通膨预期趋缓 下半年利差型债市透亮点

7月美银美林信用债经理人调查报告指出，虽然反映经理人极度悲观的防御型配置策略，但也看好不论是投资级或非投资级债利差，可望在未来12个月内收紧，且经济即便陷入衰退也将轻微，预期违约率将仍处于2％至3％，相对健康且低于长期均值的水准。

富兰克林旗下西方资产团队投资长暨美盛美国非投资等级债券基金经理人肯尼思．里奇预期，多数国家通膨可望在下半年趋缓，Fed政策紧缩程度，可能不需如市场预期大，利率波动可望趋缓下，下半年利差型债市表现可期。

肯尼思·里奇表示，风险趋避情绪、殖利率攀升加上利差扩大，使得投资级债今年来表现创下有史来最差，非投资级债的表现仅次于金融海啸时，虽然疲弱的总体经济环境，可能使短线利差持续扩大，但预期市场至少已经反映轻度衰退的情境。

以非投资级债利差水准550点与40％回收率估算，隐含5年累积违约率达37.8％，高于1970年来的最差情况34.1％及平均值18％，显示目前市场已过度悲观，历史经验显示，大幅度的资产价格下跌后，往往跟随着强劲的报酬表现。

富兰克林证券投顾指出，高通膨虽然可能冲击企业利润率，但预期仍将处高峰，债务增长则可望维持逾十年来的最低增速，非投资级债资产保障倍数与利息保障倍数，皆处于2000年来高档，净杠杆比则位于历史均值左右，美国企业基本面强韧、评价面改善，投资级债与非投资级债殖利率今年来一度逼近5％及9％水准，投资吸引力大幅提升。

值此高通膨、景气前景尚不明朗、货币政策仍具挑战的环境下，建议投资人应抱持风险意识但也不必太过悲观，可采取双高策略，多元布局受惠景气衰退，或趋缓环境的高评等投资级债，及高殖利率水准且违约率预期仍低的非投资级债，或以多元复合债一手掌握殖利率回稳的债市投资机会。保守型投资人可采取防御策略，侧重高评等的美国政府GNMA债或全球蓝筹企业债，防范经济衰退风险。