时论广场》大宗商品超级周期来袭（丁学文）

沙国国营石油公司Aramco调涨销往亚洲和美国市场的所有原油等级官方售价。（路透）

大年初七上班的第一天，我看见Goldman Sachs 的大宗商品研究主管Jeff Currie公开表示现在的大宗商品市场「难以想像的脆弱」（Incredible Vulnerable） 。无独有偶，大年初三，全球最大的避险基金Bridgewater Associates就已经在2022年经济展望中提示，通货膨胀和升息的风险将让大宗商品在今年被列为对冲通货膨胀的最佳工具。这很有意思，中国春节才刚过去，但不管是石油、天然气、煤、铜、铝等市场的期货曲线都呈现了超溢价交易，这表明大宗商品交易正在为供应不足支付着高额的溢价。有一个追踪23种各类能源、金属和农作物期货的Bloomberg Commodity Spot Index更已经创下了历史的新高。而金融体系大量资金对大宗商品的部署本就偏低，这进一步推升了油价和大宗商品在今年的上涨。难怪Goldman Sachs敢公开表示只要伊朗不重返市场，油价频创新高在今年将成为常态，一个大宗商品的超级周期正在扑面而来。

不仅于此，早在2022年一开始，粮食和能源进口国就被一系列猝不及防的出口禁令所冲击：阿根廷宣布为期两年的牛肉出口禁令、印尼推出煤炭的出口禁令，非洲西部的马利甚至对谷物和相关制品禁止出口，而俄罗斯和乌克兰的限定小麦出口上限更是雪上加霜，推升了全球市场的资源紧缺现象。其实，这不是今年才发生的事情，早在去年受疫情和极端天气影响之际，就已经至少有13个国家为了确保自己的粮食供应采取了限制出口的措施。随着各国认识到大宗资源的宝贵，区域分化和民族主义将让大宗商品的供需扭转加速进行。

在金融市场上，大宗商品的表现更是令人惊艳，譬如2021年的Bloomberg大宗商品指数上涨了27%，而同时间的MSCI股票指数上涨的是22%。展望未来，Morgan Stanley认为，全球有着几个因素将推动大宗商品再次跑赢股市。首先，从历史上看，大宗商品一直是有效的通货膨胀对冲工具。通货膨胀回升时，大宗商品的投资需求也会上升。这会创造了一个正循环。由于未来十年的通货膨胀不太可能像过去十年那样低迷，因此通货膨胀对冲的需求将会继续支持大宗商品。另外，能源转型也在创造巨大的新需求，例如，太阳能需要的铝、铜、矽和银；风力发电需要的铜、钢和锌以及电动汽车需要的锂与铜。

而最近的地缘政治变化，譬如俄罗斯与乌克兰的剑拔弩张更让大宗商品的供需失衡。虽然这类事件对股市不利，但确实会提振大宗商品价格。而Omicron带来的疫情流感化更是可能让市场需求加快恢复到新冠肺炎前的水平，例如航空燃油需求目前虽然仍比2019年水平低约30%。但到2023年前，专家预估航空旅游的逐渐恢复将为石油需求提供强劲的支持。而更重要的是在过去5年，全球资本虽然泛滥，但石油、天然气以及金属和采矿行业都经历了一段过度投资后的资本配置不佳时期，随着大家今天对ESG的担忧，曾经的过度投资正在慢慢转变为投资不足。包括石油、天然气，以及其他领域。例如，相对于当前的需求，动力煤和锂市场的投资就显得非常缺乏。

鉴于这样的前景，我相信大宗商品向上趋势仍将继续。Morgan Stanley就认为，石油价格上涨尤其引人注目，我同意石油价格的变化最适合作为大宗商品价格涨跌的最佳晴雨表，大年初二，OPEC最近一次会议举行之际，随着人们对俄罗斯入侵乌克兰的担忧加剧，Brent原油价格就已经飙升到了每桶90美元的七年以来新高。越来越多的Wall Street分析师已将今年的油价预测上调到每桶100美元，甚至120美元以上。总而言之，大宗商品绝对会是疫情结束前全球最常被提及的一组名词，当我看见连石油巨头Exxon Mobil都宣布再增加四分之一的产量时，我坚信大宗商品市场将会像我听过的那么一句话：「解决高价格的最好办法就是提高价格。」请大家拭目以待。（作者为创投合伙人）