2014-2019经济大悬崖／原物料商品的价格将持续下滑
图、文／商周出版
要了解 29 至 30 年交替一次的原物料商品周期，一定要先体认到目前这个时代（也就是 2008 至 2020/2023 年）是历史上一个非常独特的时期：眼前有三个总体周期（macro cycle）同步向下，包括原物料商品周期、39 至 40 年一次的世代周期（消费潮），以及邓特研究中心所发现的地缘政治周期（18 年轮替一次）。这几种周期的重叠应该会在经济层面上营造出一个完美风暴，因为 30 年轮替一次（1920 年、1949 至 1951 年、1980年，以及最近的 2008 至 2011 年年初）的原物料商品周期才刚刚从高峰向下滑落，应该没有人能找到比它更「准时」的长期周期了。这个周期的驱动力量来自各种能让人更有能力负担诸如原物料商品等事物的基本技术创新，而这种创新通常会在这类商品匮乏或变得昂贵时出现。换言之，通货膨胀能驱动创新，最后促使物价再次下跌。在美国经济较着重于食物和基本材料的其他世代，四季经济循环（第一章讨论过）就是顺着原物料周期发展，换言之，当时美国经济每隔 29 至 30 年就会出现一次荣景。但到了 1900 年代初期，随着生产线问世而形成的大量生产经济模式，永久改变了长期经济循环的模式，将它变成较随着生产力提升及新中产阶级家庭消费发展的 40 年世代周期。然而，多数新兴国家和少数以资源出口为导向的已开发国家，包括加拿大、澳洲和纽西兰，迄今都还是深受原物料商品周期影响。目前中国是多数工业与能源相关原物料商品的最大消费者，它对各项原物料商品的消费百分比介于 37% 至 51%。消费百分比最高的是铁矿砂，高达全球需求的 51%，其次是煤炭，为 47.5%，铅为 44%，锌是 42%，铝为 39.5%，铜是 38.5%，镍为 37%，石油则只有 10%，但尽管只有 10%，还是非常高。印度和中国的需求共占了全球黄金需求的 52%，其中印度达 32%（卢比在 2012 年后贬值，故其黄金消费比重也降低），中国为 20%。中国的经济成长已趋缓，尤其是大量进口原料（向新兴国家及澳洲与加拿大等已开发国家进口）再转制为出口品的制造业务，已明显趋向迟滞。该领域成长的趋缓，已导致原物料商品再次领先全球主要股市抵达高峰。在前一波走势中，尽管多数股票市场是在 2007 年底达到高峰，但原物料商品价格却一直到 2008 年年中才见到高点，那是因为当时已开发国家陷入银行危机，新兴国家的经济成长比较强。但这一次，原物料商品市场恢复旧有的常态，领先股票出现了反弹泡沫，并在 2011 年 4 月底二度创下高点后反转向下，多数新兴国家的股票亦然。不过，这也意味已开发国家将会跟进。逐一观察关键的原物料商品时，就会发现工业用原物料商品转弱的速度最快，原因是中国和全球经济趋缓。而在这场酝酿中的金融危机里，贵金属因被视为「避险天堂」而渐渐走高，但现在看起来，它的高峰已经出现。
金价高度取决于中国和印度的珠宝和投资需求。黄金在 2011 年 9 月之前强劲上涨，接着便在 1,525 至 1,800 美元的区间内震荡，一直到 2013 年 5 月才跌破这个区间，最终在 1,179 美元落底，随后并一路反弹到 2013 年年底。在第三次量化宽松刚宣布时，黄金价格就未能向上突破，而虽然后来联准会宣布扩大第三次量化宽松的规模，日本也宣布史上最积极的经济振兴方案，黄金都没能向上突破，这就代表市场对黄金和贵金属的看法已经悄悄转变了。其中，黄金市场的两个变化特别值得一提，首先是新兴市场的需求降低，尤其是印度的需求；另一个变化是，经过四年不断加码的货币振兴措施，通货膨胀并未在 2013 年上升。这个发展让主张恶性通膨的阵营失去公信力，而除了消费需求以外，这个阵营可谓最大的黄金买盘。未来几年，黄金最终将会跌到 700 至 740 美元，而在原物料商品周期于 2020 年代初期走出可能的谷底以前，它还可能会继续跌到 250 美元左右的低点。除非黄金向上突破 1,525 美元，并持稳在这个水准之上，它才有可能在下一场经济危机的初期阶段大涨到新高点。而且，除非届时各国推出比 2012 年年底和 2013 年年初时更大方的量化宽松及振兴方案，否则黄金也不可能出现这样的走势。此时此刻看来，由于联准会首度释出要逐步降低量化宽松规模的讯息，所以，前述情境不可能发生。在后续的这个周期，原物料商品市场将不同于 2008 年（当时原物料商品比股市晚下跌）的情况，它将领先全球经济走下坡。如果原物料价格持续下跌，那就算新兴国家的人口统计趋势比较强，还是难免受到负面冲击，并进而影响到全球的成长，尤其是中国的成长力道。
（本文摘自《2014-2019 经济大悬崖》第六章）