LTCM罩阴影 钱进新兴市场 未如预期理想

LTCM破产25年后，虽然新兴市场体质已有明显改善，惟投资表现依旧不尽理想，仍不如一些欧美国家。图／新华社

在长期资本管理公司（LTCM）破产25年后，虽然新兴市场体质已有明显改善，不过该市场的投资表现却依旧不尽理想。

购买发展中国家政府公债、并对外汇风险进行对冲是当时LTCM采用最有名的量化策略之一。不过在1998年俄罗斯政府因为未能偿还卢布债务，所衍发的一连串发展导致LTCM最后崩溃。

虽然有人担心在高通膨、联准会升息与全球经济放缓等经济逆风下，将导致类似LTCM的事件在新兴市场重演，不过意外的是该市场表现却格外的深具韧性。像是中国正在发生的房地产危机，已拖累人民币汇率降至2007年最低水平，但由于中国政府与企业部门都有足够的美元储备，使得人民币不太可能出现崩跌局面。

事实上过去25年，新兴市场已有大幅改善。像是它们改掉依赖发行美元债券习惯，转而发行当地货币债券。虽然这可能无法完全隔离在美元遽升情况下，让新兴市场免受资本外流影响，不过却有助于减轻打击。

此外，新兴市场央行在管理风险上也变得更有效率，还有部分国家摒弃当地货币盯紧美元与爬升式的汇率制度，改采更加灵活的管理浮动制度，并积累庞大的外汇储备等。

疫情过后，巴西、墨西哥和南非等国经济表现比多数分析师预期的好，唯一遇到麻烦的是较小的国家，以及中国和土耳其等具有独特政治情况的国家。

虽然新兴市场的体质早比25年前来更加强劲，然而它的资产表现却差强人意，反而还不如一些欧美国家。根据追踪本地货币债券表现的摩根大通GBI-EM全球多元化指数显示，自2009年以来该指数回报率只有57％，过去十年还甚至下跌5％。

同期间，这些国家所发行的美元债券回报率虽然达到142％，不过也依然大幅落后美国高收益债的240％增幅。