企業交易併購風險管理新工具 降低併購交易風險

(左起)为中华民国私募股权商业同业公会理事长翁嘉盛、美商达信集团(台湾)分公司副总经理曾南山、美商达信集团私募股权及并购业务部门交易经理李野、协合国际法律事务所张溢修合伙律师、台湾并购与私募股权协会理事暨私募股权基金委员会召集人王勇祥。(台湾并购与私募股权协会/提供)

台湾并购与私募股权协会23日偕同中华民国私募股权商业同业公会及美商达信经纪人保险股份有限公司共同举办「企业并购交易风险管理工具──Warranty &Indemnity Insurance」午宴演讲活动，邀请美商达信集团私募股权及并购业务部门分享「并购保证与赔偿保险 (Warranty & Indemnity Insurance)」在实务面的应用情况，并透过实际案例的经验分享，让与会者进一步了解W&l Insurance在并购交易中能对交易双方带来的效益或保障。

近期台湾企业在海外并购投资活动热度升温，在与卖方交涉协商时，被要求购买W&I Insurance的情况多有所见，其中又以私募股权基金卖方居多。对此，台湾并购与私募股权协会理事暨私募股权基金委员会召集人王勇祥表示，推动台湾产业透过并购来延伸台湾产业价值、取得台湾没有的能力和市场，是加速台湾产业转型升级的重要策略之一，也是许多台湾企业持续在进行的成长模式。过去不少成功的并购交易对台湾带来了很大的帮助，但也从中让我们看到许多无法预知的障碍和风险，而有效的运用法顾、财顾和管顾公司等第三方专业服务机构，是确保成功的关键助力。台湾企业对于第三方专业服务机构并不陌生，却很少运用到保险公司这类资源，是否将W&I Insurance纳入并购策略中以及如何运用，是台湾企业未来在规划并购投资时可以深入思考的方向。

中华民国私募股权商业同业公会理事长翁嘉盛表示，并购是推动台湾产业发展很重要的一环，近年来台湾的并购活动逐年增加，其中有不少并购案在交易过程中面临很多风险，而保险工具的应用，除了能让买卖双方了解应该留意的关键风险点，也能降低双方在并购过程中必须承担的风险，是未来台湾企业在进行并购投资时可以纳入考量的风险管理工具。

美商达信(台湾)分公司副总经理曾南山表示，并购交易风险非常多样，保险工具也因应产生。其中，W&I Insurance主要聚焦在未知风险，例如财顾、法顾完成尽职调查后，发现还有对於潜在的未知风险可能造成的损失，可以透过并购协议中保证条款的适当安排，以W&I Insurance来转嫁并弥补损失。另外，对于尽职调查后已知的风险部分，近期在亚洲地区发展的税务保险（Tax Insurance），则可以承保因税务问题而产生的损失，例如并购过程中，对于相关的税务是否应该缴纳以及应缴纳的范畴，由于税务单位对某些税款缴纳与否可能产生不同看法，进而造成并购价格上的损失，此时就可以透过Tax Insurance来提供保障，以确保并购交易的价值不受影响。又如并购过程中已知标的公司有正在进行中的争议或诉讼案件，可以透过或有风险保险（Contingent Risk insurance）来承保因诉讼之不利结果而可能产生的财务损失和法律费用，从而转嫁并购后面临的法律责任风险及损失，以确保并购的成果。

曾南山建议，台湾企业在进行并购交易时，除了详细计算所有可能风险之余，不妨考虑运用上述各项保险工具来强化风险管理，以确保台湾企业在并购过程中能够获得最大的保障和利益。

美商达信集团私募股权及并购业务部门交易经理李野表示，根据达信内部对旗下亚洲私募股权及并购业务的服务经验统计显示，其交易风险保险从2018年73件成长至2023年147件，涨幅达一倍之多，显示亚洲地区的并购交易活动对于风险管控的需求逐年提升。其中，W&I Insurance 的保险对象，主要以并购协议下的陈述保证条款（Representations and Warranties）或交割前税务赔偿条款（Pre-Closing Tax Indemnity）为主，保险公司会针对违反前述条款而导致的损失进行赔偿，目的在承保尽职调查中未知、未发现的潜在风险，在交割后发生并购协议中陈述与保证事项违反所致的损失。至于已知事项另外有税务保险和或有风险保险来应对。

