先探／吴济有：台股十字路口　是右肩或回升？

【文／吴济有 】

台股自七二○三点反弹以来，已进入第八周，并已攻抵下跌二八一一点的二分之一至○．六一八反弹幅度八六○八～八九四○点内，后市震荡加剧已难免，但个股轮涨或轮弹的架式似有意再往十一月延长味！

而今年四～八月共下跌二八一一点，幅度是二八．○七％，与二○一一年二～十二月欧债风暴及复征证所税所产生的下杀二六一一点及跌幅二八．三一％相近，此波有机会再复制力守十年线上，整理一年成功后再涨升一大波的创新高走势？抑或是反弹做右肩逃命波行情，后市还有转入熊市修正波的风险呢？

美股欲再创高充满变数

观察台股今年四月一○○一四高点是外资热钱力拱所致，五月起韩元启动第二波大贬回应新兴市场风险骤升的压力，迫使新台币跟贬造成外资启动期货偏空操作，六～七月受累于陆股崩跌，八月又遇人民币突然放贬的股汇灾害，融资断头共减肥四一．一％后，外资改采期指作多而减码现货、国安基金启动撑盘效应、证所税可望修改、陆股汇回稳、Fed暂缓升息、央行降双率、亚币暂回稳等，是此波反弹迄今的内外在重要参考变数所在。

要进一步掌握后市的可能变化，就得同步考量各内外在变数的发展，及可参考的指标讯号变化，以中长期趋势或结构的变化力道来观察，才能避开右肩反弹后的风险，或再搭上回升行情顺风车的利润。

由于台股中长期趋势已由外资来主导市场心理的转折变化，外在面的重要变数得先加以厘清才行，主要在于：

一、美股、美元及美债三市的交互震荡走势，历经八～九月的考验后，依然是全球股汇债三市的核心趋势变化所在，Fed决策与市场心理期待，依然具有「充满悬念」的不确定性变数存在。

Ａ．美股面临高基期、峰顶浮现、强势美元、企业获利连二季下滑、公司债融资条件紧缩等压力考验未减，道琼指数一七三九九点以上或S&P 500指数二○四四点以上，有初步浮现圆形头部味，目前还在一年线及三年线的攻防战中，而Nasdaq指数则在五二三一～四二九二点内相对强势震荡，指标则可看ＮＢＩ生技指数（二○一一年低点来涨升三．八倍）下挫二八．七％后的反弹力，或Apple股价修正三一．六％后在一二二～一○二美元内待变；若以长期趋势而言，S&P 500指数在五年线一六三五～一五七六点（二○○七年十月高峰）之上，则超低利率的资金行情对股市中长期报酬就仍可期待之。

Ｂ．美元指数于去年七月～今年三月的七九．七四到一○○．三九强力升值后，已整理半年，拉回九二．六二低点仍站在其十年线或近十年走势九二．六三～七○．六七区间之上，以美国相对复苏力较强、升息循环将启动、美债相对吸引力、世界美元回流成美国美元等阶段趋势力道来看，市场仍看好另一波二年内升值二○～二五％的行情可能。至少有向一○五～一一○挑战的升值力似可期，而这其中的强弱相关变数在于明年六月英国公投脱欧、九月ＥＣＢ暂定的ＱＥ退场、中东乱局难民潮的政经变化等，所引发欧元在一．○四六～一．一二二～一．一八七元的反弹波后，是否再度启动另一波贬势而定。

Ｃ．美Fed九月不升息的决策核心是外在金融条件的紧缩（二○一三年九月也曾因外在变数而暂缓实施减购债动作），接下来十月廿八日或十二月十七日或明年一月底或三月中的会议决策或前瞻指引仍动见观瞻。而Fed副主席费雪表示，美国升息是一种期望而非承诺，短线利多放话却未消除市场中长期不确定的预期心理，美股欲再创新高仍充满变数。

以长期趋势而言，利率水平下修到三．二五～三．七五％，可嗅出复苏力不强的预期心理，而Fed近四．五兆美元资产负债如何退场，不致引来债市异常波动，也是前所未有的艰苦工程。若以中期而言，美债二年期殖利率再回到○．七四～○．八四％，或十年期剧升到二．五～三％内的水平，才具有利空连动力的作用可言。

另外，ＶＩＸ恐慌指数则更具心理指标作用，三五以上是恐慌期，二五～三五是不安全利空期，二○～二五是不稳定波动期，十八以下转入回稳期，十五以下是资金安全期，或可延续八月来的心理指标地位未变。

