吊诡的美国通货膨胀

（图／美联社）

近1年来，通货膨胀成为美国民众对拜登总统最不满意的施政项目之一，每月月中公布的通膨数字，也就跟着成为大众瞩目的焦点。出来的数字比预期高，联准会就可能延缓降息，甚至可能再升息；出来的数字比预期低，联准会就有较大可能在未来降息。由于美国降息与否牵动美元强弱、股市表现，以及其他重要经济变数，美国通货膨胀就变成全世界所重视的指标。

上周美国公布消费者通膨，以月对月来讲没有变动，年增率则为3.3%，比原先预期的3.4%微低。数据出来后股市大涨，十年期利率也下降。不过，联准会在随之举行的会议中，还算沉得住气，做成利息维持不变的决议。

其实联准会这样做的原因很简单：不论是消费者物价指数或个人消费支出所隐含的物价上涨，都还在联准会所声称2%通膨的目标之上，且有相当距离。如果联准会现在就放手降低利息、扩张信用，万一通膨再起，对联准会或拜登都会是很大的打击。

联准会之前已受过一次打击，以为通膨会很快下来，后来未能如愿，被各界批评；他们现在改采较谨慎的作法，就是要看到物价上升率长期且持续的往下走，才有可能迈出降息步伐。

联准会在这次会议后，依照时程发布对美国经济的预期，和上次相比已起了很大变化。这次预估今年下半年只降息一次，上一次是预估降息3次，所以要期待联准会快速降息，可能是一件不容易的事情。

另一个导致联准会迟疑的因素，可能是房屋价格。美国房价在升息循环刚开始时，曾有过比较低的上涨率，在去年5到6月还一度小幅下跌，但从那时起到现在，每个月都在上涨，且每月上涨的年增率在逐月升高中，几乎没停过。

房价如果恢复涨风，且速度是愈来愈快，租金会受到影响，但这个影响会有很大的时间落差。很多租约是1年或1年以上，房租的调整通常必须等租约到期，那就是几个月甚至1年的落差。

时间有落差，但这一天毕竟还是会到。世界上很少看到一个房地产市场，出现房价不断上涨但租金却纹风不动。刚好相反，现在美国的利率已经提高，就同一个价位的房价而言，房东所要求的租金收益目标应该也比以前高，何况房价本身也上涨，所以房租跟着上涨恐怕不是来不来，而是什么时候来的问题。

另外还有一个造成时间递延的因素，就是消费者物价指数的计算。房租是很大的项目，大概占1/3左右，可是多数消费者住在自己拥有的房子里，并没有实际付出租金，所以计算消费者物价指数时是用设算的租金，设算住在自己家里所产生的虚拟租金的上涨。基本上，一个区域房租普遍上涨后，设算的租金才会调涨，这又产生了时间落差。联准会的官员不可能不知道这些事，当他们看到房价从去年5月到现在快速上升一定很担心，既然有这个担心就不能随便降息，免得通膨又复燃。

拜登要连任，摆在他面前的是3个对他不满意的难题，一是通膨，二是移民，三是以色列在加萨地区与巴勒斯坦人的战争。

在这种情况下，受到拜登内阁尊重且获任命连任的鲍尔，必然会非常重视通膨的动向。问题在于，在已经提高利率，房贷利率也走高之际，美国房价不跌反涨，变成未来通膨是否会回升的阴影来源。美国年底就要选举，从房价上升到设算房租上升，中间的时间落差愈大，对拜登愈有利。反之，如果未来几个月就开始在消费者物价中反应，将对拜登的选情非常不利。我们且拭目以待。（作者为东吴大学讲座教授、前行政院政务委员）