李野指出，W&I Insurance 之所以被使用，主要出于商业决策因素和交易层面两大考量，商业决策因素包含卖方希望实现无责退出（Clean Exit）及分配退出后的完整收入、并在完成交易后和原管理层或其他股东维持良好关系，免去责任追索的困窘，以及弥合买卖双方之间的谈判预期落差；交易层面则包含实践风险管理及公司治理，同时避免如卖方有诈欺行为时带来损失偿还能力不足的风险。而常见的W&I Insurance理赔事项中，英国和亚洲地区以税务相关赔偿为大宗，分别各占66%及34%，北美地区及拉丁美洲则以诉讼相关赔偿居冠，分别为31％及83%，欧盟地区则以法律遵循相关赔偿为主约占50%。

李野表示，亚太地区包括中国大陆、新加坡及台湾的企业经营者对于交易风险保险并不熟悉，当面临卖方要求必须购买此类保险才能进入并购交易谈判程序时，往往会心生抗拒，但其实交易风险保险除了提供卖方保障，同时也能确保买方进行索赔时的稳定性与确定性，避免卖方出现违反承诺保证行为却又不具备偿还能力，而对买方造成严重的投资损失。此外，在竞标并购时，购买交易风险保险的竞标者因为能够透过保险公司承担更多风险，通常会比未购买者更具有协商优势。至于并购交易未完成的赔偿金，例如未取得监管机构核准而导致交易失败，属于交易未完成的风险，并不在并购保险的承保范围内，上述并购保险皆是以并购交完成为前提而设计的保险单。

协合国际法律事务所合伙律师张溢修表示，台湾并购案件的产生，交易双方多半存在既有关系，例如竞争公司分拆出来的事业单位通常被视为热门的收购标的，或其中一方为子代不愿意接班的供应链伙伴。从决策者的角度来看，如果在并购谈判开始前，就将保险工具纳入规划，将会大幅提升谈判策略的灵活性。以目前台湾很多面临接班传承问题的家族企业出场为例，台湾买方通常会要求卖方保留10%~15% 股权，借此捆绑双方利益，达到分担风险的目的，但缺点是很容易因为事后营运磨擦打坏双方关系。此时，若有交易风险保险，买方可以透过交易保险转嫁风险，除了可以避免事后双方之纠纷，也能在谈判初期取得更多的谈判筹码，大幅提高交易的吸引力和成功率。

另外，张溢修也提到，一般上市柜公司的主要业务并非诉讼，即使在并购交易后发现卖方有违反陈述与保证声明的情况，甚至诈欺，也不一定会采取诉讼手段，特别在跨国的交易，会有外国卖方利用台商不乐见诉讼之文化，试图占些便宜。反观保险公司，理赔相关诉讼本来就是保险公司的业务之一，透过交易风险保险，将诉讼风险移转到保险公司身上，对企业来说，不仅可以降低诉讼成本和资源消耗，还能在面对复杂及昂贵的跨国法律纠纷时，减少对核心业务运营的干扰。

台湾并购与私募股权协会为台湾首家并购及私募股权投资领域的专业协会，而中华民国私募股权商业同业公会则是台湾唯一的私募股权基金公会，这次活动为两会首次携手共同举办的并购议题相关活动。

王勇祥表示，这次透过两会携手合作，有助于增进两会会员在并购交易领域的新知，提升对并购交易的风险管理能力，未来也将持续集结各方资源举办类似活动，加强业界交流与合作，从而促进台湾企业在全球市场中的稳健发展。

翁嘉盛也表示，两会是私募股权基金产业的有效资源平台，未来期盼两会能持续合作，携手推动台湾私募股权基金产业的良性发展。