到底怎么刺激才够？一切要看，这个最关键的信号

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/叶檀财经团队

明天是12月15日，对我们来说，是个特殊的日子，这是叶檀老师重生以来的第三个生日。

三年来，眼看着叶老师从黑暗隧道里走出来，再一次直视骄阳，和我们一起经历春夏秋冬，感慨万千。我们每天都在见证生命的奇迹，身体上每个微粒对自己的爱，各种能量之间的加持，让我们感动莫名。

叶老师的变化，让人想起欧文亚隆夫妇那本《生命的礼物》。生命的存在，原本就是两团永恒黑暗之间那一道短暂的光隙。

（图源：pixabay）

从生到往，我们能做且仅能做的是，马可·奥勒留《沉思录》里的那句：

走过，顺其自然地，走过属于你的那一小段时光，然后心满意足地结束旅程；就像一颗成熟的橄榄告别枝头，深深感谢将它创造的这个世界，以及孕育它生长的那棵大树。

人人都希望圆满，可人生何来圆满？尼采说得好，“凡业已圆满者，皆为向死；凡依旧青涩者，乃念久长。身陷苦难，终求苟活，唯愿圆融愉恰，高远久长，乃至璀璨。”

不圆满处方证圆满。

（图源：pixabay）

言归正传，下面进入本周的檀几条。

#01

纵然千般解读，不敌市场一日游

12月9日，研究2025年经济工作的重磅会议召开。会议保密工作做得非常好，此前外界没有太多风声。

本次会议超预期的表示是，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这句话的出现，让市场有些亢奋。根据国盛证券梳理的政策历史，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，两种表述同时出现，历史上是第一次。

从文字的进取性来看，比2008年还要积极。

正因如此罕见的文字表述，部分经济学家和媒体认为，本轮政策刺激的力度不会低于2008年。

截图来源，联合早报

据招商证券的梳理，2008年降准的幅度为大行200个基点，中小银行400个基点。如果比2008年还要积极，结果可以想见。

现在市场的因果来得快，政策态度明确，市场即刻反应，富时A50在12月9日暴涨4.6%。但刺激没有持续多久，12月10日，富时A50大跌3.6%，基本跌回重磅会议之前的水平。A股和港股高开低走，不如预期。

热度仅维持一天，值得玩味，也再次见识内外资话语权的争夺。和内资机构普遍认为会议超预期不同，不少外资认为在意料之中。

比如，摩根大通就在研报中写道，正如此前的预判，中国给出了更积极的政策态度。他们预计，2025年GDP的增速目标仍会是5%，预算财政赤字有望突破3%的隐性上限。央行可能在2025年下调政策利率30个基点，并继续调降贷款与存款利率。

从股市的表现来看，因为对10月8日心有余悸，无论散户还是机构都学“聪明”了，涨了就卖，高开就卖出。从盘面来看，机构占据主导的股票，走势明显更弱一些。

（图源：pixabay）

有人说，现在股市的矛盾是广大散户不信任机构的矛盾，不无道理。

924刺激之后，我们曾经撰文市场走牛不会一蹴而就，短期上涨之后，后续要看经济到底能否如人愿，刺激的效果得让所有人看到才行。刺激到现在，部分领域确有回暖，整体不尽如人意。

不然，重磅会议也不会强调，未来要稳住楼市股市，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

#02

为什么负增长，还能够超预期？内需企稳，最重要的信号是价格

相比于总量，现在最有信号意义的是价格。消费不振，内卷不断，也许在量上能做手脚，但价格是无法做出来的。

很多人觉得，价格便宜是消费者得了实惠，实际上价格长期低迷，通缩一直持续，工资无法上涨，消费持续不振，没有人会受益。

2024年12月9日，国家统计局公布了11月份的CPI情况。数据显示，11月CPI同比上涨0.2%，增速低于10月份，从8月份以来增速持续回落。环比看回落了0.6，是2024年3月份以来，环比回落最大的一个月。

11月的CPI不如预期。政策刺激两个月，各界期待CPI继续回升，此前财新对14家机构做的调查显示，经济学家们对11月的CPI预测均值为0.4%，区间在0.2%到0.8%之间，实际结果，落在经济学家们集体预期的最差值上。

