朱云鹏专栏》吊诡的美国通货膨胀

有「联准会传声筒」之称的《华尔街日报》记者蒂米罗斯撰文表示，美国住房成本居高不下，拖累通膨降温进展，成为联准会（Fed）降息的一大阻力。图／美联社

近一年以来，通货膨胀成为美国民众对拜登总统最不满意的施政项目之一，每月月中公布的通货膨胀数字，也就跟着成为大众瞩目的焦点。出来的数字比预期高，联准会就可能延缓降息，甚至可能再升息；出来的数字比预期低，联准会就有较大的可能在未来降息。由于美国降息与否牵动美元强弱、股市表现，以及其他重要经济变数，美国通货膨胀就变成全世界所重视的指标。

上周美国公布消费者通货膨胀，以月对月来讲没有变动，以年增率来讲则为3.3%，比原先预期的3.4%微低。数据出来以后股市大涨，十年期利率也同时下降。不过，联准会在随之举行的会议中，还算沉得住气，做成利息维持原状不变的决议。

其实联准会这样做的原因很简单：不论是消费者物价指数或个人消费支出所隐涵的物价上涨，都还在联准会所声称2%通货膨胀的目标之上，而且有相当距离。如果联准会现在就放手，开始降低利息、扩张信用，万一通货膨胀再起的话，对于联准会本身也好或者对于拜登总统也好，都会是很大的打击。

联准会之前已经受过一次打击了，以为通货膨胀会很快的下来，后来未能如愿，被各界批评；他们现在改采比较谨慎的做法，就是要看到物价上升率长期且持续的往下走，才有可能迈出降息的步伐。

联准会在这次会议之后，依照时程发布对于未来美国经济的预期，和上一次相比已经起了很大的变化。这一次预估今年下半年只降息一次，上一次是预估降息三次，所以要期待联准会快速降息，可能是一件不容易的事情。

另外一个导致联准会迟疑的因素，可能是房屋价格。美国的房价在升息循环刚开始的时候，曾经有过比较低的上涨率，在去年五到六月间还一度小幅下跌，但是从那个时候起，一直到现在，每个月都在上涨，而且每个月上涨的年增率在逐月升高当中，几乎没有停过。

房价如果恢复涨风，而且速度是越来越快，租金会受到影响，但是这个影响会有很大的时间落差。很多的租约是一年或一年以上，房租的调整通常必须等租约到期，那就是几个月甚至一年的落差。

时间有落差，但是这一天毕竟还是会到。世界上很少看到一个房地产市场，出现房价不断上涨但是租金却纹风不动。刚好相反，现在美国的利率已经提高，就同一个价位的房价而言，房东所要求的租金收益的目标应该也比以前高，何况房价本身也已经上涨，所以房租会跟着上涨这件事恐怕不是来不来的问题，而是什么时候来的问题。

另外还有一个造成时间递延的因素，就是消费者物价指数的计算。房租是很大的项目，大概占了三分之一左右，可是多数消费者住在自己拥有的房子里面，并没有实际付出租金，所以计算消费者物价指数时，是用设算的租金，也就是看类似品质、大小、区位房子的租金行情，然后用那个行情来设算住在自己家里所产生的虚拟租金的上涨。基本上，一个区域房租普遍上涨后，设算的租金才会开始调涨，那这又产生了时间落差。联准会的官员不可能不知道这些事情，当他们看到美国房价从去年五月到现在恢复快速上升，他们一定很担心；既然有这个担心就不能随便降息，免得通货膨胀又复燃。

拜登现在要选连任，摆在他面前的是3个对他不满意的难题，第一个是通货膨胀，第二是移民，第三是以色列在加萨地区与巴勒斯坦人的战争。原来通货膨胀是民众最不满意的第一名，后来通货膨胀稍微下跌以后，移民成为第一最不满意。拜登不久前宣布关闭德州跟墨西哥的边境，应该是想在他和川普总统辩论之前，就有所作为，不要成为川普攻击的箭靶。

在这种情况下，受到拜登内阁尊重而且获任命连任的鲍尔，必然会非常重视通货膨胀的动向。问题在于，在美国已经提高利率，房贷利率也走高之际，美国的房价不跌反涨，变成了未来通货膨胀是否会回升的阴影来源。美国今年年底就要举行选举，从房价上升到设算房租上升，中间的时间落差愈大，对拜登愈有利。反之，如果在未来几个月就开始在消费者物价中反应，将对拜登的选情非常不利；我们且拭目以待。

（作者为东吴大学讲座教授、前行政院政务委员）