2014-2019经济大悬崖／两个重要的周期
图、文／商周出版
2002 至 2007 年的股票涨幅不像我原本预期的那么高（如第一章所描述，这个预测来自我对四季经济周期—— 80 年轮替一次——的研究，上一个周期也曾发生过科技泡沫，而这就是我提出这个预测的参考基础），在这种情况下，我当然必须深入探讨个中原因。
1900 年代初期的汽车产业衍生了两个科技股泡沫，一个从 1914 年延续至 1919 年，另一个泡沫更大，是从 1925 年延续到 1929 年，这两个泡沫是因汽车的都市地区采用率（沿着 S 型曲线）从 10% 进步到 90% 而形成。究竟「咆哮 20 年代」的多头市场和 80 年后的「喧嚣 2000 年代」（Roaring 2000s）的多头市场有何不同？为什么 2000 年代这个经济周期的第二颗泡沫，不像上一个周期（即 20 年代）的那么强？这一番分析让我又发现了两个新的强大周期。第一个是 30 年一度的原物料商品周期，以这个周期而言，在 1920 年代时，原物料商品价格是下跌的，但在 2003 至 2007 年的泡沫期间，它却是上涨的，这我已在第六章讨论过。另外，这两个经济周期期间的全球政治环境也非常不同，那个理解让我归纳出第二个现象，也就是我目前所谓的地缘政治周期。我发现这样的模式可回溯到大约两个世纪以前，也就是工业革命开始后。
在充满地缘政治风险的不利周期里，股票评价（本益比〔P/E ratios〕）倾向于显著降低大约 50%。上一个有利的地缘政治周期是介于 1983 至 2000 年，这段期间没有爆发重大战争，也没有显著的通货膨胀冲击。但进入 2001 年后，科技股大幅崩跌，又发生了九一一事件。从那时开始，我们便进入一个负面的地缘政治周期，战争一个接一个爆发，独裁的麻烦制造者一个接一个出现，最后，「阿拉伯之春」爆发后，也发生了一场接一场的人民动乱。另外，在同一段时间，世界各地也爆发银行危机及断断续续的通货紧缩冲击。在 2003 至 2007 年股市上涨期间，尽管企业盈余一如我预期地强劲成长，但股价却几乎没有创新高，股票评价也远低于 1995 至 2000 年泡沫时期的水准。观察股票调整通货膨胀后的实质长期周期趋势（见图8-1），便可清楚见到过去一个世纪，每 40 年（精确一点来说是每 39 年）都会出现一个世代高峰，那些重要股市高峰的形成，导因于可预测的人口统计周期，其中，1929 年出现了亨利．福特世代的高峰，而这个高峰一直到 1953 年──也就是 24 年后──才被突破；鲍伯．霍伯世代的高峰出现在 1968 年，它一直到 1993 年──即 25 年后──这个高峰才被突破。而在整体趋势走下坡且价格波动非常激烈的时期，买进且长期持有策略完全不管用，过去两个这类空头市场期间是发生在 1929 年年底至 1942 年年初，以及 1968 年年底至 1982 年年底，延续约 12 至 14 年。
地缘政治周期则为 18 年
若观察不调整通货膨胀（为了看清市场的实际波动性，故不调整通货膨胀）的较长期股票趋势，就能看见什么时候进入了负面的地缘政治周期：像是 1929 年年底至 1947 年年底、 1965 年年底至 1982 年底，以及 2001 年底至 2019 年年底（见图8-2）。请注意，第一个负面周期一直延续到 1942 年左右的人口统计趋势谷底至第二次世界大战（把第二次世界大战归类为负面的地缘政治周期，应该是不为过吧？）结束后。第二个负面地缘政治周期大约是在 1965 年年底人口统计周期开始下降的前几年展开，接着它又和消费潮周期的下降阶段──1968 年年底至 1982 年年底──重叠，正好 1965 年后，股票也抵达高峰并下跌。最近一次地缘政治周期是在 2001 年年底时展开，远比人口统计周期更早开始下降。由于这两个周期已经重叠，而且同步向下，所以到 2007 年年底为止，整体股票趋势才会几乎完全没有进展。
对股票和经济最坏的情况
这些观察让我想通一个关键点：对股票和经济来说，最危险的期间是负面的地缘政治周期和消费潮周期的下降阶段重叠，也就是两者同步向下时，如图8-2所示。这样的情况曾在 1929 年年底至 1942 年年底和 1968 至 1982 年年底发生过，2007 年年底开始，我们又进入这两种周期同步向下的阶段，估计这个负面期间可能延续到 2019 年。
（本文摘录自《2014-2019 经济大悬崖》第八章）