产经解析－内外部积极因素共振 A股暖春行情可期

2023年国际环境将继续面临挑战，全球经济下行压力加大，衰退风险擡升。聚焦全球经济运行层面，预计中国内生动能缺乏与逆全球化趋势将使今年全球经济增长趋缓，消费与投资需求增长的抑制压力强于提振动力。在外资回流、防疫政策进一步优化的导向下，A股市场暖春行情预料将徐徐展开。

2023年中国经济发展面临的内外部压力仍然不小：一方面，外部动荡的政治环境和经济衰退风险对中国经济带来一定程度的负面影响；另一方面，房地产行业下行压力所带来的外溢效应和尾部效应仍然存在。

然而，2022年以来一直压制A股的多重因素有望在2023年迎来转折：一是防疫措施持续优化和地产支持政策发力已明确政策预期拐点，A股风险偏好将迎来改善。二是预计今年年中，在衰退约束和通膨缓解背景下，美国联准会升息节奏将逐步放缓。外部流动性预期改善和人民币汇率拐点影响下，A股在全球权益市场中配置价值提升，可望打开估值修复空间。三是今年下半年A股盈利拐点可望出现，进一步强化中期修复基础。

我们预期2023年A股行情可分为两个阶段：第一阶段由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、房地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注安全主线，包括能源资源安全、科技安全、国防安全、粮食安全。

另外，防疫政策的优化有助于改善投资者对于中期经济基本面逐步修复的预期。特别是针对消费领域，当前中国经济尤其是消费的韧性如弹簧持续被压缩，居民边际消费倾向处于低位，一旦疫情等因素出现缓解改善，受压制的消费领域有望反弹修复。

中共二十大带来几项重要经济相关讯息，包括加强科技发展，特别强调制造业升级，此外，加强研发支出并且培养人才将是重点。会中也强调能源安全的重要性，重申中国必须谨慎推进绿色转型，以避免供应不足风险。事实上中国在风电、太阳能、水力等非传统石化能源近几年一直都快速成长，相关上市公司营运状况也相当不错。除以上各点之外，中国仍将维持促进基建，刺激消费之基调。

虽然大部分发达国家正面对通膨、能源危机和经济衰退等多重挑战，但我们认为短期内中国将处于更有利的位置，因为中国的经济发展相对健康。经济方面，中国人民银行采取了更具支持性的政策，并将政策重心转向稳经济和保增长。对于寻求分散地区风险的国际投资者来说，这些因素让中国市场更具吸引力。

短期而言，中国市场一方面经济活动陆续修复，另一方面市场交易活跃度提升，两者共振下，2023年开年市场表现显著回暖。目前市场风险溢价仍处于高位，看好后续市场信心提升带来的风险溢价回落，权益资产有望实现估值修复。