹远征提出，中国财政政策有收紧的可能性。主要原因在于地方政府债务，地方政府债务压力在增大，用债务扩张来扩大投资的能力在减弱。地方政府付息压力也很大，去年开始看到很多地方政府融资平台出现违约。不能一味要求扩大财政开支，地方政府要平衡收支，满足付息要求，保持金融稳定。

新京报贝壳财经记者顾志娟侯润芳编辑陈莉校对危卓