时论广场》高端比东洋更像内线交易（孙效孔）

高端疫苗。（图／翻摄自高端脸书）

东洋去年取得德国BNT新冠肺炎疫苗的台湾授权时，股价与成交量曾出现异常状况，最近检调突然大举搜索东洋，经过调查后发现，东洋总经理、副总经理及10多位职员恐涉嫌违反《证券交易法》。而在野党则认为高端股票也应比照彻查，两案的调查结果深受市场瞩目。

士林地检署发现，东洋去年取得BNT疫苗的有条件授权后发布重大讯息，当周交易量大增40倍，股价飙涨超过30%，3星期后东洋宣布终止洽谈疫苗授权事宜，股价立刻回跌至起涨点。但是在两次讯息发布前，东洋股票出现交易异常，涉及300张股票及认购权证，不法所得约300余万元。

如果检调人员对股票交易有些基本知识，应该知道要看东洋的股票是否涉及内线交易，就要看在重大消息发布之前，股票价格是否突然暴量上涨或暴量下跌。而东洋股价资料所显示的跟检调所说的状况，不太合乎正统投资学关于内线交易的理论与实务。

东洋去年在10月12日发布利多讯息，股价并未在隔日暴量上涨，反而是在3天后的10月15日，交易量从平常的几百张暴增至3万张，而收盘股价也比重大讯息发布前涨了20%。但是这种状况反映的当然不是内线交易，是股价对利多消息的正常反应。如果说这样就跟内线交易有关，恐怕《证券交易法》需要重新修订，因为这样的认定真是个大笑话！

要认定内线交易的存在，学理上通常是观察、分析重大讯息发布前6个月的股价，看看在普通股民还没有消息之前，是否得到内线消息的人已经有明显的买进动作。等到重大讯息发布后，拥有内线消息的人才能因届时股价暴涨而获利。

东洋股票在10月12日发布利多讯息之前的6个月内，股价最高曾在7月10日达到83元的水准，附近两天的交易量约在8千张左右，是平常的15倍左右。不过，交易量在1星期后掉回约为700张的日均量，股价也慢慢回落到重大讯息发布前的67元。

这个波段倒有点内线交易的味道，不过如果7月10日是内线交易者所为，因为股价当天涨了5.3元，要拉擡7千张股票达到那样的股价大约需要6千万元。重点是，之后股价并没有再涨，所以这股拉擡没有获利。

如果说内线交易者是从7月10日这天之前开始慢慢进场，实际交易资料更不支持内线交易的存在，一则因为交易量并未放大，二则更可能因为当时疫情不明，东洋不可能那么早开始洽谈疫苗授权事宜。所以，检调如果要断定东洋股价有内线交易问题，恐怕还需要好好做做功课，毕竟台湾股民众多，很难随便交待过去。

倒是在今年7月19日获得政府紧急使用授权（EUA）的高端疫苗，股票交易状况比起东洋更像有内线交易的情事。因为高端在得到EUA之前的1整年，股价约在100元上下，交易量约在2千张左右。可是在2月3日之后的3天，高端股价暴涨至150元左右，交易量也放大到1万张。其后，高端股价持续攀升，在5月17日来到417元的年度最高价。高端股价后来因台湾疫情爆发而跌落，但在大家都知道高端得到EUA之后，反而只在7月21日涨到299元。

高端的股票交易状况才真正符合内线交易的样态，得到内线资讯的人进场后股价涨了170%，他们不等真正利多讯息发布，早就在5、6月就赚饱出场了。像东洋这样搞内线交易，根本赚不到钱，那还叫内线交易吗？

（作者为开南大学国际荣誉学程教授）