FED暴力升息的负作用来了 熊市的反弹还能撑多久

全球理财观 道琼指数。（图/ 理财周刊提供）

从3月9日矽谷银行传出利空，48小时倒闭，经过四天时间再倒两家中小型银行，分别是Silvergate Bank、Signature Bank，尽管美国政府已经明确的表示：「保存户、不纾困」的指导方针，降低存户的挤兑压力，但就投资人来说，银行股的急跌，意味着投资亏损，甚至血本无归。

关键是，金融市场的现金流只要出现缺口，造成了不平衡，必然会有卖资产的变现抛售，而这次的抛售卖压看起来创投、科技公司与币圈是主要来源。

*新商业模式 债券业务转股务业务

在矽谷，新创的科技公司不愿意过早进行股权融资，因为会稀释较多股权，对于高速成长的企业股东来说不划算，于是，矽谷银行不走传统的存贷款模式，做的是创投机构、辅导新创公司挂牌，利用债券业务转股务业务，一边以浮动利率吸收存款，另一边以固定收益方式做中小企业的发债业务，再加上美国流行第三方托管，偏好把重要的事务放在律师、会计师等第三方机构手上，所以靠着这一商业模式，矽谷银行掳获了美国许多创投与中小企业的认同。就投资方而言，从高净值的合伙人，到创投、新创公司，最后那斯达克上市套现，从这个商业模式赚到钱的各路人马，自然会复制成功的模式，周而复始。

*矽谷银行高管先抛售股票

因此当FED去年暴力升息，短端利率快速拉升，矽谷银行的固定收益不足以支付短端利率成本的快速拉升，现金流枯竭是可预见的未来，

从这个角度来看，在矽谷银行倒闭前大约两周，该行的执行长Greg Becker出售了价值近360万美元的矽谷银行股票，财务长Daniel Beck则出售了价值57.5万美元的矽谷银行股票，根据英国市场观察机构Smart Insider的数据，矽谷银行的高管过去两年间出售了价值8400万美元的矽谷银行股票，为什么美国政府的金融检查没有发现警讯？

因为银行游说团体和华尔街对国会的影响，2018年众议院以258票赞成、159票对表决通过了自2017年川普执政以来最大规模金融法规改革议案，这项改革案的主要目的是放松美国中小型银行监管规定，鼓励并购交易，使银行更容易扩张。

在共和党执政期间，这项改革议案除了共和党人的支持，另外争取了十七名民主党参议员与三十三名民主党众议员的赞成票。记得吗，川普的执政团队大多数来自华尔街。有趣的是，美国国会会因矽谷银行倒闭引发的金融危机而紧缩银行监管吗？

*升息的滞后效应开始显现

3月14日美国参议院银行业主席，来自俄亥俄州的民主党参议员Sherrod Brown表示：「共和党人不会采取任何行动。就在矽谷银行倒闭前几天，共和党人还在国会听证会上敦促FED主席鲍尔不要提高银行资本金要求。」Brown认为美国国会收紧银行监管的可能性很小，于是敦促FED实施更严格的监管并暂停升息。

现在压力落在FED，摆在眼前的难关是，三月要不要升息？升几码？有些事，只能做，不能说，FED自2022年中开始升息周期以来，一直在大量减持美国公债和抵押贷款支持证券，借此从金融系统中消灭数兆美元的过剩流动性。

利率上扬，存款户将现金转移到收益更高的理财工具上，银行存款大幅下降，被迫推出更高收益的类似存款理财产品，多半跟债券和货币基金的殖利率一致，借此留住存款户资金不外逃。

可是QT的时间越长，银行失去系统总储备的风险就越大，原本预期是下半年才会见到银行储备短缺，所以才有了原先预期十一月降息的声音。

不过FED过去升息的滞后效应开始显现，截至目前，FED减持债券的速度高达每月950亿美元，如果FED继续保持鹰派紧缩，中小型银行融资困难的情况会更严重，所以FED只能提前停止QT或将货币市场基金允许存放在FED隔夜反向附买回操作(RRP)的最高金额从1600亿美元下调，同时在后台进行QT。

*联准会紧急搬出新纾困工具

3月14日公布的美国二月核心CPI月增率高于预期，达到五个月来的最高水准，说明尽管去年激进升息十八码，但是高通膨依旧顽固且具有弹性，CPI数据提醒着FED，核心服务通膨(不包括住房)正在加速，现在不是闲坐等待的时候。

抗通膨是央行的天职，FED自然不想在稳定金融市场秩序与打击通膨之间做出选择，上周末(3/11-3/12)，FED紧急搬出新纾困工具BTFP─允许银行以高于市场价值抵押美国公债、抵押贷款支持证券和其他债务，而不必亏损卖出债务满足客户取款需求，BTFP将造成FED资产负债表上的资产增加，这将增加储备金。

花旗银行认为，BTFP将在金融系统中创造额外储备以减少银行融资压力，这在本质上就相当于量化宽松(QE)。

FED需要提前结束其紧缩计划(QT)，以保留金融系统中的银行储备金的数量，同时维持FED对利率的鹰派立场打击通膨。华尔街投行们解读BTFP工具实际上是允许了金融环境的大规模宽松，等于FED变相QE。

尽管BTFP在短期内稳定市场情绪，并减少存款外逃，矽谷银行倒闭引发暴跌的银行股目前似乎暂时稳定，但是FED的抗通膨使命还没有结束。

如果不是矽谷银行倒闭了，FED很有可能升息二码，而如今升息一码已经是上限了，甚至不排除暂停升息。

*当前美股任何反弹都是逃离风险的机会

3月14日信用评级机构穆迪宣布，将整个美国的银行系统评级展望从稳定降至负面。这一行动可能影响个体银行的债券评级，进而导致银行业的借款成本增加。

在过去的一年里，银行融资成本的上升没有跟上联邦基金利率上升的步伐，银行未能将更高的利率带来的成本转嫁给存款户，但是最近存款户决定从银行中取出现金，并将其投入

到货币市场、公债等殖利率更高的证券中，除非银行决定提高支付给存款户的利率，否则预计这种趋势将持续下去，而这可能会限制银行的利润，以及导致银行可供应的贷款降低。

面对FED史上最快的升息周期，银行信贷紧缩将对中小企业造成更大压力。在多年享受低融资成本后，美国的银行目前面临存款成本急剧上升的问题，这将减少银行的利润，尤其是那些固定利率资产占比更大的银行。

摩根士丹利认为，去年十月开始的美股反弹终究只是熊市反弹，当前美股的任何反弹都是逃离风险的机会。大摩认为由重大事件或议题导致上市公司利润加速下滑，才是熊市真正结束的讯号。

本文作者:洪宝山

(本文摘自《理财周刊1177期》)

《理财周刊1177期》