理财周刊／用泡沫救泡沫！　全球金融正在走钢索

文．郑兆宇

由于全球金融市场这两年出现无数的黑天鹅，有传统黑天鹅，有混血型黑天鹅，更有变种黑天鹅，英国金融时报更将变数中的变数，运用统计学上常态分配的理论，归纳为「尾端风险」，这是资本主义经济从工业革命以来第一次遇到这么多的变数，也是继三十年代全球经济大萧条以来，最大的危机。

我曾经以黑天鹅满天飞，质疑投资市场是否还有稳健的投资工具？诸多投信与投顾业者的回应，多半持乐观看法，主要原因是美国实施四轮量化宽松之后，除了活络资本市场，也好像有将美国经济带起来，脱离次贷风暴后的泥淖，而日本与欧银接踵其后，也都有让资本市场出现亮丽的表现，尤其日本金融实验的暂时成功，还被称颂为「安倍经济学」。

但是，今年元旦后的第一场全球股灾，却让这种对于全球金融市场或全球经济的乐观看法几乎变成泡影。

中国金融市场今年一开年就出现剧烈波动，股汇双跌引发全球股灾与亚洲货币竞贬，这是从去年八月中以来，中国第二次股汇双跌引发全球金融市场大震撼。中国股市甚至还首度祭出整体股市急跌超过七％的熔断机制，却因十五分钟后恢复交易又二度熔断而提前休市，导致上千家陆股跌停，四兆人民币一夕蒸发。中国证监会更因为熔断机制无法让崩跌股市止稳，这项制度才实施四天就被废止，也算创下世界金融史上的奇迹。

中国大麻烦 谁是祸首?

隐藏在背后更严重的问题是中国股市、汇市、实体经济三者的恶性循环，显示经济改革措施缓不济急，已让中国经济硬着陆的风险愈来愈高。

中国股、汇市双双重挫，表面上好像是全球股灾的引信，但是如果深究远因，美国为了抢救次贷风暴，从2008年推出的四度量化宽松，才是全球最近几次发生金融动荡的祸首。虽然，量化宽松暂时稳住了美国的经济，暂缓衰退的危机，但是「以邻为壑」的效果却毋庸置疑。

因为，美国的量化宽松是联准会透过美国公债的发行，印钞救市，造成四处流窜的热钱，疯狂涌入新兴市场，造成新兴市场国家的货币大幅升值，也制造庞大的资产泡沫，让新兴国家出现假性繁荣，配合新兴国家政府引鸩止渴，将股、汇市的表现，当作政绩，以掩饰2008年与2010年两次全球金融风暴所带来的恶果，新兴国家以中国为代表，企图作为经济软着陆的筹码，恐怕也会将随美国升息循环的启动而落空。

而日本与欧洲想要复制美国的量化宽松救经济，除了因为面临全世界货币竞贬可能减低效果，是否真的能有效刺激实体经济成长，也尚待观察。

全球救经济 山穷水尽？

四度量化宽松，其实是人类经济史上的一项重大实验，它真正成败的关键在于能否将金融市场所制造的「剩余」引导到实体经济，透过消费、生产循环活络经济，但是，全球经过两次金融风暴之后，无论是消费或投资信心都十分薄弱，反而是金融市场可能面临崩溃的「恐慌指数」随时会升高。

现在，全世界政府救经济已到了黔驴技穷的地步，尤其，低利率或负利率，已严重限缩各国政府的货币政策，因此新一波救经济的显学就成为财政政策或供给侧经济，是否能让全球以泡沫止泡沫，让正在走钢索的经济化险为夷？还待全世界政府与企业凝聚共识，相互拉拔。

除了货币政策与财政政策，产业创新，恐怕才是全球经济复苏的根本之道。

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