丁學文／金融市場的一道春光乍現

这个世界乱了，怪事年年有，但今年特别多。二○二二年前十一个月，表现最牛的竟然是经济状况奇差无比的土耳其股市，而去年让人羡慕嫉妒恨的越南股市，今年表现垫底。

当然，美国联准会主席鲍尔的口气放缓，激励了美国股市在十一月成功以上涨收关，也是二○二一年以来，美国股市第一次出现连续两个月的上涨。另外，有「美股恐慌指数」之称的芝加哥选择权交易所波动率指数ＶＩＸ续跌，且跌破关键的廿点，这代表华尔街对股市的未来愈来愈乐观。全球金融市场看似迎来一道让人兴奋的光，难道，熊真的离我们远去了吗？不，我不相信，所以我说怪事年年有，今年特别多。

确实，憋了很久的华尔街巨头纷纷发声，它们认为近期的强势或许可以持续。也是，感恩节以来，S&P 500上涨百分之十三。欧洲大陆的Stoxx 600指数上涨幅度更大。但我觉得投资人仍然应该对这波行情谨慎以对。熟悉经济发展史的人都知道，升息效应还没发威，货币紧缩危险仍在。更重要的是，通货膨胀根本不会突然消失，联准会透露的信息只是告诉我们，经济衰退的发生就是时间的问题。

金融市场的乐观情绪确实过了头。除了美国的高通货膨胀仍然令人担忧，欧洲的能源危机还在威胁着经济的深度衰退，更重要的是中国大陆的清零政策和房地产困境还没消散。闷了快一年的投资人脚步一下子迈得太快。美国的通货膨胀率有所下降，是因为与疫情相关的供应链中断正在消散，半导体晶片和二手车供不应求情况已经不再。然而，美国的薪资正以每年百分之五以上的速度增长。今天，确实出现一些通货膨胀的抑制因素，但经济衰退的阴影也在成形。

欧洲的能源危机正在经历一场虚幻的缓刑。明年，欧洲可能不得不面对一个没有任何俄罗斯天然气的情况，明年冬天可能会更冷，天然气价格可能会更高，更糟糕的是，迄今为止，由能源价格造成的通货膨胀正在欧洲变得愈来愈根深柢固。整个欧洲的通货膨胀预期仍在上升，这使得在对抗通货膨胀和经济增长之间失去平衡。

中国经济还可以期待吗？不能。清零政策和房地产崩盘严重损害了中国经济。中国公布的廿项对防疫调整以及十六项房地产措施仍有一段漫长的道路需要克服，有序的让清零政策退场或许可以促进增长，但在一个几乎没有接触过该病毒的人群中，一场混乱的感染退出浪潮难以避免。房地产措施帮助了开发商，降低了金融崩溃的可能性，但住房需求以及房地产对经济增长的贡献已经受到抑制。

总而言之，全球经济的问题仍然严峻，它不会只是一场虚惊，这波反弹有可能会持续到年底，然后人们会忘情大叫：看，今年没有想像中的那么差，二○二三年可能会迎来一个触底反弹。但，我看过的每次熊市都一样，金融市场总会在下跌中迎来偶尔的春光乍现，最后再把你连人带车地拖到谷底难以翻身。