社论－近期美国公债殖利率转而下行的原因

首先，就政策面来观察，与1月拜登（J. Biden）就任总统后，民主党与共和党国会议员齐心通过川普政府不愿执行的1.9兆美元财政刺激方案不同，当前两党议员对市场企盼的3.2兆美元纾困法案各有顾虑（如不同意若干法案内容、担心引发债务危机），迄今难有共识，恐怕是影响殖利率走势的一大因素。虽然去年3月疫情大爆发以来，美国已二度延长因应新冠疫情的失业救济给付至今年9月，但法案卡关却让第三度延长失业救济补助的希望渺茫，金融市场不由得怀疑在9月失业救济终止后，美国经济能否维持当前的热度。

其次，就经济表现而言，在解封初期的经济快速扩张过后，美国闲置产能与失业人口已较先前为低，经济维持快速扩张的空间减少，预料第三季经济表现将开始降温。虽然美国工业产能利用率自去年疫情爆发时的低点反弹，来到今年6月的75.4％，与2019年全年平均约77％的水准相去不远，失业率也从去年4月14.8％的历史高点，下滑来到今年6月的5.9％，甚至还略低于前次景气扩张期（2009/6～2020/2）平均的6.3％。不过，7月国际货币基金（IMF）预测，美国在2021年全年经济成长率达7.0％之后，2022年将大幅放缓至4.9％，该年第四季年增率甚至降到2.8％，而联准会最新的预测亦有相似结论，均指向美国经济在解封初期的喷发式成长结束后，成长速率终将回归长期成长均速。同时，市场对经济前景的乐观看法也有所消退，且认为先前因断链致供应不足，无法满足激增需求所带来的通膨现象，在未来应会慢慢缓解。美国银行大型基金经理人调查显示，预期未来经济将加速成长的比率从3月高点的91％下滑至7月的47％，预期未来通膨率将上扬的比率也从3月的89％下滑至7月的22％。于是，今年第一季时，市场上减持公债并增持股票的拥挤交易情形不再，投资人又重新回头拥抱公债，更令长天期公债殖利率从近两年来的相对高点，转而下滑。

第三，在疫情方面，印度、泰国、菲律宾、马来西亚、越南等主要新兴国家（中国除外）的疫情仍然处在高原期，迫使各国再度祭出严厉的管制措施，连带使尚未恢复的经济又受重创。因此，在疫苗供应真正到位之前，多数新兴市场的经济表现都还是处在疫情压抑的负面效应之中，境外资金仍将寻求相对安全的避风港，而美国公债依旧是目前全球金融市场热钱首选的停泊地。

至于疫苗接种起步较早的欧美国家，在经济逐渐解封后，也迎来了第四波疫情爆发。尽管疫情严峻程度不若去年，但因病毒变异迅速，现有疫苗能否发挥预想效力，并大幅消减疫情，还有待观察。以疫苗覆盖率高近七成、理应较具有群体免疫效力的荷兰为例，在6月底解除管制后，每日新增感染人数随即来到1万人的高峰，迫使当局再度祭出管制。无独有偶，美国疫苗接种进度较佳的加州，在7月初解除所有经济管制措施后，新增确诊人数旋即突破万人大关，为今年2月以来的新高，这意味着现有的疫苗仍难完全终结疫情蔓延。此外，从新增确诊的年龄层来看，绝大多数染疫者并未接种疫苗，且这些染疫者多半为年轻族群，其中又以在学学生居多。在目前尚无适用于儿童的疫苗问世之前，各国若想完全消弭新冠疫情，只怕为时尚早。也就是说，疫情大流行对经济的压抑效果不会在短期内消除。

整体来看，自去年底疫苗问世以来，金融市场对美国及全球经济的乐观预期，使美国公债殖利率在今年第一季呈现明显走升。但随着经济扩张速度略见迟疑，各项疫情变数相继浮现，全球经济要全面恢复大流行前的样貌，恐怕需要更长的时间。即便是景气复苏起步较早的美国，当前经济表现距离旧貌已相去不远，惟在后续激励政策面临不小的政治杂音，与疫情的逆风因素吹拂下，金融市场也不由得调降了未来对美国经济的展望。在投资人重新校正先前对未来景气「过度乐观」看法下，资金的避险性需求自然相应增强。不过，就长期的角度来看，疫苗施打与药物研发依旧持续进行并取得进展，各国商业活动也逐渐与疫情取得共存的平衡点，经济恢复原貌的脚步并没有停下，是以当前美国10年期公债殖利率下跌应属于适度的修正，而未来走势则端视美国景气表现，以及联准会如何解读经济数据与调整其货币政策的松紧程度而定。