軟著陸或衰退？美失業率觸發「衰退指標」 分析師解析6種可能情境

美国7月非农就业报告比预期弱，失业率意外攀升，掀起经济是否已陷入衰退的辩论。图／美联社

美国7月非农就业报告比预期弱，失业率意外攀升并触发衰退指标「萨姆规则」，掀起经济是否已陷入衰退的辩论。大多数经济学家仍不认为美国经济衰退山雨欲来，遑论已经发生，但市场仍议论纷纷，揣测联准会（Fed）即将调降利率并扩大降息力道的臆测声四起。

究竟美国经济下一步会怎么走，是众所期盼的「软着陆」，还是令人谈之色变的「硬着陆」？MarketWatch将华尔街专家提出的六种可能情境整理如下：

一、经济衰退

经济景气向下沉沦，被视为最不可能的情境。预测师多半认为，未来一、两年，美国经济可能维持健康的扩张步调，每年稳健成长2%或稍快一些。

究竟「衰退」定义为何？旧有经验法则说，国内生产毛额（GDP）一连两季萎缩，就称得上衰退了。

但经济学家指出，正式的衰退必须由国家经济研究局（NBER）专家判定，他们采用就业、工业生产和实质（经通膨调整）收入等指标来观察经济景气。当失业率迅速攀升、实质收入降低、消费者支出滑落、企业削减生产时，通常衰退就真的来临了。

然而，目前看来，这些情况都尚未发生。BMO资本市场经济学家瓜提耶说：「（NBER的）衰退定义一语中的。必须见到各个领域的景气都普遍出现萎缩。我们目前尚未濒临衰退。」

二、软着陆

「软着陆」是目前最常用来描述美国经济现况的词汇。在这种「金发女孩」（不冷不热恰到好处）情境下，Fed虽把利率拉高到足以驯服顽强的通膨，却不至于将经济推落衰退深渊。

PNC金融服务首席经济学家佛榷说：「当我们触及潜在成长率，而且通膨朝Fed 2%目标趋缓，我会把这种情况称为软着陆。」潜在成长率意指让GDP扩张而不会引燃通膨的最快成长速度。

根据Fed最新发布的预测，Fed估计美国目前的潜在成长率是1.8%。华尔街多位经济学家则认为，潜在成长率大约比2%高一些，但难以估出精确的数字。

软着陆非常罕见。第二次大战后，Fed只有一次达成软着陆的纪录。

三、不着陆

另一种可能性，是经济持续以高于长期潜能的速度扩张，同时通膨恢复常态水准。那种情境可说是「不着陆」。

举例来说，第2季美国经济季增年率达2.8%，就高于平均值。2023年第3季和第4季，美国GDP成长率也达到3%或更高水准，尽管Fed已把基准利率提高到23年最高峰。

不过，几乎没有一位华尔街经济学家认为「不着陆」有可能实现。分析师普遍认定，Fed升息必定导致经济减缓。

Oxford Economics副首席美国经济学家皮尔斯说：「到个时点，经济必须返回平衡状态。」

瓜提耶也同意：「基本上，不着陆的情境从未发生过。」

四、滚动式衰退

「滚动式衰退」指的是，经济在某段时期整体表现良好，但有一些主要产业轮流陷入不景气。

过去一、两年期间，美国经济就呈现一些滚动式衰退的征状。例如，房贷利率跃上数十年高点，打击房市景气，房屋兴建与销售双双滑落。又如制造业，过去一年来也步履蹒跚，因为高利率和消费者支出型态转变，疫后支出重点从货币转向服务。

皮尔斯说：「在滚动式衰退中，一些产业景气低迷。」

五、成长型衰退

有时经济成长牛步化，感觉像是成长停滞似的，比方说每季成长率远低于1%。

所谓「成长型衰退」（growth recession）相当异常，而且不曾持续超过数季之久。美国或许在2012年和1979年曾经历这种情境。

六、硬着陆

硬着陆可以指成长型衰退，但也有人把它当作衰退的同义词，指的就是经济景气萎缩。

BMO的西提耶说：「硬着陆就是衰退。」