降价、减产压力加剧 凯基降评南亚科

法人对南亚科财务预期

DRAM业者在合约商谈积极降价取量，凯基投顾指出，供应方与客户11月的最新商谈中，合约自明年第一季延伸至第四季，将拖累明年首季合约价下跌20％，高于原先预估，鉴于业者降价与减产压力加剧，降评南亚科（2408）至「卖出」，股价预期为43元，比大摩的48元更低。

10月中旬起，南韩三星、SK海力士、美光等DRAM业者陆续与亚马逊、微软、Google等资料中心业者议定合约量，在10月商谈中，合约自明年第一季延伸至第二季，拖累本季合约价跌幅自20％扩大至25％；最新的11月商谈中，合约进一步延伸至明年第四季。

凯基投顾认为，PC OEM、智慧机业者的合约商谈亦将参考资料中心业者的内容，使价格跌幅扩大的情势蔓延至多数应用，研判明年第一季合约价季减幅高达20％，高于原先预估的第一季跌10％、第二季跌5％水准。

凯基投顾说明，美光旗下各厂区11月下旬开始执行第二波减产，减产幅度预计自第四季的5％，扩大至明年第一季的10％、明年第二季的15％，减产主要为去化库存，而非依据获利水准考量。同时，预期SK海力士将在明年上半年执行10％～15％减产，以去化库存。然展望明年第三季库存小幅去化下，预估美光、SK海力士将缩小减产幅度，使供需差距难以收敛至5％以下。

法人估计，南亚科今年每股税后纯益（EPS）4.9元，比去年衰退33.8％，明年因价格跌幅扩大情势将蔓延至消费型产品，20奈米以上制程皆跌破现金成本，并进一步拖累明年第二季产能利用率下修至80％，将转为每股净损3.67元。

凯基说明，反映南亚科在本轮下降循环期间的价格与产能利用率下修空间皆加剧，降评「卖出」，推测合理股价43元，相当于明年预估每股净值的0.8倍股价净值比，建议旗下客户静待明年中至第三季跌价尾声再回头检视。