惠泰医疗业绩增速较快 原材料依赖境外供应商

（原标题：新股排查丨惠泰医疗业绩增速较快，原材料依赖境外供应商）

近日，惠泰医疗（688617.SH）发布《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》，拟公开发行股票1667万股，保荐机构为中信证券。

惠泰医疗成立于2002年，属于专用设备制造业。是一家专注于电生理和血管介入医疗器械的研发、生产和销售的企业，已形成了以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。

据招股书引用的弗若斯特沙利文的相关研究报告显示，按照产品销售金额排名，2019年公司在电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品牌中市场份额排名第三。

12月28日，公司将开放网上申购，这只新股如何？又有哪些风险点值得注意？南财AI实验室来为大家扒一扒。

冠脉通路类产品增速快

先来看公司整体的营收和净利润情况，2019年，公司实现营收4.04亿元，同比增长67.08%，较2018年67.08%的增速有所提升，同期归属归属净利润为8257万元，同比大幅增长283.85%，2018年增速为-37.61%。

据招股书最新数据，2020年上半年，公司实现营收1.93亿元，归属净利润4013万元，公司不存在明显的季节性波动。

分产品来看，公司的主营业务主要分为电生理、冠脉通路类、OEM（委托制造或代工生产）和外周介入类。电生理为公司主要收入来源，但占比逐年下降，2019年，电生理的收入占主营业务收入的比重为43%，冠脉通路类占比则逐年上升，2019年收入占比为35%，OEM的占比也下滑至14%，外周介入类2019年的占比为8%。

各业务的具体收入情况如何？

电生理产品主要包括多道电生理记录仪、电极导管、可控射频消融电极导管、房间隔穿刺系统、冷盐水灌注射频消融导管、带止血阀导管鞘等。该业务销售收入整体呈上升趋势，但低于冠脉通路类产品的增速，其占主营业务收入的比例逐年下降，2020年上半年收入被冠脉通路类产品反超。

报告期内，冠脉通路类产品收入大幅增长，公司解释，一方面是冠脉介入手术的需求不断增多；另一方面，公司冠脉通路类产品上市时间主要集中在2015年至2017年，经过1-3年的市场培育，逐步获得市场认可，开始放量产生收益。

公司外周介入类产品于2019年上市销售，公司现有产品均应用于临床诊疗项目，随着电生理和冠脉通路类产品的市场知名度不断提升，外周介入产品销量相对较多，增长较快。得益于品牌提升和需求增多，公司OEM产品收入保持上升趋势，但增速不及冠脉通路类及介入类产品，占比也在不断下降。

毛利率较为稳定

公司的毛利率表现如何？整体来看，公司的电生理毛利率最高，且呈上升趋势，主要是规模效应降低了单位成本所致；冠脉通路类的毛利率在2018年后提升明显，公司解释主要是2018年细分产品微导管等部分高毛利率产品的放量销售提升了冠脉通路产品整体的毛利率，以及规模化效应导致成本降低所致；OEM毛利率报告期内较为稳定；外周介入类的毛利率则随着销售产品种类的增多，毛利率有所降低。

在各产品毛利率变动的影响下，2017年至2019年，公司的综合毛利率分别为68.81%、68.78%和70.82%，总体较为稳定。与同行业公司（乐普医疗、赛诺医疗、心脉医疗、康德莱医械）的毛利率对比来看，公司综合毛利率低于行业水平，公司解释，主要是产品结构差异所致，可比公司产品主要以心脏支架为主，定价相对较高，从而导致综合毛利率较高。

最后来看公司的费用管控能力，报告期内，公司期间费用分别为9333万元、1.45亿元、1.93亿元和8818万元，期间费用率分别为60.93%、60.17%、47.65%和45.71%，整体水平较高。公司的期间费用随营收规模增加而增加，期间费用率呈下降趋势。

其中，2017年，期间费用率较高主要原因是当年公司营业收入规模相对较小，而高比例的研发投入导致费用率相对较高；2018年，期间费用率较高主要是当年公司因股份支付导致销售费用增加所致。

对第一供应商依赖较大

除了以上公司经营情况，公司还存在以下风险，值得大家注意。

首先是“两票制”推行对公司经营造成的风险，2018年，国家颁布《关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知》，提出要持续深化药品耗材领域改革，实行高值医用耗材分类集中采购，逐步推行高值医用耗材购销“两票制”。未来若公司不能根据“两票制”政策变化及时制定有效的应对措施，可能对公司产品销售及经营业绩造成不利影响。

其次是供应商依赖风险，公司在血管介入领域和电生理领域的导丝、导管产品所使用的部分主要原材料供应厂商主要分布在海外，公司通过代理采购商Wah Shun Trading Co.进行集中进口采购。报告期内，公司向前五大供应商原材料采购金额占比分别为72.63%、75.50%、72.24%和55.52%，公司第一大供应商即WahShunTradingCo.原材料采购金额占比分别为49.92%、62.29%、59.94%和37.34%，供应商集中度高。如果公司未来与WahShunTradingCo.在商业条款上未能达成一致，或因为发生自然灾害、国际贸易争端等其他不可抗力因素导致WahShunTradingCo.上游生产商原材料供应中断，将会对公司生产经营产生重大不利影响。

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