信用债"血雨腥风"！清华系也撑不住 最新研判来了

（原标题：信用债市场"血雨腥风"！清华系也撑不住了，最新研判来了）

中国基金报 泰勒

近期债券市场一片血雨腥风，多个“网红”信用债异常跳水，大批债券基金净值大跌...

多个信用债违约或者大跌，引发信用债市场整体动荡。投资者原来认为不会违约的企业，开始出事了，AAA也不再被信任了。以致，有人宣称珍爱生命远离信用债，有人觉得投资30年国债它不香吗？有人说是时候彻底告别信用债了。

信用债的至暗时刻？

没想到，今年双11打折最大的是信用债。

永煤控股10亿短融的意外违约，让近期本就风声鹤唳的信用债市场再受重创，大跌百分之几十的场面竟然在债券市场频频上演。无论是对于发债主体还是机构投资者来说，这个冬天来的有点早。

信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。

Wind资讯统计显示，11月11日，逾10只信用债出现较大的调整，截至当日收盘“19紫光01”、“18紫光04”均下跌超过34%；CFETS也显示，截至目前，“19永煤CP003”和“20永煤SCP007”的成交净价分别只有6.56元和9.51元。

1、永煤集团

11月10日，河南永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤集团”）10亿元超短融“20永煤SCP003”到期未能兑付，构成实质性违约，引发连锁反应，令多家金融机构错愕不已。

投资机构称“此前也不认为永煤的资质有多好，但也没有想到它会违约。违约后大家觉得‘信仰’再一次受到冲击”

永煤控股母公司——河南能源化工集团是河南最大国企之一，主体评级同样为AAA，存续期债券规模庞大；永煤控股的违约有可能引发起存续期债券交叉违约。“20永煤SCP003”违约后，中诚信国际已将两家公司主体信用评级从AAA瞬间降至BB。

一方面永煤拥有河南省较为优质的煤炭资源，截至9月末公司货币资产达400多亿元；另一方面，永煤在不久前刚刚将部分资产划转，并发行了一只10亿元规模的中票。

数据显示，12日，“19永煤CP003”最新净价跌逾90%报6.19元，“20永煤SCP007”净价跌874%报8.61元。

注意，这是债券，面值100元/张的债券。大家可以根据以上数据，自行算一下目前的“折扣率”。简直是惨不忍睹。

2020年双十一伊始，就开始打折，双十一的第二天，市场已经接近疯狂了。

其他煤企债券也被带崩，平煤股份“13平煤债”连续两日下跌，跌9.65%报76.8元，冀中能源“16冀中01”跌8.14%，均创历史新低。

云南省城市建设投资集团存续债“19云投01”跌逾17%报87元，亦创历史新低，成交36笔，成交金额174.72万元，“18云城02”跌逾9%。

2、紫光集团、清华控股

11月12日，紫光集团存续债全线大跌30%左右，三只债券盘中二次临停，百元面值债券报价仅14元。

另外，清华控股存续债“16清控02”跌27%。

自10月底以来，紫光集团存续债异动频频，个别债券单日跌幅甚至超过57%。10月29日“18紫光04”和“19紫光02”盘中一度下跌20%，触及临时停牌，至尾盘跌幅收窄，分别报收下跌15.2%和13.25%；11月5日，“19紫光01”跌超20%盘中临停，价格报25.02元；“18紫光04”跌超10%，报31元。11月10日，集团债券又因跌的太多盘中触发临时停牌，其中“19紫光02”跌幅超过36%，“18紫光04”跌幅超过22%。

财新周四报道称，清华控股董事长龙大伟将进入紫光集团董事会，与紫光集团法定代表人赵伟国一起，处理紫光集团的债务问题。周二，紫光集团亦公告称，清华控股宣布进一步加强本集团公司治理，优化董事会和经营管理机制，同时引入专门工作团队，以有效推动校企改革工作，促进企业稳定运行，积极稳妥化解经营风险，实现产业战略发展。

事实上，11月10日市场便传出紫光集团偿债承压的消息，有消息人士透露，紫光集团拟对到期的10亿信托贷款申请展期两年。

紫光集团最早起步于1988年，其前身是清华大学为加速科技成果产业化所成立的一家综合性校办企业，如今的紫光集团已然发展成为一家综合性的集成电路企业。

公开资料显示，紫光集团当下的实控人赵伟国被市场冠以“并购狂人”的称号，而在其掌舵下的紫光集团也是“大肆”开展其并购之路。

10月29日，紫光集团宣布放弃赎回一只永续债。紫光集团表示，“15紫光PPN006”为永续债，紫光集团将继续支付利息，但基于多方考虑，已通知相关投资人此次将选择不行使回购权。此举使得投资者“用脚投票”，并对紫光集团流动性产生担忧。

