借款杠杆改善 汉翔SACP上调评等 展望「稳定」

中华信评表示，汉翔因本身业务复苏，同时加强了营运资金管理，尤其是缩短了属于台湾政府之应收帐款的周转天数，未来两年汉翔的借款杠杆比应不至于因为较高的营运资金流出量而大幅攀升，因此中华信评将汉翔的SACP上调至「twbbb＋」。

汉翔为台湾唯一一家自主研发战机的公司，且为台湾战机的主要供应商。该公司亦跨足商用航空业务，为全球飞机与引擎制造商提供飞机零组件以及引擎零组件。汉翔2023年的营收约为新台币391亿元，EBITDA达新台币51.5亿元，营收较前一年同期成长29％，EBITDA则成长69％，原因在于该公司致力于强化营运资金管理，其中又以应收帐款管理的提升较为显著，主要途径则为加速收回政府的相关专案与高教机专案采购款项。

中华信评指出，为台湾军方进行的专案仍是汉翔现金流量产生能力的主要来源。台湾政府已编列了新台币686亿元的预算采购66架国产高教机，目前已进入量产阶段，交机高峰期间为2023～2026年。

此外，F-16的升级专案已于去年完成。前述专案再加上该公司提供予军方常态性且持续增加的保养与维修服务，皆有助于该公司在去年实现营收成长，其中军用飞机业务的营收便成长了30％。不过中华信评预期，由于F-16的升级专案已于去年完成，未来2～3年汉翔军用飞机专案业务的营收成长动能将放缓。

虽然汉翔的军事业务营收占比（2023年的营收占比为48％）与商用航空业务营收占比（42％）相去不远，但军事业务的毛利率高于商用航空业务且更为稳定。因此，汉翔的获利与现金流量产生能力主要仍来自军用飞机业务。此外，从两岸间的紧张局势来看，中华信评预估，汉翔在未来3～5年间仍将持续承接台湾政府的国防业务新订单，尤其是刚完成升级的F-16以及高教机的保养与维修服务。

全球航空旅游需求强劲的复苏力道使汉翔的商用航空业务有所起色，但利润率的改善幅度仍不明显。由于疫情后航空运输强劲复苏，汉翔去年的引擎零组件与飞机零组件业务营收成长了 18.5％，商用飞机引擎相关业务的毛利率则从疫情期间的6.7％提升至12.5％。

不过，由于空运成本仍然较高，其飞机零组件业务获利水准仍较为艰辛。中华信评预期，尽管未来1～2年汉翔的商用航空业务应可复苏，该公司在同一期间的利润率改善幅度仍较为平缓。