于时代的顺流,寻找价值投资的下一个春天
作者:金言
编辑:张婕妤
2004年前后,我国经济处于快速增长时期。彼时,资本市场表现低迷,社会融资严重依赖间接融资,并存在较大的股权分置问题。为优化融资结构,保护公众投资者的合法权益,2004年1月31日,“国九条”应运而生。
第一次“国九条”的发布,标志着A股市场走向全流通的时代,是中国资本市场开始走向成熟的重要里程碑。政策春风吹散了市场上空的阴霾,随着股权分置改革推进,直接融资占比逐步提高,公募基金行业快速发展,A股市场在2007年迎来了历史上最大的牛市之一,上证综指最高上涨至6124点。
2014年,正值中国经济增速换挡的阵痛期,经济“新常态”下需要资本市场注入更多活力,并更好地服务实体经济、支持经济结构调整。同时,增强开放性、提高市场效率和透明度也是当时拓展市场容量的重要要求。
在此背景下,第二次“国九条”出台。政策鼓励下,A股直接融资比例再次抬升,并购规模快速提高,险资等长期资金的引入促进了投资者结构优化,提高了市场的稳定性和流动性,上市公司治理结构及信披质量也有所改善。同时,作为配套政策之一,沪港通的开通引入了海外增量资金,为市场带来新的活水。
低迷已久的A股市场再次迎来了显著的牛市。从2014年1月到2015年6月间,市场经历了从结构性牛市到整体牛市的演绎过程,沪指从2000点附近一路上扬,最高超过5000点,政策为此轮行情打下了坚实的基础。
十年后的今天,我国经济高质量发展面临挑战。内需不足、预期偏弱和部分产业产能过剩等问题需要资本市场的力量。一方面要成为促内需的抓手,通过丰富金融产品和服务,创造更多增加居民财产性收入的机会,进而提振信心和拉动内需;另一方面要在调结构中发力,成为扩大直接融资的主阵地,促进科技、产业和资本高水平循环,支持新质生产力发展。
2024年4月12日,A股市场迎来了新“国九条”。与前两次相比,新“国九条”更加强调“严”字当头,提高上市公司质量,加大退市监管力度,充分体现了资本市场的政治性、人民性与目标导向、问题导向。这一次的政策,大力强调“正本清源”、回归价值投资,不仅是对市场的提振,更是对未来资本市场高质量发展的深远布局。
二十年来,每一次“国九条”的发布都为现有制度带来重塑和优化,也折射出不同阶段资本市场所承担的不同使命。它们除了影响市场的短期走势,更在历史发展长河中引领着微观主体、市场、经济的重大变迁。既是对过往的深刻总结,也是对未来的勇敢探索,它们让我们见证了一个个时期的结束,也往往预示着新篇章的开启。
建信基金作为业内首批银行系基金公司之一,“以持有人利益为先”是他们重要的企业文化,发展多年也一直坚持以价值为导向的稳健经营。2019年,建信基金迎来了自身发展历程中变化的一年。
彼时,A股市场刚从2018年底的宽幅震荡中逐渐回血,提升投研能力、增强穿越周期能力是资管行业的共同诉求。在价值发现的路上,面对全市场Beta近乎失效的情况,是否存在坚而不倒的Alpha,如果有,怎样才能找到它?
经过投研和市场等部门大量研究探讨,建信基金开始了内部投研一体化建设的进程。投研一体化是一个知易行难的命题,作为组织内部的一项系统性工程,它涉及到人才的培养和传承、制度的建立和优化、平台的搭建和完善等复杂细分的项目,需要从公司高管到每一位基层员工的共同努力,激发、融合各业务条线的意见以充分释放整体效能。
为者常成,行者常至。在过去的四五年间,建信基金投研体系在过去积累的基础上,进一步强化了投研组织架构管理与产品体系设计之间的交相呼应,构建了专业优先、开放包容的投研文化,建立了目标导向、清晰可循的完善机制。
其中,行业基金可以作为建信基金投研一体化建设实践和成果的缩影。以行业基金为抓手,将Alpha拆解、归因到不同行业,由线到面,拉动整体投资业绩的提升和稳定性,是很符合建信基金情况的解题方案。
对于基金公司来说,行业基金方向的选择时常涉及到“得失”的取舍。作为一家以稳健著称、坚守价值导向的基金公司,建信基金非常重视公司策略能否经得起资管行业普惠价值观里得失的评判。
因此,建信基金对行业布局制定了严格的筛选标准:一是行业未来有发展空间;二是历史上行业有超额收益;三是行业有主动选股效应,适合主动管理产品。在此基础上,陆续发行了新能源、食品饮料、高端装备、智能汽车、医疗健康、电子、新材料等行业基金产品。
在行业基金的产品定位上,建信基金着重突出工具化和高锐度的特点,通过内控保证组合投资策略不“漂移”,让基金经理将主要精力用于行业内部细分板块和个股投资机会的挖掘。
事实证明,这种对行业Alpha的挖掘,对提升主动权益能力效果显著。行业基金能够及时向投研输出行业观点和看好的标的,为其他风格类基金和全市场基金发挥“站岗放哨”的关键作用。“以行业基金为抓手,实现投研之间的有效转化和有序传承,助力全公司业绩提升”,这个重要的目标慢慢变成现实。
对于外界环境的变化和自身内部的进化,建信基金保持着一贯的低调。过往的成绩只能证明在特定时期做对了一些事,而对价值投资的坚守、投研能力的积累与传承、人才梯队的丰富与完善、一体化平台的构建与打磨,往往是永无止境的过程。“做有时代感的投资”,即在不同时代背景下,不断识别当下的主要矛盾——“价值”的真正所在,并迭代出不同的方法论来进化与应对。
