彭博：美股未必泡沫 但報酬不理想

美股、台股惊惊涨，让市场得了「惧高症」，美股泡沫之说甚嚣尘上，彭博资讯专栏作家凯撒（Nir Kaissar）指出，说股市已成「泡沫」言之过早，但股价偏贵已无可争议，在出现高股价后，接下来的平均报酬率往往低于平均水准。

凯撒表示，唯一可比较的「泡沫」先例是一九九○年代末的网路泡沫。若以此为标准，好消息是目前美股算不上泡沫，坏消息则是两者已相当接近，因而拖累未来几年的美股报酬率。

凯撒表示，目前标普五百大企业未来一、二个月的预估本益比为廿二倍，远低于一九九九年十二月时的卅倍；若以去年盈余计算则本益比为廿五倍。若以景气循环调整本益比（CAPE）或过去十年企业实质盈余为计算基础，目前本益比为卅三倍，比网路泡沫时的顶峰水位卅八倍低。美股不仅比当时便宜且品质更佳。五百大企业比一九九九年更赚钱，资本回报率比当时高百分之五十五，资产报酬率高出百分之卅四，股本报酬率也高出百分之八。另外许多企业在二○○八年后大举减债，因此股本负债率仅一九九九年时的一半。

目前标普大企业平均股利率仅略高于百分之一，不足以支持高股价，因此全靠企业获利成长，过去卅年来企业营收年均成长百分之四，可假定此一水位能持续，但获利率问题较大。

一九九○年迄今，标普五百大平均本益比为十八倍；若未来十年本益比降到此一水位，则美国年均报酬率将下降二点二个百分点，为百分之三点二。

凯撒说，美股目前未必成「泡沫」，但可确定的是未来几年不甚理想。