库存打太慢 大摩降评半导体业

摩根士丹利对台系半导体股投资排序

半导体族群股价普遍回温，凸显市场期望不低，摩根士丹利证券此时观察到，大陆智慧机销售有待加强、云端资本支出也遭下修，一旦市场期待的半导体下半年复苏出现闪失，势将压抑股价表现，将族群投资观点由「加码」降为「中立」，仍以台积电为最优选。

考虑到大陆智慧机需求复苏不如预期，云端资本支出进一步下降，摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿点出，半导体2022年第四季库存天数攀升到132天，远高于历史平均的85天，据此推估，第三季晶圆代工订单复苏动能可能还是偏弱，甚至不排除台积电可能需要下修2023年全年营收财测的可能性。

摩根士丹利证券说明降评半导体三大原因：一、大摩半导体研究范围个股今年以来平均涨了20％～30％，「容易赚的钱已经被赚走了。」二、产业评价显示本益比已经回到14倍的历史平均水准。三、从市场对相关企业的获利上调幅度来看，对产业回温的预期心理已然不低。万一第三季复苏进度出现任何令市场失望的讯息，都会成为压抑股价变数。

有鉴于上述理由，大摩判断逻辑半导体族群目前的报酬风险比渐渐丧失吸引力，强调选股显得更为重要，且因半导体库存调整时间也有进一步延长可能，基于裸晶圆报价可能下跌、降评环球晶至「中立」，推测合理股价为500元，对合晶的股价预期由48元下修到44元；另，建议避开智慧机半导体相关的联发科，以及云端半导体相关的信骅，二档高价股的投资评等各为「中立」、「劣于大盘」，推测合理股价估值是649元与1,515元。

尽管摩根士丹利降评大中华区半导体产业观点，但仍有两大亮点值得关注：首先，大摩对台积电看好程度，并不因降评产业前景而有改变，相对地，台积电反而因技术领先、定价优势稳固，持续扮演投资半导体族群的优选股，推测合理股价仍为700元。

其次，「先衰退的族群先复苏」投资题材浮上台面，鉴于美国PC通路库存显著降低，PC半导体厂商迎来部分急单，大摩在降评产业前景看法的大前提下，逆势升评瑞昱「优于大盘」、联咏升为「中立」、颀邦升评「优于大盘」，推测合理股价各上调为450元、390元与75元。