债市成交明显“降温”,接下来如何配置?

每经记者:宋钦章 每经编辑:张益铭

近期,债市成交明显“降温”。10年期国债活跃券“24附息国债11”的日成交笔数已连续7个交易日低于1000笔,近3个交易日每日成交低于500笔;30年期国债活跃券“23附息国债23”的日成交笔数也连续9个交易日低于1000笔,近6个交易日每日成交低于500笔。

拉长时间来看,“降温”态势同样明显。今年前5个月的月度成交笔数分别为5.24万笔、3.94万笔、5.15万笔、4.27万笔、4.02万笔,而6月、7月的月度成交笔数骤降,分别为1.74万笔、2.66万笔。

回顾今年前7个月,债券市场整体呈现牛市行情,10年期国债、30年期国债收益率均下行超40bp,债市市场情绪同样高涨。与此同时,央行也在不断对债市发出指导,提示长端债券收益率风险。近日,大行卖出国债、农商行被启动自律调查等市场动态也在不断让债市加速“冷静”。

经过近期的调整后,债市的未来走向牵动市场神经。在日前由21世纪经济报道主办、上海浦东发展银行联合主办的“2024资产管理年会”上,多名专家分享了关于债市预期的观点。

债券市场仍值得期待

在上述年会上,浦银理财固收投资部总经理罗英宗认为下半年债市仍值得期待。他指出,首先,政策层面继续强调长远规划和高质量发展,短期刺激性政策出台的可能性较低,这为债市提供了稳定的政策环境。其次,资金面方面,货币政策保持适度宽松,确保了资金供应的稳定性和价格的均衡,避免了剧烈波动。最后,随着禁止手工补息和存款利率下降等措施的实施,泛资管行业吸引了大量资金流入,增强了债券市场的买盘力量。

对于近期针对农商行二级市场行为的自律调查,罗英宗认为监管的意图在于维护金融市场稳定,鼓励机构更加着眼长远发展和聚焦主业,同时确保金融机构流动性安全。

光大理财固收部总经理许哲对债券市场的长期、中期和短期走势进行了分析,指出中长期的利多因素对债市形成支撑,但一些短期利空因素,或减缓债券利率下行速度。

具体来看,产业政策和产业发展状态是决定长期走向的关键因素。目前,部分行业产能过剩的状况将长期对产品价格产生抑制作用,同时,宏观杠杆率受到去杠杆政策的影响,这些因素共同限制了债券利率的上行空间。在中期,利率走廊对债券市场的影响显著,以及存贷款利率对债券市场的影响也尤为突出,近两年的债市走势与存贷款利率的调整密切相关。短期内,资金与政策的博弈影响着债券市场的短期波动。“目前,短期内对债券市场的利好因素大多已被市场充分定价。接下来,基金免税制度的调整与否,以及对农商行配债的限制与否等潜在风险点,未来对债市的影响可能会逐渐明朗化。”

优化信用资产配置结构

在上述年会讨论债券配置策略时,罗英宗提到,过去两年中,通过信用下沉和延长久期两种策略,部分投资者在债市中获得了超额收益。然而,目前信用下沉的性价比已不再显著,在化债过程中,信用下沉的边际效应逐渐减弱,带来的风险可能超过收益。至于拉久期策略,也不能寄希望于利率持续下跌。“至少我认为,这两种策略在未来可能不再具有很强的可持续性,胜率可能不高。”

许哲则表示,上半年信用债净供给有所减少,加上城投债利差收窄等因素,机构的信用债配置比例和收益情况受到影响。展望下半年,他建议适当减少城投债等低性价比资产的配置比例,优化信用资产的配置结构。

在上述年会上,还有专家观点认为,上半年市场较关注债市的收益,但随着当前债券估值已处于历史高位,下半年市场应降低对债市收益的预期,并更多关注债市的潜在风险。同时,当前A股正处于估值低位,境内权益资产的配置机会也应受到关注。

兴证资管总裁助理、首席经济学家王德伦在会上提到,价格信号是市场冷暖的直接反映,也是衡量权益资产配置时机的重要依据之一。“一旦价格温和回升且持续的话,这可能是大类资产配置切换的时机,此时可能要重新考虑股债的配置比例。”