《国际经济》YCC何去何从 日本央行难为

路透社指出，日本央行在2016年实施YCC的时候，与现在市场一直在测试日本殖利率上限有差异，当时是要试着阻止利率降得太低。就在7年前，由于一直大量买进公债导致通膨无法成长，日本央行索性将短期利率直接砍到零以下。

那时，强势的日圆因受负利率政策影响，也浇熄了升值的热情与动力。日本央行控制殖利率曲线的行为，也让本想海捞一票的全球金融业者，眼见获利顿时化做乌有而勃然大怒。

之后的8个月，为了拉高长期利率，日本央行将其10年期公债殖利率的目标订在零，短天期利率还是在负0.1%。日本央行改变殖利率曲线走势，是因为在基本上不动长天期殖利率，以及不会减少退休基金与寿险业者回报率之下，只压低会影响企业融资的短天期与中天期利率。

日本央行之所以选择利率调控这种机制，是因为可提升消费者物价以及活络商业活动，再加上压低殖利率的债券买进额度，已达货币宽松政策的上限。当日本债市已有一半被当地央行纳为囊中之物后，买进规模可能无法像这样大量持续下去，于是才会藉用YCC来完成殖利率设定为零的目标。

另外，日本央行在债市起伏不大时慢慢减少买进债券，也是为终止现行超宽松政策在铺路。不过，当时通膨始终不涨下，也让日本央行延长实施YCC，公债殖利率于是变得窄幅游走，成交量同时也在缩小。

于是乎，日本央行在2018年7月宣布，10年期公债殖利率可在零的位置上下，各有0.1%灵活波动范围。2021年3月，日本央行再把区间放宽至0.25%，希望振兴像一滩死水的债市。

路透社指出，在低通膨与物价难以达到日本央行目标值2%的成长率时，YCC政策实施无虞。因为，投资人可坐拥大笔公债并得到稳稳当当的回报。但通膨怪兽一旦苏醒，本来优厚的报酬惨遭侵蚀，市场出现债券抛售潮，短期利率上调的压力也跟着增加。

专家学者认为，日本央行拼命买进债券，愈买愈多外甚至还无限量收购，就是要让殖利率不超过订定的上缘位置。此种行为不仅扭曲市场正常交易，同时也会让日圆疲弱不堪。最重要的是，进口原物料成本会因此被垫高。

左右为难的日本央行，为避免大规模景气刺激计划过早退场，造成经济成长因此受损，但又蒙受政治压力下，目前还是坚持要看到薪资全面成长所推升的物价上涨，直到通膨长时间都稳定在目标值2%左右。

但分析师认为，日本央行过于理想化，眼前要解决的问题是刚放宽上限的10年期公债殖利率，一直向0.5%上缘叩关，像18日就在0.51%左右。若殖利率没见下滑，日本央行可能再度扩大或干脆弃守长期利率波动范围。