一位债券买方机构信评主管认为，这类“永续债变真永续”的事件实质上是发行人利用永续债利率跳升条款的“变相违约”，很多固定收益机构投资者将其视作违约。

3、苏宁易购

是的，上市公司苏宁易购的债券，也大跌了。

悲观情绪蔓延至整个信用债市场。苏宁易购集团债券集体下跌，“18苏宁01”跌超5%，“18苏宁02”、“18苏宁07”和“18苏宁05”跌超3%，“18苏宁04”和“18苏宁03”均跌超2%。

苏宁易购周四晚间公告称，使用自有资金对公司发行的“18苏宁01”、“18苏宁02”、“18苏宁03”、“18苏宁04”、“18苏宁05”、“18苏宁06”、“18苏宁07”进行购回，债券购回资金总额为10亿元。本次债券购回的申购期限为11月26日、11月27日和11月30日（仅限交易日）

对此投资者纷纷点赞：张老板是个体面人

市场此前分析，苏宁电器集团及其上市公司苏宁易购半年多将有逾300亿元债券到期或面临回售，此前支持恒大集团并未收回战投款加深了投资者对流动性的忧虑。

信用债风险令公募很受伤

10月下旬以来，多只债券频频爆雷。从沈阳盛京能源两只存续PPN违约、青海国投永续延期，到华晨私募债违约、紫光集团不赎回“15紫光PPN006”，再到永煤实质性违约。一连串的信用风险事件令信用债投资者如履薄冰，生怕一不小心就踩雷。

而部分债券基金净值亦出现下跌。

近期信用风险事件频发，国企信仰被不断打破

10月下旬以来，多只债券频频爆雷。从沈阳盛京能源两只存续PPN违约、青海国投永续延期，到华晨私募债违约、紫光集团不赎回“15紫光PPN006”，再到永煤实质性违约。一连串的信用风险事件令信用债投资者如履薄冰，生怕一不小心就踩雷。

分析称，华晨和永煤开了一个很坏的头，这两家非常意外的恶意违约，推倒了违约的多米诺骨牌，让整个市场对信用债的信心直接崩溃

华西证券分析称，本次信用事件梳理——多起独立事件聚集引发的风险偏好及情绪异动：

1）11月10日，YM未能按时兑付本息，构成实质性违约，成为本轮信用债市场情绪突变的导火索。

2）11月11日，在财报数据改善且无明显事件冲击的情况下，联合评级将WQ集团两只债券评级由AAA下调至AA+，引发市场对经营状况的猜想；同时，同业开始讨论国企逃废债行为的学习效应，担心被其他同类型企业效仿，悲观情绪进一步发酵。

3）11月12日，在没有新的信用事件发生的情况下，市场开始进一步将近期密集发生的信用事件加以联系，风险偏好变化开始进一步向其他信用债传导，部分与YM、HC、青海模式具有相似点的信用债也开始遭到市场的抛售，恐慌情绪横向蔓延；部分债基因持有违约债券导致净值下降，遭遇份额赎回，开始通过抛售高等级及流动性较好的债券及在资金市场拆入资金的方式应对赎回压力。

江海证券屈庆分析称：

（1）信用环境一旦被破坏，要重新建立就是非常困难的事情。前几年民企违约多，所以后来它们的融资环境恶化，一直没有真正的恢复。从整体信用债融资功能角度看，16年后违约加剧后，信用债融资占社融的比例明显下降。虽然19年以后有所改善，但占比一直没有恢复到过去的高位，说明信用环境一旦破坏了，再建立就非常的难。未来中国经济依然面临较大的下行压力，本身的宏观环境就不利于建立良好的信用环境，如果社会各个部分对信用的建立又不重视，并且主观上去破坏信用环境，那么信用环境只会越来越差。

一旦信用环境恶化，注入流动性是否有用？没用。流动性的注入只会缓和金融市场流动性的紧张，而无法改善企业的信用资质。实际上，企业信用资质的改善，并非一朝一夕可以完成。

（2）信用环境的恶化，最终会伤害实体经济。客观的说，实体经济的好坏决定信用环境的好坏，而信用环境的变化又反过来影响实体经济。最近违约的一些企业，既有实体经济相对低迷的客观环境(经济不行，债务压力大)，也有企业不重视信用环境的原因。但如果企业主观上不重视信用，企业违约行为又会加剧信用环境的恶化，最终伤害到实体经济。不管如何，信用债融资占社融比例接近10%，而未来信用债到期压力不小，如果信用环境恶化了，企业再融资难度加大，可能引发实体经济的恶化。

（3）短期而言，投资人对信用债违约担心加剧，可能形成逆向选择。无序的，尺度较大的信用违约，最终会在损害持有人的合理利益的同时，彻底伤害投资人。极端情况下，投资者会选择一刀切的规避信用债。客观的说，现在信用债的投资价值本身就不高，还要面临违约的风险，投资者只会完全抛弃信用债，转向利率债。