这只黑天鹅好毒 全球市场都逃不掉

今年以来市场一直在谈论黑天鹅来自何处？没想到大黑天鹅竟是来自中国。（示意图/达志影像/shutterstock）

大陆能耗双控，几乎一半的省份无法正常供电，影响到全球供应链。(图/先探投资周刊提供)

九月份果然是涨少跌多的月份，先是因联准会鹰派擡头，美股一度快速拉回，再来就是中秋节后中国地产商恒大可能倒闭或被接管，中国地产股从最大的碧桂园到新力控股、融创中国股价大跌，甚至未来还将要求香港地价调降，香港各大富豪公司如新鸿基、长实集团等股价跟着大跌；就在香港恒生及国企股严重下跌后逐渐回稳，最近传来中国「能耗双控」力度加大，点名十二个省实施能耗双控，包括江苏、广东、云南、广西、浙江、宁夏、辽宁、吉林等十余省都采取了限电措施，不仅工业停产，还波及到民生用电。

在台商电子业群聚的江苏、广东都在名单，且限电措施愈来愈激烈，昆山就以「一刀切」的方式，强制许多工厂停工，苏州虽然状况略好一些，但是限电状况还是很严峻。限电重创当地制造业，台商企业当中，印刷电路板（ＰＣＢ）、散热、被动元件、制鞋、线缆、机械、橡胶等七大横跨电子与传统产业族群沦为重灾区，牵动苹果、耐吉、爱迪达等国际品牌出货。

上百家公司紧急公布重讯

今年以来市场一直在谈论黑天鹅来自何处？没想到大黑天鹅竟是来自中国，从年初对电商阿里巴巴、腾讯等出手，蚂蚁金服上市喊停，接着滴滴出事无法在美挂牌，补教业、演艺人员到澳门博彩业以及香港地产商，因传来能耗双控，沿海省分无法正常供电，影响全球大多数行业供应链生产，对于年底购物旺季等于提前暗示着涨价讯号。市场解读中国大举限电，且是不定时、限电措施到何时都不知道的动作，先解读为产业秩序的整顿，先淘汰污染性高的小厂；再来对于高杠杆操作公司出事进而收归国有。当然最不想见到是中国大约有七成电力来自于火力发电（包括燃烧煤、天然气、石油等），煤价高涨（年涨约一倍），公民营电价又无法反映，只好降低发电量，工厂率先受影响，甚至民生，尤其东北在冬季严寒将至下，真不知会发生甚么问题？

工业生产最在乎的就是电力供应是否充足。而中国电力供应不稳定，不管是做二休三或休四，一定对工厂生产及出货出现重大影响，高盛就直接将中国Ｑ３经济成长率调降至零，但是政策上似乎也不太在乎经济成长了，要以共同富裕为主；减少出口最后一定是价格提升，间接造成输出通膨。由于中国在东南亚疫情严重时，承担相当大订单，世界工厂一旦输出产品涨价，反映在各国销售上一定提高价格，消费者必须用更高价钱买货品，通膨就逐渐形成。

先前联准会主席才说已注意到通货膨胀的加重，且可能持续一段时间，然后下降，所以市场已预期十一月联准会将开始缩表；没想到中国来这招，在年度购物旺季前先限电，那么预期通膨心里更加强烈，联准会是否会加速缩表而升息（一般预期是明年第四季开始），大家等着看。所以十年期公债利率已上升至一．五三％以上，美股周二出现下跌，过去美股真正较容易上涨月份是在十一月至隔年一月，超过七成机率会上涨，而中国突如其来地加大能耗双控力度，美国如何反应？所幸美元是美国印的，一旦有任何不好讯号，美国就会印钞票，但须提防之前的先拉回，年线是四大指数必守处关卡。

国际经济景气重要观察指标─油价，目前已来到七四美元（西德州原油）今年高点附近，主要是受到天然气大涨替代性带动，只要油价维持在七○至八○美元，其实对景气复苏是投下赞同票居多。当然若出现超涨至九○至一○○美元，那就是通膨大灾难不好讯号了！

台股由于有超过三分之二厂商赴中国投资，即便二○一八年川普对中国展开贸易大战，要求美国乃至台商尽快撤出中国，部分厂商已逐渐转移生产阵地至东南亚、印度或墨西哥，但是毕竟中国还是台商主要生产基地，所以中国限电措施一出，除了半导体及面板外，几乎都会受影响，一向是中国电子业生产重镇的江苏及昆山都难以幸免，可知中国这次下手力道。

ＰＣＢ厂受创严重

苏州、昆山一带是台资ＰＣＢ厂生产重镇，此次昆山无预警从九月二十六日至三十日限电停工五天，包括敬鹏、台光电、欣兴、精成科、柏承、嘉联益、定颖、台郡、新扬科及南电等十家ＰＣＢ相关厂商公告停工，其他同业停工更是不及备载，是目前台资企业受创最重的产业别。 ＰＣＢ有电子工业之母之称，此次停工厂商供货品项横跨汽车板、ＮＢ板，以及各类消费性电子产品应用。其中，台光电、欣兴、台郡都是苹果供应链，影响层面甚大。因应突如其来的限电停工令，相关ＰＣＢ厂积极调度库存与其他厂区支援生产。 法人统计，在江苏设厂的上市柜ＰＣＢ厂有瀚宇博、定颖、健鼎、金像电、联茂、台郡、台燿等，产能比重介于四五至九○％。金像电、定颖江苏省产能占比六三％、七○％，

其次是散热厂，双鸿、尼得科超众、建准、泰硕、奇𬭎等主要台资散热厂也受影响，这五家厂商在全球散热零组件市占合计逾六成，供应笔电、手机、工业／车用等终端产品。

再来被动元件厂也难逃波及，国巨旗下产能比重最高的便是苏州厂，其中泛国巨集团的成员凯美，铝电厂立隆电、保护元件厂聚鼎则分别收到限电通知，产出受阻。 至于下游组装大厂如和硕、英业达、鸿海、纬创、仁宝大多在全球各地都有工厂，影响力道反而可能没那么大。苹果手机生产重地河南郑州也未限电。

《先探投资周刊2163期》

传产业方面，全球制鞋龙头宝成与鞋材大厂台湾百和主要受东莞等地限电牵制，恐影响耐吉、爱迪达等品牌鞋厂供货。其中，宝成在广东的东莞、黄江及中山拥有三处生产基地，当地政府要求「供二停五」。的确中国限电阴影会影响相关公司业绩，不过中国此举也将加速厂商撤离中国，这又是台湾的机会，资金将刺激土地、股市。统计从一九九年至二○二○年的二二年纪录中，第四季股市上涨十六次、下跌六次，也就是第四季股市上涨机率高达七二．七％，非常高；柜买指数则是上涨十四次、下跌八次，上涨机率六三．六％。换句话，以九月底收盘进场获胜机率较高。（全文未完）

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