穷通缩 富通胀
（原标题：穷通缩，富通胀）
“我坚决反对赤字货币化。大规模发行货币导致的通货膨胀，很大程度上表现为资产价格的上涨，房地产价格的上涨，收入分配差距的扩大，但没有表现为实物和服务的价格上涨。”
日前，前财政部长楼继伟的一番发言引发热议，再配合刚刚出炉的两组数据，以及此前前央行行长周小川对于完善通胀度量体系的发文，就更有内味儿了。
楼继伟：房地产上涨，在座的都是得益者；
根据《财经网》：主持人（王波明）：楼部长、Ray DALIO你们两个人都谈到了这次危机，由疫情造成的经济上的衰退，我这儿有一个问题，你上一次是2008年美国金融危机，那次美国也是三次量化宽松，上万亿美金出来了，然后中国同样也是10万亿贷款，4万亿财政支持，把那次危机很快就过去了，这次这个危机Ray DALIO美国又是大规模几万亿的叫救助也好，叫刺激也好了等等，而且马上新一轮的救助好像又要出来，美国国会要批，现在出来一个问题，好像大规模的泛滥的这种资金的投放，就变成了危机的一个灵丹妙药，一个金钥匙，确实从2008年以后，那次大规模的量化宽松，中国也做了，也没造成很大的通货膨胀，所以是不是传统的理论有点变化了，如果我再想象以后再发生危机，是不是用同样的办法还是能解决问题，楼部长先评论一下？
楼继伟：确实是，大规模发行了货币，没有造成通货膨胀。反而支持了发债，企业也发债，国家财政也大幅度发债，就出现了所谓赤字货币化问题，赤字货币化是一个常态，也没有害处，不会造成通货膨胀，出现这么一个原来的货币政策的这些理论在被颠覆，我个人对于财政直接向央行透支，这种理解上的赤字货币化我是坚决反对的，这是违法的。另一种发声的情况，是大幅度的政府发债，央行去从市场上购买这些债券，比如国债，降低了政府发债的成本，这种赤字货币化各国在发生，反而中国央行是不大买中国政府债券的，它买它自己的票据，咱们不说那些事。
也没出现通货膨胀，为什么？我觉得很大程度上这种通货膨胀表现为资产价格的上涨，而没有表现为实物和服务的价格上涨，这和我们相当一段时间全球都是金融混业经营，然后货币政策放了水，放出流动性，给金融机构互加杠杆提供了巨大的空间，首先表现为金融资产价格的上涨，然后就是房地产价格上涨，再加上收入分配，这种情况下收入分配差距肯定扩大，在座的都是得益者，没有多少钱能够进入金融市场的这些人，他们是受害者，他们的边际消费倾向最强，他们没有多少钱去买东西，所以跟收入分配差距扩大连在一起的，这个赤字货币化，央行货币政策不断地放水，反映为金融资产价格，房地产价格的上涨，不反映为一般货物和服务的价格上涨，就是这个情况，其中包括了收入分配差距扩大和刚才这个情况两者是正反馈的，互相加强的。
主持人（王波明）：楼部长，你就是讲货币泛滥，然后都到了房市，都到了股市这种资产，但是老百姓日常的生活鸡鸭鱼肉、白菜什么反而倒还可以，价格没对，这些东西没造成冲击，只不过是资产，老百姓除了炒股，除了房子没太豪华，没豪宅，这种影响他感觉上来讲也并不是太大，经济顶住了每次危机，菜价也没涨，猪肉价也没涨，他们生活都是还可以的，除了当然了没房子主要买新房会受到很大影响，是不是这个情况，生活没太大受到影响，货币问题。
楼继伟：怎么说呢，低收入阶层中，有的就是就业出现困难，特别是在疫情冲击之下就业受到困难，基本生活品价格虽然不是很高，没钱，高不高也白搭，对不对。
根据《智本社》分析，货币超发引起房价、股价及资产类价格大涨，但物价没有大幅上涨，这也说明市场发生了通胀。所以，目前以CPI为核心的通胀指标未能真实地反映通胀水平。甚至，这种狭义的通胀指标，还导致了资产价格上涨。为什么？
央行以物价指数作为通胀率目标，相当于给商品市场设置了一条价格高压线，这引导货币更多地流向房地产、股市、虚拟货币等资产市场。这就造成两种糟糕的预期：一是实体经济低通胀预期促使央行进一步加大货币刺激（像当前的鲍威尔）；二是资产价格膨胀预期，吸引更多的资金进入。
如果市场是自由的、水平的，以上问题不会存在。因为随着资产价格膨胀、风险加剧，更多的货币会流向实体及消费市场。
但是，如果央行以控制物价为通胀目标，并且屡屡拯救房地产及金融市场，就会出现实体通缩、资产通胀的两极化问题：货币在通胀高压线的驱使下流向资产市场，当资产价格出现风险时，央行又一次次救市。这就催生了道德风险，建立了资产价格只涨不敢跌的预期，更多的资金涌向投资周期短、流动性好的资产市场。资产价格上涨，富人财富增加，更多的资金进一步配置在资产市场上；中产购买刚需房，真实债务增加，房地产、金融等市场“外溢”出来的资金又回流到房地产；穷人真实财富缩水，消费趋于谨慎，消费市场进一步萎缩。整个社会的储蓄率上升，资金经由商业银行和投资银行，又流向资产市场。
海南大学经济学院教授，如是金融研究院院长、首席经济学家管清友表示，当然更重要的是，大家关心通缩还是通胀，其实更关注的是物价对于货币政策的影响。经济学是有阶级性的，不同群体看问题的立场和角度完全不同，存在利益分歧，都希望朝着最有利于自己的方向发展。所以穷人希望看到的是通胀，收紧货币政策对抗通胀，避免资产价格飞上天；富人希望看到的是通缩，进一步放松货币政策催生资产价格，从中获得可观的投资收益或资产增值，但实际上是穷人通缩，富人通胀。
目前是通缩还是通胀？
