时论广场》衔枚疾走的大陆金融改革（丁学文）

大陆房地产企业已经因恒大危机而蒙受其害，金融机构已开始用各种名义要求部份房企提前归还贷款。图为恒大集团深圳总部。（图／路透)

与世界上其他的国家一样，大陆经济也正受到供应链中断、运费和集装箱成本高昂以及半导体晶片短缺的影响。但大陆的特殊性在于很多问题的根源都取决于大陆的政策走向。越来越多人相信，疫情的肆虐以及艰难的全球贸易短时间内很难改变。

《经济学人》智库（EIU）的分析师Nick Marro曾经表示：大陆的大型企业或许能够适应这些情况，但中小企业肯定会面临进一步的动荡和问题，但言犹在耳，房地产巨头恒大的爆雷立刻打脸《经济学人》。而在大陆市场运作的外资企业也越来越担心供应链和晶片短缺，甚至限电的问题，而工资成本的增加以及更严格的环境和数据保护法规更让大家惶恐不安。

此外，当然还有大陆「严防死守」的防疫政策，边界的封锁都已经快要一年半了。许多在大陆的跨国企业纷纷指出，位在境外的跨国企业总部本就欠缺对中国问题的认知，而正在华尔街上演的多空交战进一步扰乱了本就难以看懂的大陆新变化。

大陆政府最近连接出手加强监管大陆的企业，这不但触发了市场恐慌，引发了不少中概股的急挫，更让投资人个个哀声叹气。但最近，有「金融大鳄」之称的索罗斯罕见的一个月内两度撰文，指责北京当局摧毁了「下金蛋的鹅」，9月9日更直接在《华尔街日报》上点名批评世界最大的资产管理公司，美国的BlackRock进入大陆的决定是个「错误」。

有「新兴市场之父」之称的Mark Mobius则认为，这些举措意味大陆正试图营造一个公平的竞争环境。大陆采取的这些措施正在提高投资者的安全性，所以他觉得索罗斯的观点不make sense。再来谈谈BlackRock，作为全球第一大的资产管理公司，该公司继续看多大陆，刚刚募集完成了一档10亿美元面向中国的共同基金。

疫情挥之不去，但大陆在过去一年半开放金融业的脚步确实越走越快。我相信让资本市场在大陆经济中发挥更大的作用绝对是大陆政府现在的重要目标之一。难怪除了上海、深圳，大陆最近又增加了一个北京证交所。

对于大陆金融市场了解的人都知道，和台湾一样，大陆企业主要也是依靠着银行的贷款或企业留存的利润来进行进一步的投资。根据Wind数据，大陆社会融资规模存量约有6成来自银行贷款，而非金融类公司的公司债和股权融资仅占12%左右。而在美国，股权和债券融资在非金融类公司融资中占比早已高达73%。

在QE加上疫情纾困的资金灌输之下，疫情过后的世界注定将是一个资本市场抢夺战的未来，这从GameStop、比特币到SPAC的匪夷所思可以一览无遗，大陆政府何尝看不懂这点？引导外国资本流入不但可以抵消大陆境内的资金外流，还可以间接让大陆市场走向规范化。

我的看法？首先，大陆早就不是一个新兴市场，它正倾全国之力走在成为最大经济体的路上，这是全球资金正在竞相追逐的故事。另外，借由在5G的基础设施、数位化、半导体、电动车和人工智慧等方面的重大投资，即使是以半导体沾沾自喜的台湾也不能不承认大陆已经在某些前沿科技独领风骚。

最重要的是，过去20年MSCI中国指数的报酬率为521%，远高于欧洲指数的98%。但根据国际货币基金组织IMF的估计，虽然2019年大陆已经占全球GDP的16%，高于欧盟的15.4%。但目前在全球股票的主要基准MSCI世界指数中，大陆的权重仅为5%左右，光是全球资本加码的巨大空间就让人充满想像。

不管全球投资人怎么针锋相对看待大陆市场的金融改革，不要忘记资本永远都在「逐利」，疫情爆发给了大陆一个整军经武的机会，纾困刺激加大了QE资金的满地乱窜，现在就看急行军的大陆产业转身能不能抢得先机？资本市场建设能不能吸纳更多全球资金？产融结合最后能不能拉动金融的改革？这3个任务的环环相扣将定调大陆十年后的经济新面貌。

（作者为创投合伙人）