亚泥杠杆比改善 中华信评调升其评等展望为「稳定」

中华信评认为，尽管中国市况疲软，导致亚泥在去年至今年的获利减少，但过去一年来，亚泥采取严格的营运资金管理，使其得以产生相对稳定的营运现金流，预期未来两年亚泥主动对其现金流量与借款进行的管理，将有助于进一步降低借款，并将借款对EBITDA比维持在略低于2倍的水准。

此外，今年以来，亚泥益积极管理投资部位以降低借款水准，包括分别以新台币45亿元与87亿元的总价出售远东新世纪和远传电信的股份，另因持有远东新世纪与裕民航运的股份，以及高价值不动产投资而享有的财务弹性。

中华信评表示，尽管亚泥在中国的水泥业务表现疲弱，该公司在台湾的水泥及发电事业表现良好，且有望部分抵销中国市场的疲软。今年上半年，亚泥在台湾的水泥业务营业利益达到新台币20亿元，显著高于去年同期的16亿元。随着中国市场的纪律持续改善，未来一至二年，亚泥的绩效表现可望逐步提升，但因中国水泥市场产能长期过剩的情况，意味着其中国业务的获利能力不太可能在短期内恢复至近期下滑之前的水准。

中华信评亦预测，未来两年该公司透过其子公司嘉惠电力股份有限公司运作的独立发电厂业务，将因利用率提升而取得更佳的绩效表现。在今年台湾供电状况趋紧的背景下，台电提高了嘉惠电力的发电容量利用率上限，预期以嘉惠电力与台电之间的长期购电协议来看，嘉惠电力将可创造稳定的营运绩效表现。

此外，远东新世纪的获利能力将因为几项因素而提升，包括来自再生聚酯酯粒的营收增加、产品组合因加入具更高附加价值之织品与原料，而有所改善,加上生产纯化对苯二甲酸的损失持续减少等，因此明年亚泥持有之远东新世纪与裕民航运股权所产生的现金股利亦将随之增加。地缘政治紧张局势升高亦导致散装货运费率在过去几季期间上涨。

展望未来，中华信评预测，亚泥应有足够的财务能力因应明年后资本支出可能增加的情况，在无重大扩张性资本支出的情况下，亚泥在2024年与2025年的资本支出应会维持在新台币30亿元左右，不过，中华信评在针对亚泥进行的基本情境假设中预测，该公司2026年的资本支出将逐渐增加至逾60亿元，以用于支应包含该公司搬迁中国湖北生产线的计划，其兴建总成本可能约新台币117亿元。

此外，中华信评指出，嘉惠电力亦参与台电新燃气发电装置容量的报价，以满足国内不断成长的电力需求。由于台电的获利能力非常弱，若无法提供具吸引力的购电价格，台电可能难以吸引投资人。不过，发电装置容量的不足可能迫使台电未来提高报价，惟其时机点仍具高度不确定性。

中华信评还提到，明年亚泥可能重新启动香港上市子公司亚洲水泥（中国）控股公司的私有化

计划。该子公司是因亚泥在中国开展该集团的水泥业务而设立。该子公司私有化后将可降低亚泥的营运费用，包括与上市公司相关的成本，并可借由加强母公司与亚泥中国业务的整合程度来提升效率。

尽管如此，中华信评认为，亚泥目前的低借款杠杆比与持续提升的现金流量产生能力，应足以使该公司在毋须大幅提高借款杠杆的情况下满足其潜在的资本支出。由于中华信评认为,亚泥将对现有之核心业务以外的投资维持较为谨慎的态度，因此中华信评预测，假设亚泥维持稳定的现金股利政策且未进行其他重大投资，该公司应可在今年明显降低借款水准，而后于明年略为上升；如有必要，该公司将采取处分股权投资等措施来管理其借款。