中金：4月海外CPI走弱是喜是忧？

4月非农和CPI接连低于预期，与一个月前接连超预期后市场担心二次通胀甚至再度加息形成鲜明对照。那么，如何理解本次通胀数据，以及近期公布4月PMI、非农等数据均不及预期？我们点评如下：

低于市场预期的主要是整体通胀，核心通胀基本符合市场预期，整体通胀受益于食品和燃气价格回落。4月整体CPI环比0.31%、同比3.36%，基本符合我们的预测（环比0.32%、同比3.36%），低于市场预期（环比0.4%、同比3.4%），并较前值显著回落（环比0.38%、同比3.48%）。核心CPI环比0.29%、同比3.61%，低于我们的预测（环比0.36%、同比3.68%），基本符合市场预期（环比0.3%、同比3.6%），同样较前值显著回落（环比0.36%、同比3.80%）。分项看，整体CPI主要得益于食品（环比-0.20%）和燃气（环比-2.86%）价格回落。核心CPI中房租分项回落，主要租金环比回落较快（0.35% vs.前值0.41%）、等量租金环比微降（0.42% vs.前值0.44%），医疗服务环比0.45%（前值0.56%）和上个月明显扰动市场的汽车保险环比1.76%（前值2.58%）也小幅回落。

三季度是通胀回落和政策调整的主要窗口，本次通胀数据低于预期表面上提升降息预期，但过早可能也不是“好事”。从今年的市场节奏看，政策调整和通胀走弱的窗口主要集中在三季度，主要是因为四季度通胀可能小幅翘尾，同时四季度还有大选因素干扰。在这一背景下，如果降息交易过早开启，可能导致三季度通胀回落幅度弱于预期，使得三季度降息窗口被错过。若错过这一窗口，四季度将面临大选和年底通胀翘尾，反而对于年内开启降息更麻烦。从这个意义上，我们担心在这个位置上市场与资产风险偏好抬升的空间与持续性。换言之，即便参与，也要注意反弹的持续性和利率的反身性。对于美联储而言，可能会吸取去年底过快转向导致年初通胀走高的教训，等待更多数据兑现再松口。

文章来源：中金策略

本文摘自：2024年5月16日已经发布的《4月CPI走弱是喜是忧？》

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