致富胶囊－通货膨胀会卷土重来吗？
过去两周通货膨胀的阴霾戏剧化地卷土重来，人们开始谈起高通膨风险和联准会逐渐紧缩。有三个因素：生产受到严重阻碍的经济复苏、扩大刺激计划所引起的通货再膨胀（Reflation）以及原物料价格上涨。美国2年期平衡通膨率是衡量投资者如何透过债券决定未来通膨的指标，之前因投资者对未来两年的通缩预期，数值为-0.93％，但通膨预期出现后反弹至2.38％。
在这种巨大转变背后，有几种机制在运作。首先，与2008～2009年金融海啸一样，经济体系的现金剧降引起通膨预期，投资者将钱投入以黄金为主的抗通膨资产，此一情绪反映在金价涨幅。在金融海啸期间，黄金从每盎司714美元涨至最高1,900美元，近期走势颇为类似，金价已上涨40％。不过，这次通货膨胀预期并不是因经济表现强劲，而是被视为贬低货币价值的货币政策所引起：通货膨胀的恐惧反映出人们认知现金购买力丧失，在这种环境下，实质资产（大宗商品，房地产，基础设施）才是王道。
经济复苏也加深通膨预期。新冠肺炎破坏产能，供给减少加上需求强，即使是短暂的失衡也会拉高价格，重要产业如新能源汽车与科技产品的结构性需求更加速这种情况。金属价格全部上涨，农产品也是。通货再膨胀也在发酵，全球刺激政策至少未来两年仍会持续。
投资者解读联准会接受通膨高于2％的长期上限，是认同通膨风险终将增加。但投资者须小心，这中间仍有许多误解，通膨会攀升且某些领域将出现通膨，但都不会持续很长时间。
的确，美国和欧洲的经济体已经复苏，仍处财政刺激的麻醉中。但成长引擎是脆弱的，消费者在大量的补贴措施下持续消费。没有这些补贴，消费力道应会停止，并储蓄以因应不确定的未来。劳动市场若没有政府资金的帮助，失业情况将会恶化，且恢复速度不会如此之快。公司债方面，由于企业可以用非常低廉的成本发行新债，公司已被充裕的融资资金所淹没，有助避免破产，也不会造成金融系统危机。我们都知道这不是危机的正常剧本，需要回到这场危机的现实。
在目前环境下，几乎没有持续的通货膨胀风险，而通货紧缩是风险。资产价格将因货币政策恶化而受益，但只要央行保持信誉，通膨将继续受到经济动能的推动，只是它是脆弱的。公债殖利率将面临短期压力，更多的赤字意味着更高的发债量，并将推升殖利率，但在疲软的经济环境和持续大幅宽松的货币政策下，殖利率将回到紧缩水准，投资者将继续把资产转往高风险资产。对外国投资者而言，与在自己国家所能获得的收益相比，美债在对冲避险后的殖利率仍具吸引力。最后，美国殖利率曲线急剧上升将对美国经济产生负面影响，经济也尚未到联准会采行紧缩的阶段，低利环境将持续一段时间。