田元泉自2015年加入建信基金,在此之前,他曾在保险资管覆盖周期和制造领域。十余年的研究经验,让他对建筑建材、电力设备、新能源、钢铁等多个行业颇有心得。作为建信基金研究部负责人兼基金经理,田元泉即将掌舵今年建信基金的首只权益新品——建信研究精选。
“我们希望把它打造成集合了建信基金研究资源、研究能力和研究成果的作品。”田元泉介绍,“集合研究部的策略判断、研究员整体的智慧结晶,以及基金经理的投资理念和对市场的深度感知,在某种程度上是对建信基金投研团队化、平台化、一体化和人才培养成果的集中展示。”
这份底气与研究团队完备的梯队建设密不可分。目前,建信基金的研究员以“1+5+1”的研究小组模式划分。“1”是总量与战略研究团队,“5”是5个A股的行业组,包括周期、制造、医药、消费和TMT,另一个“1”是海外研究团队。研究团队实行投资、研究双组长制,进一步深化投研融合。
除了基于研究管理的分组,也会基于市场需要进行柔性团队设置,比如人工智能团队、新能源汽车团队、新材料团队、消费升级团队等。团队长有任何专题研究需求,只要发起,相应的行业研究员都可以加入。这种鼓励产业链之间甚至不同行业之间相互学习的导向,使投研团队形成了和而不同的氛围,研究员们普遍乐于分享而不是藏拙。
值得一提的是,建信基金研究团队内部培养的比例非常高,约占60%。研究团队有5位独当一面的行业基金经理,都是从校园招聘开始培养的。
“研究平台的整体战斗力和投研的有序传承比培养一两个优秀的新锐基金经理重要得多,研究体系的人员培养和筛选很大程度上决定了基金公司未来的投资能力和投资业绩,这是保证整个投研体系基业常青最核心的底层基础。”为此,建信基金建立了一套工业化、标准化的流程,精细化环节设置,提升数字化能力,规范输出体系,保证传帮带效能,使个人的作用能充分展现,平台和团队也能最大化发挥价值。
可以说,在强调团队和平台这件事上,建信基金真正做到了知行合一。近两年建信基金中生代实力派的不断涌现,投研、市场板块的深度融合,量化模型平台的广泛应用、核心业务人才梯队的完备建设,都是这种文化的扎实注脚。坚守价值投资的理念、长期主义文化的浸润和时间与耐心的积累,总会迎来水到渠成的收获时刻。2022-2023年,建信基金荣获基金业三大权威奖项的20个分项奖。2023年,收获含金量颇高的“金牛基金管理公司奖”、“十大明星基金公司奖”、“金基金·TOP基金公司奖”大满贯。
对于产品本身,田元泉认为当前是布局权益产品的较好时点。一方面,市场估值处于相对低位,另一方面,新“国九条”强调正本清源,重视以投资者为中心的“本”,让资本市场真正回归价值投资。在此背景下,建信研究精选作为一只以价值精选、深度研究为基础的产品更加适合当前的市场特征。
“我们认为新‘国九条’对市场健康发展非常有益。”田元泉表示,“新‘国九条’提出要从规模导向向投资者回报导向转变。在结构转型升级和科技创新大背景下,价值投资的内涵也在不断拓展,在投资理念、投资行为上有了新的要求。未来投资不能单纯地依靠信息差或选赛道,而是应该回归本源,这个本源就是以投资者为中心的价值投资。同时,新‘国九条’提出基金管理人全面加强投研能力建设,限制风格漂移等博取短线交易收益的行为,持续强化合规风控能力等,这些都是我们长期坚持做的事。”
财富管理行业的基业长青靠的不是某只产品或某个时点的规模,而是投资者信任积累的细水长流。不因为短期的利益冲动而做损害长期利益的事,对市场和投资者心怀敬畏,坚守价值理念,是建信基金内部管理文化的一部分。
“尤其是近两年,市场的波动在一定程度上稀释了投资者对行业的信任,更需要我们做出好的、跨越周期的产品和长久的陪伴来回馈投资者的信赖。在当前政策的引导和公募从业者自身的努力下,我们相信投资者对行业的信任会慢慢回来。”谈到近两年公募基金行业面临的信任问题,田元泉不无感慨,但仍然充满期待。
如果社会是所有关系的总和,那对于基金公司来说,投资与时代特征、业绩、规模、投资者的关系就是必须平衡的核心结构。
如何在A股更好地把握时代机遇、创造更理想的回报?如何在自身的业绩压力和投资者的长期信任之间,找到相对体面的平衡?这是每个基金管理人都要面对的修行。
没有完美的路线,因为新的问题总是会随着环境和人的变化层出不穷;没有终极的答案,因为对市场和客户的适应本身就是永无止境的过程。就像希腊神话里必须不断推石上山的西西弗斯,一旦懈怠,一旦停止,巨石就可能滚落。
在行业飞速发展的过程中,不同的基金公司,各有各的思路和方向,也由此为这个行业带来了宝贵的经验或教训。
站在新“国九条”发布的时点,于历史长河中奋楫前行二十余年的公募基金行业驶入了一条新的河流。作为河上的行者,或许无法决定浪潮的走向,但能决定自身奔赴的方向处于顺流还是逆流。
大风泱泱,大潮滂滂。一个更加安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性,更加回归价值投资的资本市场正在款款而来。在这条波澜壮阔、正本清源的河流中,以投资者利益为泰山、笃守受托责任、不忘资管行业使命初心者,便是时代的顺流。