裕隆汽车持续去杠杆 中华信评调升评等至「twA-／twA-2」、展望「稳定」

裕隆汽车为日产品牌汽车在台湾的独家制造商，且旗下拥有自有品牌纳智捷汽车。2023年该公司的EBITDA为新台币43亿元。中华信评认为，尽管裕隆汽车的EBITDA利润率可能因来自裕隆日产的现金股利持续减少而下滑，未来一至二年该公司应可维持业已改善的借款杠杆，因此授予「稳定」展望。

中华信评预期，裕隆汽车今年的借款对EBITDA比应可从去年的3.6倍降至接近3倍，明年则降至2.5～3倍，而此比率改善的主要支持因素，首先，裕隆汽车及其子公司裕融企业处分该集团的一家中国子公司，交易总额近新台币53亿元，预测待该笔交易于预定的今年底前完成后，裕隆汽车将因持有该中国子公司，裕隆汽车金融（中国）有限公司51％的股权而获得约新台币28.9亿元的现金流入。

其次，中华信评预期，裕隆汽车将持续于今年与明年分别自裕融企业获得新台币10亿～15亿元，以及新台币15亿～20亿元的现金股利。尽管裕隆汽车今年的可支配现金流量可能会因准备2025年推出新车款而导致的营运资金流出转为负数，但前述两项现金流入应有助于该公司在今年与明年将调整后借款从2023年底的新台币153亿元降至新台币100亿～130亿元。

裕隆集团的信用结构亦可望因去杠杆而提升。中华信评系借由综合裕融企业与裕隆汽车（未合并裕融企业）的SACP后，得出裕隆汽车的集团信用结构。中华信评认为，裕融企业稳健的市场地位、较低的财务风险，以及对整体集团持续成长的获利贡献，部分抵销了裕隆汽车较高的业务与财务风险。中华信评认为，处分中国子公司将有利于整体集团信用结构,因为裕融企业的资本缓冲空间与该集团的整体借款杠杆，因此而获得改善。

受惠于新车款发表，2024～2025年裕隆汽车核心汽车制造业务的获利可望改善。纳智捷新型电动SUV 车型「n7」的推出，可望使裕隆汽车今年的整体汽车销售量成长20％～25％，这将有助于抵销日产品牌国产车在台湾销售业绩较弱的影响。中华信评认为，此新型电动SUV车型的推出应有助于提升裕隆汽车的整体产能利用率，并进一步支持该公司本业的营业利益。

由于今年的销售量基期较高，中华信评预期裕隆汽车明年的整体销售量可能会下降5％～10％。同时，裕隆汽车旗下纳智捷品牌业务，亦可望于新型电动车款n7成功上市后转为获利，因为纳智捷仅需向鸿华先进科技股份有限公司支付新车型的权利金，而无需分担开发成本。

此外，今年与明年裕隆汽车将从裕隆集团新开业的购物中心—裕隆城获得全年租金收入，金额将介于新台币4亿～4.5亿元。中华信评因此预测，今年裕隆汽车本业的EBITDA（未计入来自权益法投资的现金股利）将成长 25％～30％，但于明年下滑4％～6％。

裕隆日产汽车的现金股利在2024～2025年可能会进一步下降。日产汽车在中国疲弱的销售量与获利能力，已大幅降低未来两年裕隆日产向裕隆汽车支付现金股利的能力。中华信评预期，此一趋势将会持续，并导致裕隆汽车未来两年的EBITDA利润率降低，因为裕隆日产的现金股利过去为裕隆汽车现金流量的主要来源。2021年来自裕隆日产的现金股利约为新台币27亿元，约占裕隆汽车2021年EBITDA的40.6％。但中华信评预期，2024～2025年来自裕隆日产的现金股利，将从去年的约新台币10亿元下降至新台币4亿～5亿元，仅占裕隆汽车同一期间EBITDA的10％～15％。

去年日产品牌乘用车在中国的销售量年减17.7％，今年前8个月更进一步下滑9.5％，主要是因该品牌的电动车发展进度落后，且持续面临本土品牌的价格竞争，导致日产在中国的市场地位日趋弱化。未来两年日产品牌乘用车在中国的销售量，可能仍将因产业竞争激烈而较为低迷。因此，中华信评预期，来自裕隆日产持续减少的现金股利，将导致裕隆汽车2024～2025年的调整后EBITDA利润率，从去年的10.5％降低至8.5％～9.0％。