到底哪里出了问题？

（图源：pixabay）

根据国家统计局给出的解释，11月，食品烟酒类价格下跌是导致CPI不如预期的最大因素。11月份，食品烟酒类价格环比下降1.7%，影响CPI下降约0.48个百分点。食品中，鲜菜价格下降13.2%，影响CPI下降约0.33个百分点；鲜果价格下降3.0%，影响CPI下降约0.06个百分点。

八大品类，只有衣着价格环比上涨，其他七个大类，都在下跌或持平，而衣着价格可能和双十一的关系更密切。

还记得2023年12月左右，南方小土豆在东北旅游爆火，冰雪经济引燃全国。今年也许因为天气原因，也许因为消费因素，冰雪经济有点冷。旅游价格环比-5.6%的价格变动仅次于鲜菜，位列各种细分品类倒数第二。

过去各项指标显示，农村消费比城市更加旺盛，但从11月的环比情况看，农村和城市的下降幅度已经持平，均为-0.6%。这可能意味着，消费疲软的情况慢慢向农村地区蔓延。

相比于消费品价格，工业价格在11月表现算是好的。据国家统计局数据，11月PPI同比增速为-2.5%，继续维持在负增长的水平。

负增长为啥还要说好？环比看，11月0.1%的增长，已经是这两年打着灯笼难找了。另外，此前各界对PPI的预期普遍不高。万得一致性预期在-2.8%的均值水平，-2.5%已经算是超预期了。

让PPI超预期的主要贡献项，来自房地产相关领域，水泥、钢铁等产品。据山西证券统计，和过去7年同期相比，2024年11月，有色金属、黑色金属等价格上涨明显。

国家统计局解释，房地产、基建项目加快推进，导致水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨。

这就是说到重要的房地产市场，据信达证券的统计，中国楼市经过两个月的刺激，目前一线城市的二手房价格有企稳的态势。除了一线城市的二手房之外，都在继续下滑，再次说明稳住楼市的重要性。

#03

中国央行时隔半年再次增持黄金，比特币被科技击溃？

中国央行作为这些年增持黄金的主要玩家之一，一举一动备受重视。

12月9日，央行公布了11月份的外汇储备。11月最明显的变化是，时隔半年，央行再一次增持黄金，增持规模为16 万盎司。

从央行增持的时点来看，11月黄金价格处于下跌区间，伦敦金价在2600到2650水平上。

在这个价位增持，说明央行认为其有一定的买入价值。但增持的规模较小，体现了价格吸引力不足。正因为增持规模不大，所以，并不能就此判断，央行会重启黄金增持。

形成对比的是，根据国际黄金协会的数据，11月几乎所有地区都在卖出黄金。黄金ETF罕见地出现除了北美小幅增持外，全都在卖出的情况。欧洲卖出的最多，其次是亚洲。

近期突发事件较多，叙利亚、韩国等多地政局动荡有利黄金短期走稳。压制因素是美元相对强势，加上特朗普更看重加密货币。

相比于黄金走势的纠结，比特币格外顺滑，进入12月，价格一度突破10万美元。

唯一能阻止比特币的，或许是技术突破。12月9日，谷歌宣布推出新的量子芯片“Willow”。

据谷歌介绍，“Willow”主要有两项重大突破，第一，实现指数级的错误率降低，攻克了量子纠错领域近30年来一直努力解决的关键挑战；第二，在不到五分钟内，即可完成一项标准基准计算。而同样的计算任务，即使是当今最快的超级计算机也需要10^25年才能完成，这一数字远远超过宇宙的年龄。

谷歌CEO Sundar Pichai在X上发帖说，Willow是谷歌在打造“实用量子计算机”道路上的重要一步，该技术在药物研发、核聚变能源和电池设计等领域具有实际应用潜力。马斯克也对谷歌表示钦佩。

量子计算机的突破，最紧张的当属币圈人士。

（图源：pixabay）

据币界网12 月 10 日消息，加密货币风投专家 Adam Cochran 表示，Willow的突破使得加密行业应对量子计算风险的时间缩短到不到 10 年。Ava Labs 联合创始人 Emin Gün Sirer 建议，应特别关注中本聪早期使用 P2PK 格式铸造的比特币安全性，并建议对这类交易实施限期保护措施。