最近关于CPI和M2的两组数据，也反映了上述现象。
12月9日，国家统计局发布的数据显示，今年11月，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.5%。和年初5.4%的高点相比，CPI在今年不断下行，相继跌破“3%”、“2%”、“1%”关口，创下多年新低。不过，破“0”出现负值，还是出乎市场预料。
无独有偶，同月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.5%。虽然相比过去有所缓和，但这已是今年以来连续第11个月处于负增长区间。
CPI，反应的是消费物价，与衣食住行息息相关；PPI，代表的是工业价格，与实体经济有着密切关联。
一般而言，CPI、PPI双双负增长，且持续一段时间，就意味着经济有陷入通货紧缩的风险。
相比于通胀，通缩往往更为危险。
通缩一旦持续，会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退，资产价格也会随之下跌。
不过，国家统计局城市司高级统计师董莉娟在解读数据时表示，11月CPI仍主要受到食品影响。11月，食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点，是带动CPI由涨转降的主要原因。非食品价格由上月持平转为下降0.1%，影响CPI下降约0.06个百分点。
中信证券首席经济学家诸建芳也认为，CPI负增长主要原因是生猪供给增加导致价格下跌影响的。
管清友发文表示，对于同一组数据，不同的受众给出了完全不同的结论，目前大致可分为三种观点：
第一种观点认为是面临通缩考验，要高度警惕，理由是CPI时隔11年首次负增长-0.5%，上次负增长还是2008年全球金融危机发生后，可见当前整体需求不佳，更严峻的是本轮短暂的复苏结束后通缩压力会进一步凸显；
第二种观点是要警惕通胀风险，理由是如果看PPI环比增速，增长了0.5%，是近两年以来最高值，经济复苏后企业补库存力度加大，对中上游原材料需求较为旺盛，铁矿石创下七年新高，螺纹钢年涨幅超过30%，大宗商品再现疯狂，股市和核心城市楼市也有不错的表现，再次催生资产泡沫；
第三种观点是物价相对合理，既没有通胀风险也没有通缩危机，CPI主要是受高基数和猪价扰动影响，特别是猪价是负增长的主要拖累项，剔除食品和能源的核心CPI走势平稳合理，连续五个月都维持为0.5%，无需过度紧张。
之所以会得出截然不同的结论，主要是因为选用了不同的度量指标，这也从侧面说明了通胀度量指标不够全面，甚至会有些失真，这也是上月底前央行行长周小川发文完善通胀度量体系，要将资产价格纳入其中更真实反应通胀水平的重要原因。
根据《国民经略》，所谓资产价格，主要指的是房价。房价虽然一路上行，但从来没有被纳入通胀的衡量体系当中，这就导致CPI与日常感受出现明显背离。
目前的CPI，主要包括食品、衣着、居住、交通、教育文化、医疗等指标。虽然有“居住”一项，但这里的居住只包括房租、水电燃料两项，且房租权重占比不高，与房价毫无关联。
一旦房价纳入通胀，那过去的物价数据恐怕都要全面改写，如今的CPI更不可能出现负增长。
要知道，2020年，全国商品房均价接近1万元。与1998年的2000元均价相比，整整翻了5倍。
这还是全国平均情形。
如果只看核心一二线城市，这20多年，大多数城市的房价恐怕翻了10倍以上，而CPI物价指数涨幅还不到1倍。
谁更接近真实世界，谁更能指导宏观经济决策，可谓一目了然。
于是，就出现了另一组数据。
中国11月广义货币M2增速再次达到了10.7%，M2的余额达到了217万亿元，M2连续9个月保持两位数的增长！这是在经济增速不到5%的情况下出现的。现在没有通胀，不代表没有通胀的危险，不代表通胀消失了。
经济学家马光远表示，把房价排除在CPI的公式外，不代表房价不是通胀。这些都是能够清醒认识到的。就现在的CPI数字而言，只能说猪二哥价格的下降做出了主要贡献，而不能说，我们又可以肆无忌惮的放点水出来灌灌玩玩。
接下来怎么办？
资产价格通胀，实体经济通缩，这可能更接近现实经济。
当然，实体通缩只是阶段性现象，主要来源于疫情冲击。只要全球疫情能有所缓解，经济逐渐复苏，这轮通缩压力就不足为惧。
一般来说，CPI负增长，意味着降息通道的开启。显然，这一次，央行并不会因为CPI、PPI负增长，就再次步入大降息之路。
货币政策向常态化回归，是大势所趋。
相比通缩与通胀之争，更为核心的问题在于债务风险与金融泡沫。
央行三季度报告已经明确：要稳杠杆也要防风险，且重提“把好货币供给总闸门”，都可谓这一方面的体现。
财政部原部长楼继伟，对此更是直言不讳：
中国经济复苏走在前面，已经到了研究前期货币政策有序退出的时候。现在要坚决降杠杆。
至于房地产，央行党委书记、银保监会主席郭树清的话最有代表性：
要坚决抑制房地产泡沫……房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。
从“现在就要坚决降杠杆”，到“房价纳入通胀”，再到“房地产是最大灰犀牛”，这些论断，不只是说说而已。
文章来源：财经网、智本社、国民经略、光远看经济、如是金融研究院、第一财经、华夏时报