《债市》通膨加温 寻找殖利率上升的债券获利点

美国十年期公债殖利率于去年8月上旬的0.5069历史低点后，开启了上行的环境，由低点算起至去年年底，共上行了40BPs。迈入2021年后，上行幅度与速度增加。粗估今年美国十年期国债收益率已上行了83BPs，其中约50BPs是在今年二月中旬后所反应。殖利率上升不仅是市场对通膨的预期，更是对未来经济复苏的期待。此波殖利率的走势确实影响了资本市场氛围，尤其是债券市场。富邦证券表示，殖利率上升虽对债券有所影响，但以历史经验来看，高收息的高收益债券可提供投资者适当的保护。

观察债券波动指标(MOVE指数)，二月中旬窜升至去年五月以来的高点至75.6后，便在高档徘徊，也确实影响债券市场的表现，美公债今年表现下跌约5%，美投资级债下跌了约4%，然而高收益债却是持平的0.5%，殖利率上升对债券价格而言是负相关，却发现高收益债表现相对较好，难道高收益债不受殖利率攀升所影响？

殖利率波段的上行主要受两种情境驱使，第一种情境为通膨上涨，殖利率也跟着上行。第二种情境为除通膨因素外，还受联准会升息影响，此时殖利率上升的期间将会更长。而现阶段联准会已声明2023年前不升息，因此将讨论第一种情境，也就是殖利率受通膨影响下，各债种的表现。

富邦证券指出，第一种情境在2008年后发生了三次，若加入此次则为第四次，除了2008年-2010年历经15个月外，大多是6-12个月反应完。期间债券市场的绩效可发现，高收益债的表现最佳，为正报酬，投资级债次之，美公债表现为负报酬则较差。高收益债虽然如公债一样受到殖利率上行的压抑，但是其信用风险并未大幅的提升下，信用风险的风险溢酬可以弥补利率风险的损失，相较于没有信用风险溢酬的公债来说，其受伤程度将更大，因此，殖利率的上行虽对债券有所影响，但高收息的高收益债券仍可提供投资者适当的保护。而投资级债的表现虽为负报酬，但其下跌空间有限，仍具备资产配置下档保护的功能。

若将历史经验应用于此波殖利率上行，仍以公债的表现较差，投资级债虽为负报酬但损失可控，表现最好的还是高收息的高收益债。因此，针对债券对殖利率上行的属性，适当资产配置将是因应之道，投资级债于投资组合中降低波动，稳健型的投资者关注投资级债，而积极型的投资者更可留意高收益债所带来的高收息，但需慎选标的，避开体质不佳的发债企业。富邦证券表示，此波债券波动受利率风险影响，信用风险溢酬高的券种只要其信用环境稳定，确实可抵御利率风险的波动，同时考量债券存续期间相对较短的券种，便可于此波殖利率上行的波动中找到债券的定位。