先探／吴济有：台股猴采头转运有够力？
【文／吴济有】
台股在一月及二月全球股灾及浩鼎解盲失败崩跌的震撼下，仍展现强力抗跌，并领先一度回到去年底八三三八点封关价之上，新台币也乍现相对稳定且初步止贬的信心转强讯号；台股汇猴年好采头是转好运讯号？还是悟空七十二变之一的表现而已？
二○一六年迄今，国际金融商品市场逐一呈现异常剧烈波动走势，负利率氛围下，市场预期心理转由不确定及不信任所主导，猴急下跳上窜的不稳定性走势，已是共同的特质。
而台股汇市相对持稳，则是反应对新执政团队的除弊兴利期待心理、高外汇存底与贸易顺差的支撑、国安基金守护吸引套利资金进场、台积电市值王吸金走高与大立光股王强弹回稳效应、在负利率趋势下以近四％息率吸金支撑等核心五大要素有关。
面对内外在变数仍呈不稳定的状况，且诸多变数有交互加乘变动效应的影响，仍宜步步为营以对。目前全球股汇连动性仍高，但各区域各国的政策走向又不尽相同，对台股汇市趋势影响力较大的主要九大变数，分别是油价走势、美元指数、Fed政策走向、负利率效应、欧盟走向、美德股市变化、中国股汇及ＧＤＰ表现、韩国双率及新政府政策走向等。
首先，国际油价自二○一四年下半年崩跌以来，一直是全球金融系统风险的核心所在，随着沙俄会谈冻产、油页岩减产及伊朗与伊拉克表态后，短中期暂回稳再等中长期趋势力量的转折变化。
目前油市仍呈供过于求的局面，中国元月原油进口年减近二○％是需求持续疲软的主要代表讯号，而俄及沙国产量水平已是历史及近历史高水平，伊朗还在增产杀价抢市占，美国页岩油业者出场有限及美库存仍在高峰水平，供给面光靠冻产是不足以扭转的，须见沙、俄、伊等真正减产协议签定、美国页岩油业者减产及倒闭出场再增加、美国新总统的原油国际战略等变化，才是趋势转折关键。
若以西德州中级原油期货（ＷＴＩ）的走势来看，二○○八年七月及十二月从一四七．二七美元到三二．四美元的崩跌，幅度近七八％，而自二○一四年六月一○七．二六美元来的崩跌到今年二月的二六．○五美元，幅度是七五．七％左右。此波低价已逼近沙国生产成本价二五美元附近，加上跌幅也近金融海啸水平，吸引各投资大户及对冲基金抢弹炒作轧空，随消息面剧烈涨跌波动，暂处三○．五美元上下五．五美元走势，距中长期初步回稳区四三上下八美元尚呈弱势格局。
目前产油国的财政、债信、股汇等压力日益增重，油元主权财富基金恐得持续再变现（去年卖超四六五亿美元），高收益债泡沫爆破风险亦未除。所幸，今年来美元指数呈现一○○至九五的拉回区间走势，使今年一～二月的剧震不致有再失控状况出现，但巴西的恶化警讯未见舒缓，墨西哥披索二月十一日贬至一九．五兑一美元的历史新低，这意味着主要新兴市场面临股跌、汇跌、通膨、紧缩、债信违约、砍财政支出、升息等恶化循环迄今还未脱离风暴，仍对油价及美元指数波动具有强烈连动效应。
聚焦美元黄金负利率连动
这两大变数皆以国际霸权美国政策走向为趋势依归，今年底美国新总统的原油等国际战略动见观瞻；而Fed也愈来愈注意到美元强势的负作用力，市场已普遍预期今年上半年不会升息，全年至多升息一次，三月中或四月底的会议内容及前瞻导引，是否如市场所预期及后市反应，将是Ｑ２行情的核心所在。停止升息动作或可利多以待，但美元相对强势却还不易改变，研拟负利率转合法性或是关键，但银行体系及交易行为的巨大冲击与反应，恐是难以预料的。
尤其，美元天敌黄金今年来异常强势，一口气突破且站稳年线及十年线之上，使一○四六～一一五○美元有乍见底部味，似暗示市场对未来不确定及避险需求大增的浓厚心理已告出现，炒作低基期的铜、铁等反弹波走势也是短期焦点之一。
而二月金融市场的震央系来自日本股汇市的反向剧烈波动上，日央行一月二十九日宣布推行负利率政策，于二月十六日正式实施，日圆从一一八．七五元先贬至一二一．六八元，随即止贬转升，至二月十一日见一一○．九七元低点，八个交易日升值逾八．二五％幅度，期间日股一度暴跌逾十六％，完全是日央行预期反向波动的结果，逼得黑田东彦再放话可能再实施更负利率政策，却仍未见日圆贬回一一六～一一九元内，及日股回到一六九○一～一七五一八点的重要转折关卡区内，市场不信任及不领情的浓厚心理反应，似暗示央行政策正急速失效及失控中。