中美矛盾情结难解

二、中国股市、汇市、ＧＤＰ、ＰＭＩ等相关讯息的变化，依然是全球资金行情的信心强弱指标所在。

Ａ．陆股目前走势或如习近平所言的「自我修复」期，上证综指两波下跌共修正四五％左右，短中期还在三三七三点上下四百点内盘底，以其二、三、五及十年线向上集结在二八五○～二五六八点，国家队一．六兆人民币救市套在四千点或以上看，等待政经回稳信心再升、标普推出中国A500指数（估今年底、明年首季间）、ＭＳＣＩ纳入Ａ股指数成分（估明年六月）等重要助涨讯息，预估外资下波参与的先行讯号在于香港恒生指数站回二万三七○○点上、国企股指数站回一万一千～一万一千五百点区间内或Ｂ股指数站回三七四～三九四点内等。而深港通放行及注册制ＩＰＯ上路则是政策再启作多的讯号。

Ｂ．人民币汇率下一步是升还是再贬，重要性似强过Fed何时升息及升幅速度的影响力，目前以离岸汇价（ＣＮＨ）已完全贴近官价，且在六．四上下○．二元的下箱形区看，似暂转为预期止贬与趋稳定的有利讯号。

而中国外汇存底的变化则是资金流向与升贬预期心理趋势指标所在，至今年九月底止为三．五一兆美元，高峰是去年六月底三．九九兆美元，共流失四八○○亿美元、减幅一二％左右（今年第三季共减一七九七亿美元），资金外流趋势虽暂减速但尚未真正降温，中国经济下行压力未减、美元升息前走强、人行抛汇干预资金外流等仍有待Ｑ４考验。

所幸，经常帐顺差及人民币贸易需求，加上国际化前的稳定双向波动政策，是人行干预人民币汇率的本钱，还有降息降准来支撑国内资金流量，今年十一月加入ＳＤＲ到明年九月正式上路生效若能成真，或有利转向六元关卡或再创新低价的预期升值心理再出现，若是如此，将可稳住或化解新兴市场股汇债三杀的完美风暴在二○一六年上演，或有助资金推升全球主要股市泡沫化行情再现新高峰。

Ｃ．根据ＩＭＦ的估算，去年中国对世界经济增长的贡献率约二七．八％，已远高于美国的一五．三％水平，攸关商品市场及进出口贸易额的再变化，其ＰＭＩ指数及ＧＤＰ水平已对市场心理产生重大预期性影响，ＰＭＩ何时回五○及ＧＤＰ力保六．八～七％是重要信心指标。

而中国十月五中全会的十三五规划相关政策及实施内容，到ＧＤＰ目标从七％降至六．五％，乃至市场悲观的六％或以下水平，皆具有动见观瞻的心理面影响力道。此外，美国战略再平衡下的中美矛盾情结，随着ＴＰＰ、亚投行、一带一路等推动，逐次不安定化或对立发展，也会是动荡的根源之一。

四大面向考量台股变化

三、新兴市场股汇债的资金大逃杀暂时松一口气，但Fed终究要升息，是今年底还是明年一月底或三月中，届时又得再面对货币贬值、资金流失、紧缩再起、衰退加剧的恶性循环考验，仍会是二○一六年的最大投资风险所在。

Ａ．以偿债脆弱度来看，前四名是巴西、土耳其、印尼及南非，再来是马来西亚、墨西哥、匈牙利、印度、泰国等。以巴西最严重，今年第七大经济体的ＧＤＰ是衰退二．五％、通膨率到九．五％及利率升至一四．三五％水平，巴西币更从二○一一年七月一．五三里耳附近一路走贬到今年九月四．二五里耳前，其十年期公债殖利率一度达一五％，ＣＤＳ风险溢价已到四．三％水平，系统风险的领头羊已走到悬崖边了。

Ｂ．新加坡股汇市也暗示亚洲资金行情撤退的警讯，尤其是具有近三兆美元的原物料油元国主权基金的多空流向指标地位。星币也是从二○一一年七月一．二元附近止升转贬，至今年十月一．四四元前乍见止贬力，但长期向一．四六元以上趋贬压力尚待有效扭转力出现。而印尼盾、马币、泰铢等明年贬值压力也待有效纾解，韩元在一一二二～一二○九元内大震荡也呈不稳定状态，似在等人民币下一步的走向或美元升息的阶段利空出尽考验。（全文未完）

全文详情及图表请见《先探投资周刊》1852期，便利商店及各大书店均有贩售或上http://weekly.invest.com.tw有更多精彩当期内文转载