先探／吴济有：大选后　台股汇怎么走？

【文／吴济有】

二○一六年新春开年即让市场心惊胆跳，首周全球市场蒸发二．三兆美元市值，第二周稍回稳，但美股又告重挫创今年新低领跌，迫使台股也在猴年未到即遭「泼猴」撒野，外资砍杀现货逾五五五亿元（至十四日止），指数从八三三八点砍至七六六二低点，跌幅逾八．一％，新台币也贬至三三．六五元，贬幅近一．八％，股汇同步下跌与走贬，有机会在元月十六日总统立委大选之后看到转折的契机吗？

其实，新年迄今的市场动荡灾祸来源，就是笔者在一八六三期去年底封关时所提示的各项国际变数中，出现中国股汇再惊魂及沙伊交恶下油价持续跌破三○美元的双震央共震效应所致，市场短中期波动仍深受此双震央何时止震所左右，尤其市场心理已近临界点，似不宜轻忽之。

低油价的通缩预期心理

先来看由市场力量共同决定的油价走势，仍以纽约西德州轻原油（ＷＴＩ）的波动为指标，已跌入预期的三一美元上下五％的首道关卡，未强弹站稳二○日及六○日线或三四．五美元之上，仍有再向第二道底区关卡二五美元上下五％的探底压力（考验沙国生产成本是否愿意减产），至于二○美元附近或以下的超低底区，则取决于美国的政治战略与页岩油业者的财务应付能耐了。

只要沙国主导的ＯＰＥＣ会员国不愿减产，俄罗斯为应付一桶五○美元财政支出目标价也无意减产，美国对中东战略不改或对俄态度不改，则政治风险及产能过剩的双重利空对油价趋势向下的空头循环，就难有扭转的契机可言。

一旦油价正式跌入三二～二四美元的区间内，对于能源矿业等高收益债殖利率在十二～十六％盘旋再创新高的市场风险飙升恐不能坐视，这会使垃圾债泡沫爆破的杀伤力扩散，并波及到实体经济的复苏力道。

另一方面，过低油价所带来的通缩预期心理、经济再向下沈沦的看法、油国主权基金的资产变现、油元与美元联系汇率可能废除的不稳定性发展，皆是要加以观察的。而挪威克朗及新加坡币的走贬趋势，可视为油国主权基金的变现压力指标，何时止贬转折具有参考指标地位。

至于另一大震央中国人民币走贬及陆股再探底的利空压力，由于其有人行坐镇及国家队抄底的人为干预变数，随时可能有转折出现，但须审视是否为趋势转折的有效讯号，以免为短期现象所蒙骗。

若从去年八月人民币离岸价ＣＮＨ当月最大贬幅六％左右（六．二二～六．五九四三元）来看，元月最低贬至六．七五六六元，较去年底六．五六六四元仅贬值二．九％左右，人行出手干预似是贬速太快，而非已到满足点的手法，真正止贬须见官价ＣＮＹ在六．五六元上下○．○四元的下限区波动且升破下限价，否则仍有年度贬幅五％左右的预期心理存在，即六．七八～六．八二元左右的目标官价仍未消除，ＣＮＨ六．七六元前已有价格发现的指标性，六．八二～七元或是底限区，目前只是前哨战而已！

人民币贬势尚未走完

毕竟，中国ＧＤＰ目标轴心下移至六．五三％或以下，名目ＧＤＰ剧降未强力止稳，ＰＭＩ还在五○以下游走，去年外汇存底大减五一二七亿美元降至三．三三○三兆美元，离前年高峰已减少逾六千六百亿美元，外流趋势未强力止流，日前喊出会死守三兆美元大关，也换了人行外汇操盘手，这是人民币升贬趋势转折的核心变数，至于参考一篮子货币的ＣＦＥＴＳ汇率指数权重，虽是美元二六％、欧元二一％、日圆十五％、港元七％、澳元六％、马币五％、俄卢布四％及其他十六％，但仍显得不够透明，市场猜不透升贬定价的核心依据，使人为战术战略的运用成分仍高。

这或是人民币与美元脱钩要走的必要手法，而在短期急贬及出手修理市场炒作后（代价是港隔拆利率暴冲到六六．八一五％的超新高水平），随着二月中到三月中的全国人大、政协两会将登场，并等首季相关财经数字的变化，先区间稳定后再变化，若考虑十月ＳＤＲ正式生效来看，或许下半年Ｑ３才是较有利的止贬转折期，届时习近平军改成功否也可看出端倪，去产能、去库存、去杠杆、减成本、补短板的供给侧经济结构改革大调整是否走上良性循环，才是人民币趋势转折的核心指标。

