前景添变数 联电、世界遭降评

图／本报资料照片

晶圆代工产业资本紧张程度走势

二线晶圆代工前景惊见变数！高盛证券示警，成熟制程的削价竞争愈演愈烈，未来恐持续侵蚀单位售价，将联电（2303）、世界（5347）投资评等分别由「买进」、「中立」，降至「中立」、「卖出」，推测合理股价亦下修至54与55元，在台积电法说前一刻，形塑看多先进制程领头羊、避开二线代工厂的投资氛围。

不过在十天之前，摩根大通才翻多二线晶圆代工，升评了联电与力积电，瑞银证券也升评陆厂华虹半导体，使二线晶圆代工族群弥漫乐观氛围，高盛证券此时却跳出来持相反意见，认为二线晶圆代工面对激烈价格竞争压力，以降评行动呼吁旗下客户，投资成熟制程晶圆代工最好先停看听。

外资17日卖超联电9.4万张，居个股卖超张数排行之冠、卖超金额46亿元在台积电93亿元之后为第二，也卖超世界4,022张；联电终场下跌4.33％收48.6元，世界下跌2.76％收73.9元。

高盛证券说明，晶圆代工成熟制程2024～2025年价格压力会愈来愈大，主要原因有二：首先，大陆持续积极建置成熟制程产能，何况还有新业者加入战局。在晶圆代工成熟制程领域中，大陆业者资本支出占全体行业比重，已经从2017～2018年的60％，跃升到目前的80％～85％。其次，对成熟制程的终端需求，目前看来仍不见起色。

值得留意的是高盛估计，扣除掉台积电，晶圆代工产业资本紧张程度从过去十年的平均47％，已经上升到2020～2023年的53％均值。近年高涨的资本支出，意味着未来几年将转化为新增产能，进一步激化成熟制程价格压力加剧。

对应到股价表现上，因为竞争激烈因素无法排除，导致联电、世界的产品价格压力挥之不去，高盛评估，任何重新评价（re-rating）的空间恐怕都会遭受压抑，因而启动降评。

另一方面，从外资对联电、世界所作财务模型来看，可以发现，高盛证券对两家二线晶圆代工厂2024、2025年营收预期，比市场共识低了3％～7％。高盛认为，市场尚未正视新台币兑美元升值、产能利用率偏低与单位售价展望疲软等不利因素。

根据外资估计，联电2023年每股税后纯益（EPS）4.86元，较前年度大减逾3成，然2024年仍未能止住跌势，EPS将再衰退2成、至3.86元。

高盛并提醒，世界在电费上扬、折旧提高，以及汇率不利因素多重影响下，预期本季毛利率将大降至17.5％，随后才会逐步回温，第四季达34.6％，但仍逊于疫情前平均的35％。