外汇探搜－欧能源涨＋通膨升 经济添忧欧元承压

渣打国际商业银行财富管理投资策略部主管刘家豪

由于美、欧国家疫苗施打加速覆盖率较高，各种商品与服务需求强劲反弹推升经济持续复苏；不过，也因为全球供应链持续面临瓶颈及国际油价大涨而引发了通膨升温压力。美国联准会（Fed）在11月初利率决策会议宣布启动缩减量化宽松，以每个月减少150亿美元购债规模的速度，于2022年中结束这一轮的购债计划。现阶段，各国央行开始在支持经济及控制通膨的政策选择上出现了分歧。

主要央行当中，美国联准会与欧洲央行（ECB）货币政策最令市场关注，相较于联准会QE退场的行动，欧洲央行维持货币宽松的作法，导致年初以来欧元兑美元一度下跌超过7％，与2020年欧元升值将近9％的表现，呈现明显落差。

根据欧洲统计局11月17日所公布数据显示，欧元区10月份的通膨月增率为0.8％，年增率达到4.1％，超过欧洲央行所设定目标的两倍多，而半数的上涨贡献来自于能源价格。被视为欧洲基准的荷兰天然气近月期货价格飙升，主要是因为建立冬季能源库存的需求强劲，但此时俄罗斯输入西北欧的缺口持续不足，且德国能源监管部门在11月16日宣布，暂停对俄罗斯和该国之间有争议的「北溪2号」（Nord Stream 2）天然气管道项目的认证程序，对于本已受到能源不足而困扰的欧洲经济雪上加霜，欧洲天然气价格维持在高点，而能源价格高涨连带产生的通膨，以及经济动能受冲击的问题，使得欧元区的决策官员陷入两难。

欧洲央行于10月底的利率会议时表示，希望在中期内将通膨率维持在2.0％，并表示通膨飙升是暂时的，预期2022年物价增长将会放缓。

疫情升温 干扰市场信心

不过，面对通膨压力来袭，欧洲央行总裁拉加德在11月15日公开谈话时态度出现转变，她表示：「供应链瓶颈持续及能源成本飙涨，将导致欧元区经济成长减缓，而且高通膨持续时间可能较先前的预期更久，通膨已经来到欧洲央行目标的两倍，今年底、明年初可能进一步上升，若现在收紧货币政策，可能会扼杀后疫情时期的复苏。」

近期欧洲爆发第四波疫情，防疫模范生德国解封也才短短四个月，就被迫重启居家上班的措施，各国政府正研议拟再度实施封城措施，例如荷兰从11/13起已采取局部封城令为期三周；奥地利甚至自11/15起进一步针对未施打疫苗民众实施十天居家管制，违者可处500欧元罚款，这些防疫措施是否再度冲击经济复苏仍有待观察，也令央行面临的局面更加艰巨。

渣打银行财富管理团队预期，欧洲央行短期内不会缩表升息，其宽松政策是基于对欧元区通膨将在2022年大幅放缓的预期，因此不太可能突然转为鹰派，但如果通膨没有按预期放缓，仍持续高于2％的话，其政策立场可能会受到质疑，并被检视是否需要在2022年期间采取积极措施。因此，在通膨是否延续的疑虑被厘清前，欧元表现可能依旧承压。

未来几季 欧元可望回稳

观察美国与德国的实质利差，美国有相对较高的通膨，导致实质利率相对较低，从实际利差的角度预期欧元兑美元有撑；相较于名目利率，实际利差与欧元兑美元的关系往往要强得多。工资成长率是美国和欧元区实质利差的当前风险。美国目前工资上涨压力的故事是众所周知的，但欧洲方面，欧元区工资成长率走低，劳动力成本名目价格成长率在第二季由正转负，因此与美国相比，欧元区的工资所带来的通膨压力较低，但也显示经济相对疲弱状况。

渣打银行财富管理团队预估，美国的通膨将在2022年中期放缓，预期将缓解各国央行政策分歧对外汇市场造成的波动，加以美国联准会政策愈加明朗，此外，全球经济成长前景改善使得美元避险需求回落，预计未来几季欧元兑美元有机会逐渐回稳，但这此之前，欧元短期表现恐将遇冷。