早在2020年，谷歌CEO就表示，量子计算将至，主流公链不堪一击。现在热火朝天的比特币，一旦被量子计算攻破，10万美元的价格将维持多久？

#04

里程碑事件，集成电路出口破万亿

12月10日，海关总署公布了11月份的进出口情况。结果显示，以美元计，11月出口增长6.7%至3123.1亿美元，进口减少3.9%至2148.7亿美元。无论是出口增速还是进口增速，和11月相比都有不同程度的回落。

尽管出口增速有回落，但绝对规模是有记录以来的历史第二高，仅次于2021年11月。

（图源：pixabay）

出口增长，进口下跌，导致贸易顺差持续扩大，从10月份的957亿美元扩大到974亿美元。据tradingeconomics的统计，11月份的贸易顺差，创6月份以来的最大水平，和2023年同期相比更是提高了将近300亿美元。

按照目前的情况，年度顺差万亿美元确实有可能。全球贸易形势如此紧张，万亿美元顺差非常扎眼，很有可能被特朗普和其他国家以此为口实，大加打击。

站在中国的角度看，中国进出口结构，越来越市场化。

（图源：pixabay）

民营企业进出口增速是最快的。据海关总署的数据，前11个月，民营企业进出口21.99万亿元，增长8.7%，占我外贸总值的55.3%，比去年同期提升2个百分点。其中，出口14.86万亿元，增长9.2%，占我出口总值的64.5%；进口7.13万亿元，增长7.9%，占我进口总值的42.6%。

和民营企业相比，外企和国企有点落寞。截至11月，外商投资企业进出口11.67万亿元，增长1.1%，占我外贸总值的29.3%。其中，出口6.36万亿元，增长2.1%；进口5.31万亿元，下降0.1%。

外企好歹进出口规模还是增长的，国企的进出口已经是负增长了。前11个月，国有企业进出口6.04万亿元，下降0.7%，占我外贸总值的15.2%。其中，出口1.79万亿元，增长3.9%；进口4.25万亿元，下降2.5%。

（图源：pixabay）

从进出口格局的变化来看，民营企业确实更有韧性，也更适应于当前的贸易局势，国企和外资反而竞争力较弱。

从国别来看，贸易格局整体变化不大，对东盟增速可喜，对欧盟和美国增速放缓，在合理水平之内。据海关总署的数据，前11个月，中国对东盟出口3.74万亿元，增长12.7%；对欧盟出口。34万亿元，增长3.8%；对美国出口3.38万亿元，增长5.1%。

对美国出口，多说一嘴。单看11月，中国对美国出口增速为8.0%，比10月份回落0.1%，仍然处于较快的增速水平上。对美国出口增速快于进口，导致11月对美贸易顺差进一步扩大，创2022年9月以来的最高水平。

最近中美在半导体领域摩擦颇多，深受各界关注。从出口的情况来看，2024年11月，集成电路出口规模创造历史，截至11月，中国出口集成电路1.03万亿，同比增长20.3%。

这是中国集成电路历史上第一次出口超过万亿。

从半导体产业纵横统计的情况来看，从2021年开始，中国出口集成电路增速几乎每年都比进口增速快。2024年依然是出口大于进口，按美元计，出口增速为18.8%，进口增速为10.5%。国产替代如火如荼。

#05

特朗普首次详解施政方案，美国盟友心慌慌

据央视新闻12月8日消息，特朗普在接受美国媒体专访时，详细介绍了未来将要实施的重要政策。

在关税方面，特朗普表示，会履行竞选承诺，对美国最大贸易伙伴的进口产品征收关税；对于加税，会否加重美国家庭的负担，特朗普承认存在不确定性；关于移民，特朗普宣布，计划驱逐数百万非法移民，并试图取消出生公民权。

关于战争和国防，特朗普表示，他正在积极努力结束战争，当他再次执政时，乌克兰“可能”不会从美国获得那么多的军事援助。他还表示，不会承诺让美国留在北约，除非“他们付得起账单”。