也就是说，人民币贬势尚未走完，但会有人为干预的阶段止贬稳定期，走贬、止贬到走升，含有相关财经数字变化与中国人民币国际化的战术战略运用，不稳定性大增，已成市场的红天鹅了！

倒是，陆股可控制性较高，是决心力道的指标，国家队套在上证综指四千点以上，熔断机制取消后，市场指标地位回到香港国企股指数（外资与国家队是否同步）及沪深三○○指数（国家队及政策护盘）的波动上。国企股领先跌破十年线及去年八、九月的九二八○～九○五八点的低档，测试二○一一年以来的八六四○～八○五八点底区，各长期均线呈现空头罩顶走势；而沪深三○○指数还力守在二九五二～三一五九点去年底区，其三、五及十年线也正在上升进入此区内，筑底机会还是有屏障的条件。

上述两震央的共震「外溢」风险，首推带来市场不信任心理，去年元月十五日瑞士央行弃守瑞郎一．二元兑一欧元的联系汇率，造成市场极度的杀伤力，去年八月及今年人行放贬人民币，加上沙伊断交再度引来市场惊吓，新兴市场债市、汇市、股市的波动警报再起，南非币一月十一日一度狂贬至十七．七八三元前，贬幅已达十五％令人震惊，墨西哥、巴西、土耳其、马来西亚、俄罗斯等新兴市场货币贬值压力有增无减，而巴西股市跌破四万点关卡及俄罗斯股市失守七百点关卡，ＭＳＣＩ新兴市场指数失守八百点上下五％区间后，有加速跌向六○○～四四五点底区味（金融海啸期，但油价已见领先跌破此区水平），巴西许多城市取消嘉年华会，可知今年的压力奇大，八月奥运前能否出现转折契机，其恶性循环影响力似不宜轻忽。

尤其，美元指数在此波并未加入震央行列，还在温和地沿六○日线或年线缓升，或在一○○．五～九七．二内高档盘旋，升值趋势并未改变，还在等Fed元月底决策会议的前瞻指引，若还是宣示四次升息，且今年底上看一．三七五％中心利率目标未变，恐会引来另一波向二○○一年高峰区一○八～一二一点内推升炒作的可能风险，这个变数仍不可不防。

除非，Fed回头注意到美股作头风险、美债被抛售的压力、美元升值已伤害美企业获利等数据变化，否则以美国十一月总统选举来看，要升息二～三次（市场最大预期心理），恐仍得提早在三、六、九月中三次会议后实施二～三次才行，可知双震央过后还有美元升值的震央在后，届时余波及共震风险恐对新兴市场更不利。

提防美元升值外溢风暴

目前美元独升趋势尚未见扭转力道，人民币加入贬值行列，不愿再当「缓冲区」的稳定靠山，欧元则待二月英国与欧盟协议谈判的脱欧变化、难民问题考验梅克尔领导力、ＩＳ恐攻不止等助贬压力测底，还在一．一元上下○．六元的下箱形待贬，但英镑已领先贬破去年低价了。可知除非Fed将今年升息降至二次或以下的宣示动作出现，否则美元另一波升值风险的外溢风暴似应提防之。

至于全球股市两大火车头美股与德股的走势，似也透露出不安的风险讯息，尤其新春首周即见道琼重挫六．二％及S&P 500指数挫低五．九％，同步创下一百多年来开年当周最大的跌幅，第二周反弹乏力且再创新低领跌，显示走了七年多头市场的高基期震荡作头风险已持续上演且加剧中。

以趋势指标S&P 500指数来看，二○一五年已呈现外强中干的结构，有近半数公司股价下挫逾二○％，有八成左右回档逾十％以上，指数全靠权值股力撑，Facebook、Amazon、Netflix及Google是四大功臣，但Apple则是提现的标的，再回测一○二上下十美元的下档区，油元主权基金变现压力正在考验被动式ＥＴＦ指数型基金拉抬强势股的力道，S&P 500指数在上升三年线一八九五点上下三○点的防守力至为关键，失守有作头先回测一五七六～一五五三点（二○○七年与二○○○年高点）的修正压力，须站回二○○○～二○四三点的六月及十二月均线向下的反压区上，才能转危为安。（全文未完）

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