时论广场》巴菲特恼羞成怒离去的背影（丁学文）

股神巴菲特日前出席旗下柏克夏海瑟威公司2021年度股东大会，他表明对中国经济发展前景，抱有乐观态度。图为他2016年出席股东大会受访画面。（新华社）

如果Nasdaq在2000年3月的暴跌标志的是互联网泡沫破裂的一个必然。那随后的价值投资趁势而起则是时代转换的另个必然。不过，近年来很多人感受到了类似互联网泡沫的卷土重来。我们看见从中国到美国，企业的估值因为货币宽松的推波助澜而高耸入云，腾讯、阿里巴巴的估值高耸入云；Apple、Alphabet，Facebook、Microsoft和Amazon更是占据了美国股市市值的两成以上。相对的，价值型股票反而一蹶不振。

曾经的巴菲特一年一度盛会「Berkshire Hathaway年度股东大会」已盛况不再，全球最大的资产管理公司BlackRock 率先开呛，他们认为Berkshire已经「不适应ESG对业绩越来越重要的世界」。BlackRock的立场除了凸显资产管理者与企业之间的日益紧张关系，更与巴菲特在粉丝中受到的狂热崇拜形成了鲜明对比，机构投资人对Berkshire董事会不够透明的质疑我不意外，但最让我讶异的是连《经济学人》都在最新一期的杂志内容用了标题「Time’s up时间到了」以及「Honky Tonk Warren声名狼藉的巴菲特」直接喊话巴菲特应该下台，投资世界真是现实，成者为王败者为寇毫不留情。

价值投资曾是雄霸金融市场多年的投资圣经，价值投资之父 Benjamin Graham认为每间公司都有潜在的内在价值，但公司的股价却常和内在价值有很大的差异，股价可能比真实价值更好或更差。依据这个理论，Graham认为投资价格低于内在价值的稳健公司，将能够以较低的风险带来不错的报酬率。Graham的投资方法和他所在年代的华尔街投机策略格格不入，最后成功发扬光大的其实是巴菲特。不过巴菲特神话随着疫情肆虐的催化，迎来了另个价值与股价背道而驰的新年代，这不但逼得老先生的绩效节节败退，还让其在股东会上的表现尽显狼狈。当我看见90岁的巴菲特和97岁的Munger在被人砲轰之后恼羞成怒离去的背影，除了心中一股惆怅，还让我对投资世界改朝换代的残酷看得更清楚。

简单说，巴菲特的特点就是聚焦，只盯住自己懂的少数个股，看好了就长期持有。而对于如今的热门行业，巴菲特的建议是，不要只盯着产业，还是要看企业的表现。我感觉他只说对了一半，只看产业固然不对，但不看新产业，只盯着那几家传统的公司，必定感受不到产业前缘的波涛汹涌。作为投资大师，巴菲特最成功的投资是美国的保险、能源、零售等伴随着美国经济发展的支柱型企业，但他也犯了历史上很多人一再犯过的错误，那就是错用过去的成功经验看待早已不同的现代投资。

首先，被前沿科技推动的新兴产业机会无疑要大得多，投资的回报也会更高。同样是投资汽车企业，两年前投资Tesla的回报就是10倍，而如果投资的是Ford，股价就只涨了十分之一。所以，只看公司，甚至只看传统类型公司就能取得超额回报的日子不会再有了。而要看懂科技企业，核心根本不是财报，而是懂产业、懂技术、懂企业间的竞合关系。另外，过往企业在成功之前需要跨越量产和损益平衡的生死关，需要先期巨大的资金投入。而资本市场往往只喜欢锦上添花，在企业成功后才会接纳他们，但现在早已截然不同，太多的资金追逐着过少的迷人标的。而巴菲特只把SPAC看做一个赌博，无法让摔得鼻青脸肿的价值投资者信服。

我觉得江山代有才人出，相信年轻人、相信时代大不同是企业前进的唯一方法。 巴菲特在今年股东大会上说了一句话：「糟糕的领导者是企业面临的最大风险。」。我想告诉巴菲特：「待得过久的优秀领导者也好不到哪里去」。作为一个手不释卷的历史爱好者，巴菲特肯定听过19世纪美国铁路大亨James J. Hill最有名的一句话：「一家公司只有不再单靠个人英雄主义时，才有可能创造永恒持续的价值。」（作者为创投合伙人）