（图源：pixabay）

此外，特朗普还表示，他将努力延长他在第一任期内通过的减税措施，不会寻求对堕胎药施加限制，将赦免那些因2021年1月6日“国会山骚乱”事件而被定罪的人。

特朗普的确定性越来越强，各国都在推出应对之策。据ITIF最新的报告，在美国盟友中，受特朗普负面影响最大的是墨西哥，其次是泰国、斯洛文尼亚、奥地利、加拿大等国家，对日、韩等国影响正面。

中国除了做好自己的事情之外，和特朗普打交道学会讨价还价是必需的。据ITC统计，过去几年，中国从美国进口的商品结构有巨大变化。

原油越来越多，大豆开始下降，飞机发动机等保持稳定增长。因为特朗普要大干特干油气产业，所以上述进口变化，某种程度上，有利于和特朗普进行协商。

12月10日财新报道，标普全球副主席、全球知名能源专家丹尼尔·耶金表示，特朗普重视能源生产，将油气出口作为重要事项，在新一届任期仍将非常关注美国能源产业在平衡与中国贸易关系方面的作用。

预期中国未来可能加大从美国进口石化产品。

#06

黄仁勋的花棉袄不管用，对英伟达遭遇反垄断调查不必过度解读

12月9日，全球AI明星公司英伟达遭到中国反垄断调查。

据市场监管总局官方公众号，近日，因英伟达公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》及《市场监管总局关于附加限制性条件批准英伟达公司收购迈络思科技有限公司股权案反垄断审查决定的公告》（市场监管总局公告〔2020〕第16号），市场监管总局依法对英伟达公司开展立案调查。

英伟达股价9日当天下跌2.6%。

国内一些自媒体好像打了鸡血，非常兴奋。实际上，有关方面一直在调查英伟达收购迈络思一案。

（图源：pixabay）

据财新的整理，2019年4月24日，总局收到反垄断申报，当时认为该申报材料不完备，要求补充；同年8月，总局确认经补充的申报材料符合规定，开始初步审查；12月，总局决定延长审查期限；2020年2月9日，审查延长期满，申报方申请撤回案件并得到同意；2月12日，总局对申报方的再次申报予以立案；4月10日，英伟达向总局提交附加限制性条件的承诺方案。

也就是说，这是干了好几年的事情，并不新鲜，恰好处于当下的这个时间节点，脑补太多意义并不大。

（图源：pixabay）

反垄断调查有中国法律依据。据市场监管总局引用的数据，在GPU加速器市场，英伟达全球和中国市场份额分别为90%至95%和95%至100%；在专用网络互联设备市场，迈络思全球和中国市场份额分别为55%至60%和80%至85%；在高速以太网适配器市场，迈络思全球和中国市场份额分别为60%至65%和65%至70%，这也使得两家都具有较强的价格控制力。

考虑到中国民用领域，一直没有太出色的GPU公司，所以垄断是既定事实。

按照反垄断法的条例，如果最终认定反垄断成立，英伟达会遭到中国市场销售额最多10%的上限处罚。据腾讯科技的报道，英伟达2023财年在中国（含香港）收入57.85亿美元，10%意味着5.785亿美元。

反垄断法还规定，如果情节特别严重的，可以处最多5倍，10%收入的罚款，也就是28.925亿美元，算成人民币超过200亿元。

这事会走向两败俱伤的结果吗？天风国际的郭明錤在报告中指出，鉴于当前中美竞争以及调查通常持续一年以上的历史先例，此案短期内可能继续悬而不决。

（图源：pixabay）

过去高通被调查了15个月，三星美光被调查了19个月，最终或罚款，或和解。考虑到中国只占英伟达数据中心收入的5%，即使在中国市场全面禁售的最坏情况下，影响也有限。

12月10日，英伟达的回应是：英伟达凭借实力取胜，这反映在基准测试结果和对客户的价值上，客户可以选择任何最适合的解决方案。英伟达努力在每个地区提供最好的产品，并在开展业务的任何地方履行承诺。英伟达很乐意回答监管机构对业务的任何问题。这个回应显示在卖方市场里绝对供应者的底气。

美国几乎已经封锁了英伟达给中国供应高端产品的可能，英伟达既想继续出售产品，又不想违背美国法律限制出售一流技术。反过来说，打击英伟达，似乎也无助于国产替代加速崛起。

当然，作出姿态很重要。

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作者：叶檀财经团队编辑：椰子

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