施罗德：企业定价能力为2022年全球股票的投资关键

2021年供应链的严重中断主要与因为新冠肺炎造成的产能关闭和运输瓶颈有关，预期供应链中断的情况将于2022年逐渐降低。

随着市场对更高的需求做出反应并重建库存，根据历史经验，供应链积压的情况会迅速调整。Alex Tedder认为，没有理由假设2022年不会出现这种情况，而且事实上，运费已经开始下降。

然而，施罗德也相信能源价格可能会继续高于正常水准。在供给成长停滞的情况下，经济复苏正在提升对石油和天然气的需求。由于政府鼓励能源公司在再生能源上投入更多资金，这使得传统探勘和生产的支出持续减少。由于这种投资不足，能源供给不仅紧绷，而且在许多情况下将会迅速减少，特别是在要实现零碳排目标的情况下。因此，传统能源价格有可能会在相当长的一段时间内保持高档。

然而毫无疑问地，石油和天然气储量在未来的价值，将仅只会是目前隐含价值的一小部分。但就目前而言，传统能源可能会产生高于正常的现金流量和利润。

这一段时间以来，许多基金经理人一直担心通膨最终可能被证实不仅只是「暂时性的」，而且到目前为止，预兆并不好。2021年10月美国生产者物价通膨率达8.6％，令人感到震惊，这反映物价上涨的影响：从能源和商品价格的上涨，一直到劳动成本的快速上涨。

后者的现象让许多经济学家感到意外：美国和欧洲的劳动力中有相当一部分尚未重返工作岗位。由此产生的劳动力短缺给薪资带来了巨大的上涨压力，美国的平均每小时收入现在增长了5％，这种增长速度将进一步加快，因为劳工面对更高的住房和燃料成本，进而升高对薪资的需求。

总体而言，尽管供应短缺的情况有所减缓，但物价压力仍然很大，2021年10月消费者物价指数上升至6.2％，为1982年以来最大增幅，这对我们来说并不意外。很难看到物价上升的压力出现快速降温的可能，特别是考虑到全球所有主要地区的复苏动能似乎都很强劲。

2021年的企业获利成长非常强劲。随着去年底新冠肺炎疫苗获得批准，加上创纪录的货币和财政刺激措施，双双支撑了商业活动快速反弹回升。例如，标准普尔500指数的企业每股获利，可望在2021年达到225美元的水准，这比2020年成长了65％。

然而企业获利可能在2022年面临挑战。不仅美国的利润率已回到历史高点，而且生产成本增加的全面影响也尚未显现。由于劳动市场紧绷，使得各产业之间彼此竞相争抢合格的劳工，企业利润率因此将面临更大的压力，特别是服务业。这些因素都将使企业获利处于更具挑战性的环境。

在此背景因素下，股市似乎存在明显风险，尤其是当前估值相对较高（特别是美国）。

施罗德可以预期，企业应能够将较高的成本转嫁给消费者，并借此来度过未来1年。因为消费者的家庭财务状况大多良好，伴随着薪资上涨，他们可能会觉得消费商品价格上涨5％仍然是可以接受的。然而，许多公司，尤其是那些产品差异很小或没有差异的产业，将无法转嫁上扬的成本。

在当前环境下，鉴于谷物、糖、钢铁和铜等基本商品大幅上涨，必需消费品和工业产业似乎最容易受到投入成本上升的影响。而这些产业通常也面临较高的竞争。

但也有明显的例外：例如雀巢在2021年第三季将产品价格较2020年度提高4％以上，这得益于其强大的全球咖啡特许经营权。该产业的其他公司，如联合利华或宝洁公司，也持续努力提高其产品价格。

最好的企业定价能力发生在科技产业，特别是那些在市场占据主导地位的巨型平台企业。例如为企业、政府和家庭提供基本工具的微软和Adobe等软体公司都处于独特的地位，因为它们每年都可以提高年度订阅费用。

此外，少数规模非常大的网路平台，例如谷歌的母公司Alphabet，主导数位广告市场（这已经正成为各种广告商的主要管道）。2021年前9个月，谷歌的收入比2020年同期成长了45％，这归功于其强劲的定价能力。

许多软体、网路和半导体公司，可以在保持成本增加的同时调高价格。这些领域仍将有不错的投资机会。

除了眼前的挑战之外，事实上还有许多结构性驱力，将会对未来十年以及往后的股市产生重大影响。

这些全球大趋势（Mega-trends）包括气候变化、能源转型、人口变化、医疗保健创新、数位化、自动化和城市化等等。随着人口增长，彼此间的相关性呈指数级增长。新冠疫情的大流行更是加速了这段变革的过程。

全球仍然存有许多需要被迅速解决的重大挑战，例如在新冠肺炎出现仅九个月后，药厂便能生产革命性创新的疫苗样，这显示我们正处于创新的黄金时代。

从处理能力、连接性、频宽和记忆体、电力传输以及软体的多种科技间的相互融合，这引发跨产业的变革和创新浪潮，而且其中有很大一部分在几年以前还都是不可能达成的。

例如，没有DNA基因定序技术，就不可能开发出新冠肺炎疫苗。同样地，由于电池容量、再生发电能力和电网技术的进步，使得能源转型成为可能。全球正在处于转型的过程中，其影响和范围是广泛的和长期的。

这其中蕴藏着巨大的投资机会。如果施罗德对大趋势的解读是正确的，那么投资于与这些与大趋势相关的公司，其未来的回报可能会优于传统的股票指数。

在一个复杂且瞬息万变的世界中，资本提供者与其被投资方之间的定期和建设性对话是有必要的。从投资者的角度来看，管理团队可能不会意识到特定问题的重要性，例如永续发展或社会福利。

同样地，投资人可能也不会意识到，公司为应对我们之前讨论的一些挑战而致力于发展其业务模式的程度。因此，投资并不仅只是买进股票而已。积极参与企业的经营管理也是必要的。