其实，自二○一二年七月丹麦正式实施负利率干预汇市后，欧洲央行（ＥＣＢ）也在二○一四年元月跟进，当年底瑞士央行跟进并取消瑞郎及欧元的联系汇率，迄今负利率已达负○．七五％新低水平，瑞典则是二○一五年二月再加入，迄今已降至负○．五％水平，效果皆先反向到大不如预期。
三月十日ＥＣＢ拟再扩大ＱＥ或再降低负利率水平（目前是负○．三％），期待的是欧元汇率能再贬回一．一～一．○五元的低档区内，避免一．一七～一．二元转强走升的关卡提早突破，以免引来更大负作用力。
检视负利率政策实施迄今，看到的是储蓄率逆向走升、中小企业发债利率反向上扬、美企业拥现金逾一．四五兆美元新高不愿扩大支出、公债避险需求大增已有规模逾六兆美元呈负利率、使美国二及十年公债殖利率呈扁平化警讯、欧元及日圆已有近一年及三季未见新低价、通膨率距二％目标愈拉愈远等诸多失败的讯号出现；近来更引来德意志银行、瑞士信贷、东京三菱金融、花旗、渣打、汇丰银行等欧、日、美、港主要金融代表股的惨跌反应，再度凸显金融市场脆弱性。
而市场在聚焦三月十日ＥＣＢ再宽松手法的同时，英国脱欧公投的影响力不小（六月二十三日举行），英镑一．三五～一．四元低档区止贬力具领先参考性，希腊、葡萄牙、义大利等股市及银行股的超弱表现，欧猪四国与德国公债殖利率差再向上扩大、难民问题的政经考验等，皆是未来观察的重要变数。
若以趋势领先扮火车头之一的德国ＤＡＸ指数来看，二月底若低于九七九八点作收，将会是向一二三九○点高峰（二○一五年四月）反转以来，第二次呈现月线三黑及其九月ＫＤ值向下到五○以下的熊市右肩成型警讯，此波低点八六九九点已逼近其五年上升线，或二○一四年十月的八三五四低点，或八一五一点至八千关的二○○七年高峰关卡处，德股下一步表现可说是动见观瞻。而首要火车头指标则是美股对Fed双率政策的反应，二月底收盘是否摆脱首次月线连三黑的警讯，将以道琼的一六四六六点（二○○七年高峰在一四○二二点）、S&P 500指数在一九四○点（二○○七年高峰在一五七六点）及NASDAQ指数在四六一四点为参考关卡，是全球股市荣枯的主战场代表。
当然，还有另一火车头，便是中国在ＧＤＰ、股市、汇市上的表现与政策走向上，依然会是撼动金融市场预期心理变化及反应的变数所在。
市场先聚焦二月二十六及二十七日，G20在上海讨论全球货币政策走向及汇市剧烈波动的对策议题上，想要有类似「广场协议」的具体方案恐难上加难，而人民币汇率走向是否顺利达到仿美（大国货币）及学日（国际货币）的双重政策目标，迄今仍有不小主客观的考验。
不考虑贸易顺差金额，中国外汇存底自高峰三．九九兆美元，到今年元月的三．二二兆美元，已流出了七千七百亿美元以上，去年七～八月及十一月到今年元月的两波走贬趋势后，暂回稳等三月初召开两会及等待首季经济数字出炉后，预估四月会有另一波再波动或走贬的可能性与压力，主系市场仍预期今年人民币汇率有再下探七元大关的可能，用以反应ＧＤＰ向六．五％上下○．三个百分点下行止于何处的风险，而且目前预期心理对二○一七年的人民币贬破七元大关及ＧＤＰ下滑至六％以下的看法依然浓厚，拉长观察时间到今年Ｑ３是否出现转折，十月ＳＤＲ正式生效前后或可注意。
至于已在去年六月、八月及今年元月出现三波股灾重挫走势的陆股，在证监会主席肖钢下台改由刘士余（牛市雨）接任后，渐有打厚底的契机；以沪深三百指数来看，去年二九五二低点至其下十％在二六五六点，跌幅逼近腰斩二六九○点附近水平，十年线二八八八点及其下档十％以内也在此区，除非人民币贬势连七元大关皆不守，否则不致呈现两大波皆重挫四五％左右，向二一五九点附近也是二○一四年下半起涨区探底的走势。
如何走似可先参考深圳综指及香港国企股的趋势走法，深港通今年何时实施是观察重点，然而国企股则呈领先熊市弱势化，二月低点七四九八点已跌入二○○九年三月起涨区内，其五及十年线已盖顶在一万八百点附近，考验未来北京当局抡起金箍棒的挥动力道。（全文未完）
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