【阜成门外】肖立晟等：“萨姆规则”之外，美国经济还有降温迹象

中新经纬8月15日电 题：“萨姆规则”之外，美国经济还有降温迹象

作者 肖立晟 中国社科院世经政所全球宏观室主任、九方智投首席经济学家

李枭剑 九方金融研究所宏观研究员

美国劳工部近日公布的数据显示，7月美国失业率环比回升0.2个百分点至4.3%，是自2021年10月以来最高值。美国劳动力市场超预期的“降温”，也触发了市场密切关注的衰退指标“萨姆规则”。根据“萨姆规则”，当连续三个月失业率的平均值较过去12个月的最低值高出0.5个百分点时，就会触发经济衰退。历史经验显示，“萨姆规则”对于美国经济衰退具有较强的指示作用，7月非农数据公布后，投资者对于美国经济衰退预期陡然升温，全球金融市场一度出现巨震。

从近期宏观数据的表现来看，美国经济基本面仍展现出一定韧性，但陷入衰退的概率有所提升。具体地看，亚特兰大联储的GDPNow模型显示，2024年三季度美国实际GDP环比折年率或为2.9%，表现好于一、二季度的1.4%、2.8%；7月美国服务业PMI(采购经理指数)亦超预期回升至荣枯线以上，以上均表明当前美国经济增长并未失速。不过与前两年相比，近期美国经济也出现了更多降温的迹象。除就业市场外，CPI(消费者物价指数)、PPI(生产者价格指数)、制造业PMI、零售销售等数据表现均不及市场预期。有观点指出，7月美国经济边际走弱的背后有飓风等天气因素扰动。但考虑到当前美国经济的结构性分化，以及经济周期的非线性演绎，对于美国经济衰退的风险仍需保持足够的警惕。

美联储已在近期暗示会在9月会议上宣布降息。应该说，美联储9月降息几成定局，但对经济的拉动作用可能有限。芝商所联储观察工具显示，市场预期9月美联储降息的概率为100%，年内降息100个基点及以上的概率超过70%。7月美国CPI同比增长已降至2.9%，创下2021年3月以来新低，距离美联储2%的政策目标也相距不远，出于稳就业和防风险的双重考量，美联储于9月开启降息是“大势所趋”，但后续降息的斜率和终点利率尚不可知。

此外，后续美联储降息能否对美国经济形成有效的支撑，亦有待观察。美联储官网发布的文章显示，疫情后美国经济之所以在发达经济体中“一枝独秀”，一个重要的原因便是美联储政策利率的传导效率相对偏低：在加息幅度相近的情况下，加拿大政策利率向实体利率的传导效率是美国的4倍以上，而这无疑也限制了美联储降息所带来的影响。相比之下，疫情后美国经济一再超出市场预期，持续的财政刺激可能发挥了更大的作用，大选后美国财政政策的走向或将是决定其经济基本面更重要的因素。

结合基本面和政策面来看，后续美国经济衰退的风险有所提升。而美国经济衰退也将对国内经济和资本市场产生明显的外溢作用：一是外需趋冷后，国内经济或更加依仗内循环。上半年，我国货物和服务净出口对GDP累计同比的贡献率达到13.9%，对我国经济的拉动强于2023年。一旦美国经济走弱、外需下滑，内循环的重要性将显著提升。二是或带动国内资本市场的波动。7月美国非农数据所带来的衰退交易升温引发了一系列连锁反应，全球金融市场波动率大幅增加，A股、人民币汇率等也受到一定影响。后续美国经济若正式步入衰退，全球资本市场的不确定性也将提升。三是政策空间有望再度打开。2023年以来，美联储政策利率持续保持高位，这对我国货币政策形成了较强的掣肘。而美国经济衰退、美联储开启降息同样有望为国内货币政策提供更大的宽松空间。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